由于近期股市大漲已經成為宏觀政策的考慮因素，所以如果繼續上漲，可能將遭遇行政性緊縮措施

　　【網絡版專稿/《財經》雜志記者 王長勇 胡蛟】4月19日，中國股市大跌。上證指數下跌163.38點，深證成指暴跌544.39點。市場在此時發生調整，原因在于當天公布的主要經濟數據，以及這些數據所隱含的緊縮政策含義。

　　通過此前已公布的金融、外貿和稅收等宏觀數據，市場已預期到一季度經濟高速增長和通貨膨脹壓力加劇。如一季度廣義貨幣供應量(M2)同比增長17.3%，高出政府所定的M2預期增長16%的目標。全國稅收收入累計完成11284億元，增長25.5%，為近年來同期稅收增速最高，等等。

　　在國家統計局數據發布前，高盛中國首席經濟學家梁紅發布報告預測，一季度中國經濟增速將達到11.2%。國家信息中心2月發布報告，認為一季度中國GDP增長將達到11.0%左右。

　　這些預測非常有代表性。事實上，統計局數據正式公布之前，各項數據早就在市場流傳，一季度較高的經濟增長速度和物價指數已經成為市場的共識。頗具戲劇性的是，此次季度數據發布時間兩度推遲，先由年初國家統計局確定的18日推遲到19日早10點，而后又推遲到當天下午3點舉行，這不免引發市場的多種猜測。尤其是，3月CPI增幅可能超過坊間傳說的3.3%。這更加強化了市場對未來政府出臺緊縮政策的預期。

　　正式發布的數據和人們的預期其實相差不大。4月19日下午，在國務院新聞辦公室新聞發布會上，國家統計局新聞發言人李曉超發布了一季度國民經濟運行數據。數據顯示，一季度，中國國內生產總值(GDP)同比增長11.1%，全國居民消費價格總水平(CPI)同比上漲2.7%，3月CPI同比上漲3.3%。一季度經濟增長遠高于政府設定的目標，3月的物價上漲也突破政府“預定”上限。在2007年政府工作報告中，當年GDP增長預期目標為8%，同時全年CPI增幅要控制在3%以內。一季度GDP增幅也僅低于2006年二季度11.5%的增幅，而CPI增速達到近兩年最高。

　　對于時間推遲的原因，李曉超解釋說，這是一個正常的安排。

　　“一季度，國民經濟增速確實在加快。”李曉超說，除了固定資產投資有所回落之外，其他的國民經濟運行主要指標都出現了加快的勢頭，而且一季度經濟增速的加快是在過去四年連續保持10%及以上增長速度基礎上的加快。

　　與以往不同，當前的經濟形勢出現了非常值得關注的新特點。一季度經濟高速增長的同時，全社會固定資產投資增速從高位回落，同比增長23.7%，增速比上年同期回落4個百分點。進出口和消費卻出現了較快增長，兩者彌補了投資增速減緩對經濟增速向下拉的力量，而且尚有余裕。一季度貿易順差達464億美元，同比增長了100%。社會消費品零售總額同比增長14.9%，3月增長15.3%。

　　如此高的增長速度，是否意味著當前經濟已經過熱？李曉超說，不能僅依據經濟增長速度過快判斷經濟是否過熱，還需要進行考慮兩個指標，一是價格指標；二是這種快速增長是不是造成了物資支撐的緊張。一季度CPI上漲2.7%，但扣除上年因食品價格上漲1.5%的翹尾因素，新上漲僅為1.2%，與去年同期持平。此外，當前的煤電油運等物資支撐形勢較為平穩。

　　綜合以上指標判斷，當前整個國民經濟運行還是保持了平穩快速的發展。不過，經濟運行速度在加快。如果再繼續加快的話，就有可能由偏快轉向過熱，經濟運行存在著偏快轉向過熱的風險。當前經濟生活中的突出矛盾和問題是，國際收支不平衡，流動性過剩，經濟結構不合理，節能減排壓力大，等等。

　　未來政府是否會采取宏觀調控措施？李曉超說，這取決于推動未來經濟增長的原因，特別要關注重工業增長和貿易順差擴大拉動的經濟增長，這兩類增長可能會引起經濟結構的進一步不合理，但未來的宏觀調控“既要防止大的起伏，又要防止經濟增長過慢”。

　　未來價格走勢如何？李曉超認為，一季度CPI上漲2.7%在可接受的范圍內，其中有1.5個百分點是由上年第四季度因糧食價格上漲翹尾因素引起的。如扣除這一因素，事實上僅上漲1.2%。

　　“但未來價格存在著繼續上漲的壓力”，他說，糧食價格上漲存在不確定因素，下一步將推進資源價格形成機制的改革。這項改革相應會涉及到水、天然氣、供熱等服務項目價格的上漲。此外，進口初級產品價格上漲存在著向下游產品傳導的可能。

　　北京大學中國經濟研究中心教授宋國青認為，一季度GDP增長前兩月主要來源于順差的貢獻，貨幣供應快速增長也使GDP增幅較高。但前兩月工業生產增速加快和CPI增幅高是巧合，主要是食品價格上漲。CPI在今年年內都會很高，到12月就會下降到2%以下，“當然需要采取措施控制貨幣供應過快增長”。

　　對此，瑞銀集團亞洲首席經濟學家喬納森·安德森也認為，CPI上漲主要來自食品價格。核心通貨膨脹率仍然很低，核心CPI小于1%，也沒有加速跡象。

　　但中國國際金融公司首席經濟學家哈繼銘表達了不同看法，他認為，一季度中國經濟加速增長，通貨膨脹壓力繼續增大，企業利潤和利潤率不斷攀升，外匯流入大幅增加，貨幣信貸快速增長，資產價格與日俱增，中國股票估值水平遠高于周邊經濟體。這些現象顯示中國經濟不僅過熱，結構失衡，而且資本市場過熱，泡沫風險增大。

　　“宏觀調控的加強勢在必行。”哈繼銘說，調控的范圍不應僅限于實體經濟，而且應包括資本市場。貨幣政策既有必要進一步緊縮，并且這種緊縮更多依賴于加息這樣的價格型手段，而不僅僅是依靠數量工具。

　　他說，目前中國名義GDP增速在14%左右，企業的投資回報率15%以上，而貸款利率在7%以下，長期以來利率遠低于資金的投資回報率。從1999年到2005年，中國的利率水平一直遠低于GDP增速，也遠低于企業的投資回報率。

　　中國企業如果長期生存在目前低工資、低利率、低資源價格的環境下，將不思進取，過多透支人口紅利，難以在未來人口結構逆轉后較高的要素環境下生存。因此，政府應該盡早糾正扭曲了的要素價格，培養企業的抗風險能力。“中國目前的利率水平大大低于投資回報率和經濟增速，是投資過熱的根本原因。”

　　哈繼銘認為，要改變企業的盈利增長軌跡，就是要調整利率和匯率。從長期來看，一個國家的均衡利率應和其GDP增幅相一致，更應該和這個國家企業的投資回報率相符合。從短期看，利率水平應當和通貨膨脹走勢一致。目前，通貨膨脹壓力增大，是因糧食和資源價格的上漲的作用。但關鍵的問題在于，未來還有新的漲價因素，如2008年實行工薪在企業所得稅前全額抵扣，可減輕企業提高工資后的稅務負擔，工資可能出現跳躍性上漲；環保成本的提高也將推高通貨膨脹。

　　“中國一季度GDP增長步伐非常強勁，但經濟狀況仍屬正常。”瑞銀集團亞洲首席經濟學家喬納森·安德森認為，一季度GDP高增長是暫時性的，主要原因有二：

　　其一，一季度經濟增長主要驅動力來自財政開支的一次性變動。2006年的頭十個月，財政部事實上有很大的現金盈余，1至10月累積的現金余額接近人民幣1萬億元，相當于商業銀行所持有的基礎貨幣的20%。這解釋了去年的貨幣政策為何看上去如此緊縮。但是，全年預算支出的大部分通常會出現在最后幾個星期。12月底，全年幾乎所有積累的盈余都已經被花費出去。基礎貨幣年末大幅上升，所以毫不奇怪，2007年一二月的信貸增長加速。

　　其二，重工業出口行業試圖在有關政策變化前搶先行動所導致的一二月貿易盈余高漲。

　　因此，“我們認為很快就會調整，二季度將回到正常水平。不要求未來采取強力的緊縮措施。”安德森說。

　　對于未來的政策走勢，安德森表示，未來會有一般性的加息，對市場與經濟增長沒有負面含義。由于二季度數據會下調，且央行已經抹平了早前注入的流動性，“而且所有人都知道一季度情況很奇怪”，所以央行不會采取大的緊縮政策。對于目前的數據，市場短期可能會有負面反應，但不會有長期持續的反應。

　　安德森說，市場真正關心的問題是，中國股市的上升大潮是否已經見頂，未來究竟是買還是不買。“我們的分析師認為，下降風險強于上升潛力。”而且，由于近期的大漲已經成為宏觀政策的考慮因素，所以如果繼續上漲，可能將遭遇行政性緊縮措施。

　　對于未來市場及政策走勢，哈繼銘分析認為，人民幣匯率將加速升值，全年升值約6%，年底人民幣兌美元匯率將達到7.35。年內還將至少上調兩次存貸款基準利率，第一次可能在4—5月間，存款準備金率年內還將上調三次。

　　盡管如此，中國經濟今年仍將至少增長10%，通貨膨脹達到2.7%。由于季節因素和宏觀調控，二季度經濟增速有所放緩，下半年出現反彈。這在一定程度上影響資產價格的變化節奏。-

　　國家統計局：一季度國民經濟運行報告

　　一季度國民經濟繼續保持平穩快速發展(2007年4月19日)

　　中華人民共和國國家統計局新聞發言人 李曉超

　　今年以來，國民經濟繼續保持平穩快速發展。初步核算，一季度，國內生產總值50287億元，同比增長11.1%，增速比上年同期加快0.7個百分點。其中，第一產業增加值3631億元，增長4.4%；第二產業增加值25552億元，增長13.2%；第三產業增加值21104億元，增長9.9%。

　　1、農業生產形勢平穩，糧食播種面積略有擴大。農作物種植意向調查結果顯示，2007年全國糧食播種面積預計為10610萬公頃，比上年增長0.5%，連續4年保持增加。其中，夏糧面積2660萬公頃，早稻面積605萬公頃，秋糧面積7345萬公頃。目前，夏糧產區苗情較好，全國一類苗比例47.4%，比冬前增加2.3個百分點。

　　2、工業生產增速加快，經濟效益繼續提高。一季度，全國規模以上工業增加值同比增長18.3%(3月份增長17.6%)，增速比上年同期加快1.6個百分點，比上年全年加快1.7個百分點。其中，重工業同比增長19.6%，加快2個百分點；輕工業增長15.6%，加快0.9個百分點。分產品看，發電量、原煤等能源產品產量分別增長15.5%和14.8%；鋼材、氧化鋁、鋁材、鐵合金、十種有色金屬等原材料產品產量分別增長26.2%、53.7%、43.0%、44.4%和30.8%；微型電子計算機和移動通信手持機等電子通信產品產量分別增長26.1%和35.3%；汽車增長22.3%，其中轎車增長32.1%。

　　工業企業利潤大幅增長。1-2月份，全國規模以上工業實現利潤2932億元，同比增長43.8%，增幅比上年同期上升22個百分點。在39個工業大類行業中，35個行業利潤同比增長。新增利潤前5大行業為鋼鐵、電力、化工、交通運輸設備制造、石油加工煉焦業，占整個工業新增利潤的68.4%。一季度，規模以上工業企業產品銷售率為97.1%，同比下降0.07個百分點。

　　3、固定資產投資增速高位回落，中西部地區投資較快增長。一季度，全社會固定資產投資17526億元，同比增長23.7%，增速比上年同期回落4個百分點。其中，城鎮固定資產投資14544億元，增長25.3%(3月份增長26.8%)，回落4.5個百分點；農村投資2982億元，增長16.7%。分產業看，城鎮投資中第一產業投資增長20.3%，第二產業投資增長27.0%，第三產業投資增長24.0%。一季度，房地產開發投資3544億元，同比增長26.9%，比上年同期加快6.7個百分點。住宅完成投資2462億元，增長30.4%，加快7.3個百分點。其中，完成經濟適用住房投資88億元，增長41.6%，占房地產開發投資的比重為2.5%。一季度，東、中、西部地區城鎮固定資產投資同比分別增長21.4%、35.8%和26.8%，中、西部占全國投資的比重分別比上年同期提高1.6和0.2個百分點。

　　4、國內市場銷售增速加快，市場物價漲幅上升。一季度，社會消費品零售總額21188億元，同比增長14.9%(3月份增長15.3%)。其中，城市消費品零售額14333億元，增長15.5%；縣及縣以下消費品零售額6855億元，增長13.7%。分行業看，批發和零售業17842億元，增長14.7%；住宿和餐飲業2984億元，增長17.4%。

　　一季度，全國居民消費價格總水平同比上漲2.7%(3月份同比上漲3.3%，環比下降0.3%)，漲幅比上年同期上升1.5個百分點。其中，城市上漲2.5%，農村上漲3.1%。分類別看，食品價格同比上漲6.2%，居住價格上漲3.8%，娛樂教育文化用品及服務價格下降1.4%，其余商品價格與上年同期相比大體持平或略有上漲。一季度，商品零售價格同比上漲2.1%(3月份上漲2.5%)；工業品出廠價格上漲2.9%(3月份上漲2.7%)；原材料、燃料、動力購進價格上漲4.1%(3月份上漲3.7%)。

　　5、出口繼續快速增長，利用外資增速加快。一季度，進出口總額4577億美元，同比增長23.3%。其中，出口2521億美元，增長27.8%；進口2057億美元，增長18.2%。進出口相抵，貿易順差464億美元，比上年同期增加231億美元。一季度，外商直接投資實際使用金額159億美元，同比增長11.6%。3月末，國家外匯儲備12020億美元，比上年末增加1357億美元。

　　6、城鄉居民收入增幅較大，農民收入增幅為十年來同期最高。一季度，城鎮居民人均可支配收入3935元，同比增長19.5%，扣除價格因素，實際增長16.6%，增幅高于上年同期5.8個百分點。農民人均現金收入1260元，同比增加166元，增長15.2%，扣除價格因素，實際增長12.1%，增速高于上年同期0.6個百分點，是1997年以來同期增幅最高的。

　　7、貨幣供應量快速增長，流動性過剩仍較突出。3月末，廣義貨幣(M2)為364105億元，比上年3月末增長17.3%，同比回落1.5個百分點；狹義貨幣(M1)為127881億元，增長19.8%，加快7.1個百分點；流通中現金(M0)為27388億元，增長16.7%，加快6.2個百分點。3月末，金融機構人民幣各項存款余額354248億元，比年初增加18755億元；金融機構人民幣各項貸款余額239586億元，比年初增加14217億元。

　　當前經濟運行中的突出矛盾和問題是，國際收支不平衡，流動性過剩，經濟結構不合理，節能減排壓力大等。要堅持以科學發展觀統領經濟社會發展全局，認真貫徹落實好中央的各項方針政策，繼續加強和改善宏觀調控，積極推進改革開放和自主創新，加快經濟結構調整和增長方式轉變，更加關注民生，促進社會和諧，實現國民經濟又好又快發展。

    名詞解釋

　　什么是CPI指數

　　CPI指數即消費者物價指數(Consumer Price Index)，是反映與居民生活有關的產品及勞務價格統計出來的物價變動指標，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標。

　　如果消費者物價指數升幅過大，表明通脹已經成為經濟不穩定因素，央行會有緊縮貨幣政策和財政政策的風險，從而造成經濟前景不明朗。因此，該指數過高的升幅往往不被市場歡迎。例如，在過去12個月，消費者物價指數上升2.3%，那表示，生活成本比12個月前平均上升2.3%。當生活成本提高，你的金錢價值便隨之下降。也就是說，一年前收到的一張100元紙幣，今日只可以買到價值97.70元的貨品及服務。

　　一般說來當CPI>3%的增幅時我們稱為通貨膨脹；而當CPI>5%的增幅時，稱為嚴重的通貨膨脹。

　　什么是GDP

　　GDP即國內生產總值(Gross Domestic Product)。它是對一國(地區)經濟在核算期內所有常住單位生產的最終產品總量的度量，常常被看成顯示一個國家(地區)經濟狀況的一個重要指標。生產過程中的新增加值，包括勞動者新創造的價值和固定資產的磨損價值，但不包含生產過程中作為中間投入的價值；在實物構成上，是當期生產的最終產品，包含用于消費、積累及凈出口的產品，但不包含各種被其他部門消耗的中間產品。

　　GDP的測算有三種方法：生產法：GDP＝∑各產業部門的總產出-∑各產業部門的中間消耗：收入法：GDP＝∑各產業部門勞動者報酬＋∑各產業部門固定資產折舊＋∑各產業部門生產稅凈額＋∑各產業部門營業利潤；支出法：GDP＝總消費＋總投資＋凈出口。

　　什么是固定資產投資

　　固定資產投資是指建造和購置固定資產的經濟活動，它是社會增加固定資產，擴大生產規模發展國民經濟的重要手段，也是提高人民物質文化生活水平的條件。

　　固定資產投資額是以貨幣表現的建造和購置固定資產活動的工作量，它是反映固定資產投資規模、速度、比例關系和使用方向的綜合性指標。

　　全社會固定資產投資包括國有經濟單位投資、城鄉集體經濟單位投資、各種經濟類型的單位投資和城鄉居民個人投資。按照我國現行計劃管理體制劃分，固定資產投資總額分為基本建設、更新改造、房地產開發投資、國有其他固定資產投資、城鄉集體經濟單位投資 (包括城鎮集體所有制單位投資和農村集體所有制單位投資)、其他各種經濟類型的單位投資 (包括聯營經濟、股份制經濟、中外合資經營、中外合作經營、外資、與大陸合資經營、與大陸合作經營、港澳臺獨資及其他經濟類型的單位投資)、城鄉居民個人投資 (包括城市、縣城、鎮、工礦區所轄范圍內的個人建房和農村個人建房及購買生產性固定資產的投資)等九個部分。