本周四人民銀行公布了2007年第一季度金融統計數據，我們試圖透過這些數據分析今年宏觀經濟政策可能走向。

　　管理流動性仍是貨幣政策的重點。2007年3月末，國家外匯儲備余額為12020億美元，同比增長37.36%。今年1-3月國家外匯儲備增加1357億美元，同比多增795億美元。第一季度外貿順差464.4億美元，實際外商直接投資（FDI）158.93億美元，而同期外匯儲備增長1357億美元，可能意味著有較大數量的投機資本進入國內。外匯儲備的急劇增加，加大了中央銀行對沖流動性的壓力。

　　人民銀行提高利率和上調存款準備金率后，緊縮的貨幣政策開始起作用。自今年年初以來，央行一直采取“強硬”緊縮姿態解決銀行體系內流動性過度寬松問題。統計顯示，從年初至今，央行通過公開市場操作發行央行票據量就高達1.7萬億元，凈回籠資金7400億元。同時，央行又分別在一、二月份兩次上調了存款準備金率，約回籠資金3200億元。至此回籠資金量今年已達到約1.06萬億元。從最近公布數據看，M2的增長速度從2月份的17.8%降到3月份的17.3%；銀行貸款的增長速度從2月份的17.2%降到3月份的16.3%；同時，超額準備金率降到2.87%。央行緊縮貨幣政策已達到預期目的。

　　股市的繁榮確實起到分流儲蓄的作用。今年以來，滬深股市新開戶數節節走高。從2006年12月14日上證綜指突破5年來高點2245點，到2007年4月12日上證綜指突破3500點，僅花了不到半年的時間。根據中國

證券登記結算公司統計數據顯示，A股新增開戶數繼4月9日創出18.85萬戶的歷史新高后，10日再度刷新記錄至19.45萬戶，其中個人新開戶19.4萬戶。進入4月以來，日均開戶數已超過14萬。此外，

封閉式基金新開賬戶也達到19.26萬戶。顯然，巨大的財富效應再度促成了居民儲蓄的“大搬家”。今年一季度人民幣各項存款增加1.88萬億元，同比少增597億元。分部門情況看：居民戶存款增加1.1萬億元，同比少增836億元；非金融性公司存款增加4403億元，同比少增761億元；財政存款增加3006億元，同比多增854億元。

　　警惕銀行貸款流向股市。金融機構貸款增速仍未得到有效控制。今年一季度人民幣貸款增加1.42萬億元，同比多增1678億元。從貸款流向看，居民貸款是主要增加部門，最近市場分析也反映居民貸款買

股票現象，銀行貸款結構數據進一步印證了這一說法。分部門情況看：居民戶貸款增加3321億元，同比多增1578億元；非金融性公司及其他部門貸款增加1.09萬億元，同比多增100億元。3月份人民幣各項貸款增加4417億元，同比少增958億元，但居民戶貸款增加1078億元，同比多增232億元，非金融性公司及其他部門貸款增加3338億元，同比少增1189億元。

　　央行在調控方面的壓力顯現，因而，央行仍有可能繼續通過存款準備金等手段回收流動性，年內也不排除加息的可能性。

　　德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿也表示，外匯儲備增長是中國貨幣供應量增長的主要根源，現在外匯儲備大幅增長，意味著央行的緊縮政策將不得不持續。

　　美聯儲主席本·伯南克認為，除非資產價格影響到通貨膨脹預期，否則貨幣政策不應進行干預。但在資產價格大幅上漲時，過度寬松的貨幣政策會導致資產泡沫。20世紀80年代后期，在資產價格大幅上漲時，日本實施了寬松的貨幣和金融政策，市場流動性大量增加，資產價格泡沫和信貸擴張，是導致日本資產價格泡沫最終破裂的重要原因之一。

　　盡管貨幣政策不應直接以資產價格為最終目標，但應正確地、適時地對資產價格變動作出反應，貨幣政策應該從支持中期價格穩定的角度來考慮資產價格。維持緊縮的貨幣政策，并關注流動性過剩和資產價格將可能是今后一段時期宏觀經濟政策的基調。