昨日，交易所國(guó)債市場(chǎng)大跌，上證國(guó)債指數(shù)下跌0.26%，收?qǐng)?bào)111.20點(diǎn)，不僅創(chuàng)出今年以來(lái)的收盤(pán)新低，還收出近8個(gè)月以來(lái)的最長(zhǎng)一根陰線，短線呈破位下行之勢(shì)。

 

　　一季度，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的幾個(gè)方面值得密切關(guān)注：一是信貸增速大幅反彈；二是M1和M2之間倒剪刀口存在擴(kuò)大的趨勢(shì)，企業(yè)和居民儲(chǔ)蓄存款日趨活期化，資產(chǎn)價(jià)格上漲壓力增大；三是外貿(mào)順差急劇增長(zhǎng)，國(guó)際收支不平衡現(xiàn)象加劇；四是CPI處于相對(duì)高位，通脹預(yù)期壓力進(jìn)一步加大；五是由于存款短期化趨勢(shì)明顯、中長(zhǎng)期貸款占信貸比重增大，造成商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)加大。

 

　　歷史數(shù)據(jù)表明，1年期央票招標(biāo)利率的走勢(shì)領(lǐng)先于CPI，兩者之間保持高度的相關(guān)性，因此近期1年期央票利率的攀高除了受加息影響外，也可能提前反映了CPI走高的預(yù)期。

 

　　另外，隨著部分大盤(pán)藍(lán)籌股發(fā)行引起的巨額凍結(jié)資金，央行上調(diào)存款

準(zhǔn)備金率的影響將被放大，我們預(yù)計(jì)4月份回購(gòu)利率將大幅攀升，情景類(lèi)似于2006年的11月份�？傮w來(lái)看，二季度回購(gòu)利率的平均水平將比一季度有較大幅度上揚(yáng)。

 

　　在預(yù)計(jì)貨幣市場(chǎng)收益率有望企穩(wěn)的情況下，短端收益率曲線有可能保持穩(wěn)定；中長(zhǎng)端收益率曲線雖然一季度已經(jīng)平均上行40BP，但我們認(rèn)為二季度中長(zhǎng)端收益率曲線仍將可能繼續(xù)盤(pán)整上行。

 

　　對(duì)于政策預(yù)期，我們認(rèn)為如果二季度外貿(mào)順差、信貸、通貨膨脹等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍然持續(xù)過(guò)快增長(zhǎng)的話，央行仍然可能繼續(xù)出臺(tái)加息、調(diào)高存款準(zhǔn)備金率等緊縮性政策。在央行“邊走邊看”的調(diào)控思路下，各項(xiàng)政策要有一段時(shí)間的觀察期，待3、4月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來(lái)后，債券市場(chǎng)走勢(shì)將逐步明朗化。
劉杰 川財(cái)

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