CPI和貿(mào)易順差之間具有較強(qiáng)相關(guān)性　　張大偉 制圖

　　民族證券 賈國文 宋健

　　我們認(rèn)為，盡管3月份CPI數(shù)據(jù)達(dá)到了3.3%，可這只是與去年同期相比的增長幅度，與上個(gè)月環(huán)比卻是下降了0.3%；另外，整個(gè)一季度同比僅上漲2.7%，其中去年四季度食品價(jià)格上漲的翹尾因素就占到了1.5%，新上漲因素僅為1.2%，與去年同期基本持平，而新上漲因素中政府可控性較強(qiáng)的水、電和燃?xì)獾纳蠞q因素又占了相當(dāng)大的部分，因此說通貨膨脹的壓力并不大且物價(jià)上漲部分可控，何況這個(gè)價(jià)格水平已經(jīng)包含在了上次加息的決策過程中。因此，我們認(rèn)為央行二季度或不加息，另外以下幾種因素也支持這種觀點(diǎn)。

　　首先，3月份CPI新高和貿(mào)易順差新低兩個(gè)指標(biāo)之間出現(xiàn)了嚴(yán)重背離意味著加息訊號并不明顯。一般來說，這兩個(gè)指標(biāo)的同步性上行往往更能確認(rèn)央行加息政策的正確性和必要性，兩者出現(xiàn)嚴(yán)重背離則需要分析深層次的原因和進(jìn)行前瞻性考慮。通過數(shù)據(jù)整理顯示，月度CPI和月度貿(mào)易順差3個(gè)月平滑數(shù)據(jù)的相關(guān)性較強(qiáng)，月度CPI基本滯后一個(gè)月左右。綜合考慮貿(mào)易順差已經(jīng)開始大幅回落的事實(shí)，我們認(rèn)為，央行被迫發(fā)鈔導(dǎo)致外匯占款過多、流動性過剩的壓力在不斷衰減，隨著貿(mào)易順差的持續(xù)回落，4月份或者5月份的CPI或?qū)⒊霈F(xiàn)下降，況且3月份 CPI創(chuàng)出新高很大一部分來自于翹尾因素，新增漲價(jià)因素并沒有想象中的那么多。

　　其次，進(jìn)出口貿(mào)易政策因貿(mào)易摩擦而有所調(diào)整，貿(mào)易順差將自然衰減。我國政府已經(jīng)明確表示，今年將采取鼓勵進(jìn)口限制出口的系列措施削減貿(mào)易順差，緩和貿(mào)易摩擦。4月15日起取消83個(gè)稅號的鋼材

出口退稅并把76個(gè)稅號的鋼材出口退稅率降為5%即是上述系列措施之一，出口勢頭回落當(dāng)在情理之中。

　　再次，美國經(jīng)濟(jì)增速放緩，對中國出口貿(mào)易產(chǎn)生的影響亦不容忽視。美國作為我國出口貿(mào)易最重要目標(biāo)國家的趨勢沒有改變，同時(shí)WTO預(yù)計(jì)，2007年全球貿(mào)易增長速度將降至6%，比2006年下降兩個(gè)百分點(diǎn)。綜上，我國2007年出口形勢并不樂觀。

　　第四，一系列的緊縮措施已經(jīng)初見成效。今年1-2月份的固定資產(chǎn)投資同比增速已經(jīng)降到三年內(nèi)最低，3月份雖然有所反彈，但仍低于去年平均值。因此，固定資產(chǎn)投資增速尚不構(gòu)成加息的壓力。

　　第五，銀行信貸放緩，銀行超儲率下降。3月份M2同比增加17.3%，比2月份有所下降，同比回落1.5%，3月份新增信貸比去年同期減少958億元，表明在前期一系列緊縮政策作用下，信貸投放過快的勢頭初步得到控制。同時(shí)，在央行連續(xù)提高存款

準(zhǔn)備金率和大規(guī)模回籠貨幣的情況下，3月銀行的超儲率已經(jīng)從去年年底的4.78%下降到2.87%，并且仍在持續(xù)下降中，從上述數(shù)據(jù)可以看出，市場流動性過剩的局面已悄然發(fā)生變化，實(shí)無加息之必要。

　　綜上所述，鑒于我國當(dāng)前流動性過剩主要是由于巨額貿(mào)易順差和強(qiáng)制結(jié)售匯導(dǎo)致的外匯占款過大引起的，因此，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我們有理由把外貿(mào)順差看作是CPI的先行指標(biāo)。如果貿(mào)易順差可以控制在政治和政策容忍的范圍內(nèi)，其效果無異于對流動性過剩釜底抽薪，那么4月份或者最遲5月份，CPI或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯下降。果真如此，二季度加息的必要性就大大降低了。