債市 短期內積弱難返

　　□ 本報記者 閆立良

　　與股票市場的“風風火火”相比，債市無疑成為被市場“遺忘”的角落。定向央票的發行、上調存款準備金率、對于物價的擔憂對債市形成了重壓。在這重重壓力下，債市短期內仍將處于“邊緣化”的狀態。

　　央行5月8日在公開市場操作中以價格招標方式發行了150億元1年期票據，中標價格為97.11元，對應參考收益率為2.9760%，已連續6周持平。3個月和3年期利率也呈現平衡狀態。分析人士稱，此前1年期央票收益率已連續6周保持在該水平，充分體現了央行期望短期利率穩定的意圖。此外，央行雖在五一前夕宣布再度上調存款準備金率，但考慮到五一結束后并無大盤股發行，且資金節后將重返市場，故整體看，市場資金面仍將保持平穩，這也有利于央票收益率穩定。節后債市盤中大部分時間都處于跌勢之中，市場成交依然清淡。長假過后市場仍處于觀望狀態之中。

　　此前公布的數據顯示，今年3月末廣義貨幣供應量(M2)較上年同期增幅仍高達17.27%，第一季度新增人民幣貸款達1.42萬億元，已接近全年新增貸款目標的一半。

　　針對這種情況，央行再次使出定向票據的手段，目標直指放貸較快的

商業銀行。昨日央行以3.22%的利率向部分銀行定向發行大約1000億元人民幣的3年期央行票據。這是本年度央行第二次發行定向央票。金元證券的分析師指出，定向發行的千億票據，主要針對幾家放貸過猛的銀行，以低于一級市場3.28%的利率定向發行，明顯帶有懲罰性質。同時該人士預計，尚未公布的4月份的信貸可能繼續過速增長，定向票據是央行為控制貸款快速增長而采取的針對性措施。央行今年曾在3月9日發行了1010億元3年期定向央票，發行利率為3.07%，低于當時3年期央票發行利率3個基點。而此次6個基點的價差反映了懲罰力度加大。

　　從下周二開始，存款類金融機構存款準備金率將上調0.5個百分點。從央行對沖外匯占款的效果來看，4月份央行公開市場回籠1030 億，上存款準備金率0.5%回籠基礎貨幣1700 億左右，而同期外匯占款在3000億以上(近期每月新增外匯儲備均在400億美元左右)，由此可以計算出4月份央行外匯占款的對沖比率可能不到90%。3月底商業銀行的超額儲備率在2.87%，4月底的水平可能又再次達到了2.5%~3%左右的水平，因此隨著中信銀行和交通銀行IPO的結束，回購利率將大幅回落，央行再次上調存款準備金率也就在情理之中了。

　　市場流動性仍是一個較為較為嚴重的問題。國海證券的分析師認為，4月份因為中信銀行和交通銀行兩只大盤股緊密發行，央行無法正�；鼗\資金，甚至向市場凈投放資金，但這只是短期現象，到5月份，

股票發行減緩，票據到期資金充裕，市場流動性過剩就不可避免了，上調存款準備金率也是處于這種想法。此次發行定向央票也是為了調整流動性的結構，這樣可以既回收了流動性，又不至于促使資金價格上漲。

　　從CPI來看，3月份3.3%的CPI已經超過2.79%的名義

存款利率，再考慮20%的利息稅，存款利率實際為負。業內人士認為，突破3.3%的CPI的確加大了央行再次升息的概率。在二季度央行將繼續升息一次幾乎成為目前市場一致預期的背景下，1年期央票利率連續持平對債市的提振作用自然就很有限了。還有一個利空因素是，本月將有1期30年期和1期7年期國債發行。盡管此前中長期債券的收益率已經出現了大幅抬升，但分析人士預計，收益率曲線陡峭化的趨勢仍將延續，短期內債市或仍將處于弱勢。

　　盡管央行發布的《2007年第一季度貨幣政策執行報告》對資本市場的發展作出了積極評價，但其中透露的信息也帶給債市很大的壓力。報告指出，“統籌協調直接融資與間接融資的規模與結構，促進資本市場健康發展”是進行流動性管理的重要手段。央行表示，下一步將繼續執行穩健的貨幣政策，加強流動性管理，搭配運用公開市場操作、存款準備金率等多種方式回收流動性，協調運用好多種流動性管理工具，保持對沖力度，引導貨幣信貸合理增長，維護總量平衡。

　　由此可見，對于流動性的回收將成為央行今后的重點工作之一。另外，股票市場的火爆對儲蓄資金、債市資金形成較明顯的分流，在此種情況下，債市短期內難有起色。債市要想恢復應有的市場地位，做市商制度的建立、機構投資者的培育和發行制度的改革就顯得尤為重要了。