徐以升

　　周小川昨梳理貨幣政策與防資產泡沫的關系，強調物價和資產價格齊漲時央行政策要使兩者都往下走

　　“央行的貨幣政策調控關注資產價格。但什么叫做‘關注’？只是注意到資產價格的變化，但沒有當成調控的依據，也不可能以資產市場價格為主進行貨幣政策調控。這個基本上是國際上主流央行比較一致的調子。”昨日上午，央行行長周小川在湖南調研發表學術演講時，系統梳理了貨幣政策與防止資產泡沫之間的關系。

　　周小川稱，通貨膨脹跟資產泡沫，有時候一致，有時候是不一致的，有可能通貨膨脹很低的時候，資產價格卻比較高，也可能一塊上漲。一起上漲的時候，那央行的政策是要收縮流動性，使得物價和資產都能往下走。

　　“但很多時候這兩者的走勢并不一致，可能總物價水平走低的時候，資產市場卻在走高。比如，中國的通貨膨脹水平2004年開始直到2006年10月一直是下降的，這和資本市場的走勢不同。”周小川說，兩者走勢不是一致方向的時候，貨幣政策就要取舍，那就主要是針對通貨膨脹。

　　周小川說，世界上很多央行是單一目標制的，就是治理通貨膨脹。中國央行還是多目標的，要促進經濟發展、促進就業擴大、促進國際收支平衡，但最主要的目標還是保持低通貨膨脹。

　　周小川還在演講中詳細回顧了日本上世紀的泡沫故事，并提到美聯儲前主席格林斯潘應對資產泡沫的經歷。

　　周小川坦承，在貨幣政策與資產泡沫關系的問題上，格林斯潘講得最為清楚。格林斯潘接棒美聯儲主席職位時就治理了通貨膨脹，后來經歷了1987年的股市“黑色星期一”，經歷了2000年納斯達克高科技股泡沫破裂，經歷了“9·11”。

　　“格林斯潘對這個問題有明確的看法。他認為，貨幣政策的調控，最主要的還是針對通貨膨脹，因為通貨膨脹是經濟更廣層面的代表，是對整個總量的宏觀經濟的代表。”周小川說，比如，格林斯潘在納斯達克高科技股泡沫破裂之前就說，美聯儲不能去管，去管的話意味著需要收縮政策，任何人都可以用方便的手段得到錢去買

股票，不是收縮一點可以影響他們的。那得收縮多少才起作用呢？如果收縮得很多，以至于整體經濟受到影響，才會影響到股市的泡沫，那這樣做的話顯然跟央行主要調控的目標不一致了。所以，不能直接去調控，因為這樣可能會和最主要的目標發生沖突。而在被問到美聯儲對股市泡沫可以做什么時，格林斯潘的回答是，這個泡沫終究是要破滅的，央行就是要減輕經濟調整的痛苦。

　　周小川最后稱，我們要保持經濟又好又快地發展，防止出現日本那種盲目樂觀導致的問題，但同時也要看到這個調控涉及到多方面的問題。

　　“有時候資產市場有自己的規律，中國的

房地產市場是向上走的，但跟日本的相比之下呢，我們有土地供求緊張的比重，土地也是一種資產，有自己的特定性。股票市場上則有過去的歷史包袱，像

股權分置問題解決前和解決后就是不一樣的。”周小川說。