美國公債連跌四周，反映出通脹預期提升。上周五美國10年國債收益率升1基點至4.76%，是2月13日以來最高，該券種價格則跌3/32至9829/32。美國2年期和10年期公債收益率從上月末的相差7基點，變成上周五的持平，顯示“衰相”。

 

美國已有滯脹之相

 

　　與債市走勢密切相關的是上周美聯(lián)儲披露的最近一次利率會議紀要，該紀要顯示了加息周期未必走完。同在上周，美聯(lián)儲中有4名理事暗示未來或者還會加息。另外，上周五公布的美國3月PPI也加劇了通脹擔憂，美國3月PPI漲1.0%，而預測是漲0.7%。

 

　　本周美國將公布CPI，相信美國通脹情況會更加明晰。

 

　　美國通脹壓力來自強勢就業(yè)率、

能源和其它原物料壓力，蓋過了就業(yè)率提升對信心的支撐作用。美國實體經濟其它指標不是太好，如房市和企業(yè)投資意愿下降，所以美國已有滯脹之相。

 

　　美國上周公布的4月密西根消費信心指數(shù)僅85.3，低于預測的87.5。該調查還有項指標，即消費者對一年后通脹率預期，現(xiàn)在這個預期是3.3%，而上月時消費者僅預期為3.0%。

 

　　正由于美國的增長停滯和通脹壓力稍大，美國抗通脹國債和一般國債之間的利差于上周達到近7個月最高。美國抗通脹國債又叫“TIPS”，類似于我們以前所說的“保值貼補”。

 

　　美國10年期TIPS和一般10年期國債的利差上周擴大到2.5個百分點，該利差不僅是近7個月來最大，而且也比2002年的1.43個百分點的利差高許多。該利差上升，說明有人拋傳統(tǒng)國債而轉買TIPS。今年以來，美國10年期TIPS價格漲了1.85%，表現(xiàn)優(yōu)于10年期美債的1.1%的漲幅。

 

　　TIPS和一般國債之間利差大幅擴大，也反映債券投資人對美聯(lián)儲遏止通脹的信心惡化，相當于信心投票，因此美聯(lián)儲官員常常能從該利差嗅出市場的不滿，并極可能在平時言行中盡量撫慰或多作承諾。

 

　　雖然美國存在一定的通脹壓力，但目前市場大體還是預期美國中期可能降息，只不過經歷上周后，這種預期已經大降。從聯(lián)邦基金利率期貨走勢看，當前市場對8月美國減息概率的預期從3月底時的62%大降為20%。這里的20%幾率降息是表示市場人士平均預測值，而所有人的預測有的人預測加息，有的人預測降息，只是后者遠多于前者而已。

 

美債下跌“中國因素”有限

 

　　外界一直盛傳，中國即將成立外匯管理公司以運行其龐大美元儲備。如果中國將其外儲多元化，將使美國長債走勢更受壓力，不僅投資者會害怕通脹侵蝕美國公債收益，還擔心中國拋售美債。

 

　　但事實上，因為亞洲債市容量太小。亞洲除日本以外的債市規(guī)模8300億美元，還不到美國和日本的十分之一，而歐洲債市規(guī)模更是亞洲的12倍。

 

　　去年，還在擔任國際

貨幣基金首席經濟研究員的芝加哥大學教授Raghuram Rajan曾一語中的。他表示，全球新資產供給稀少，正導致現(xiàn)有資產價值泡沫化。他表示，不動產、高風險信用資產乃至藝術品和商品都越來越貴。

 

　　另一個因素是亞太

證券化的債務比例太低，據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，在中國香港、印度、韓國，房貸證券化比率僅1%，而在日本和馬來西亞，這個比率介于5%至6%。美國此比率高達68%。中國內地房貸證券化幾乎處于起步探討狀態(tài)，即使是中國內地的公司債市場只占中國企業(yè)財務需求的1.4%。

 

　　包括中國內地在內的亞太經濟體不會過度減持美債還有個原因是，美國市場很成熟，而亞太經濟體的當局們追求的不全是盈利能力。美聯(lián)儲主席伯南上周就稱：“中國重視美國資本市場的流通性、深度、彈性、安全性，并無跡象顯示他們正考慮大幅調整資產組合。”

 

　　綜上所述，美債來自亞太包括中國在內經濟體的壓力將很有限，所以美債雖有下跌動力但主力因素是美國國內，即通脹預期。在這一方面，中國因素并不會有很大，也就是說，中國因素并不會誤導美聯(lián)儲官員的決策。
鄭步春 每日經濟新聞