隨著股價的不斷上漲，市場上10倍以下市盈率的股票已經絕跡，100倍以上市盈率的股票越來越多。面對高估值，投資者期望能夠通過業績的增長來彌補，但對于業績透支過多的股票，回避可能是最佳的選擇。

　　文/本刊記者 馮慶匯

　　有人把市場震蕩比做“篩豆子”，震蕩本身就是選優篩劣的過程。這短短幾個月，我們經歷了績差股、概念股的瘋狂炒作，也經歷了市場的陰晴不定，不過越發明顯的是，隨著2006年報的逐步公布，一些優質股票超預期的業績，又將眾人的注意力拉回到價值挖掘的主軸。國外曾有經典的研究認為，三個月內，情緒是主導市場的首要力量，而長期來看，決定市場的只能是業績——這也是我們想提醒投資者的。只有業績才是市場上漲最終的推動力。

    高估值透支2007業績

　　如果按照2006年已公布年報的公司業績來計算，當前A股整體的市盈率達到了36倍。也就是說，如果你把錢投資于上市公司，按照其業績水平，平均需要36年才能將投資收回。

　　而如果以2007年業績預測以及近期股票價格為基礎，A股市場在剔除虧損股后的動態市盈率為24倍。這個市盈率水平仍然是全球最貴之一。24倍動態市盈率，比成熟市場高出了60%，比新興市場的平均水平高出40%。

　　盡管圍繞高估值合理與否的爭論此起彼伏，認為高估值合理的人士不在少數，但沒有人能否認的是，市場的走向最終需決定于上市公司業績。

　　舉個簡單的例子。在香港市場，一個成熟的券商，最低的市盈率是10倍(香港也處于牛市)。而在A股市場，中信證券的市盈率是58倍。兩者估值如此巨大的差距，最重要的原因是盈利增長預期。2006年，中信證券的利潤是2005年的5倍。和股市的爆發性增長一樣，5倍的增長速度盡管令人羨慕，但也是難以長期持續的。

　　按照WIND咨訊對分析師業績預測的統計，分析師對中信證券2007年業績預測的平均值是0.99元，按照目前45元左右的股價來說，原來58倍的市盈率可以下降到45倍。很明顯的是，目前的股價中，已經包含了對于2007年、甚至2008年的業績預期。如果業績最終能超過預測值，那么股價還有繼續上漲的空間，若業績預期落空，那么股價下跌則也是清理之中的事情。無論如何，45倍的市盈率都不算低，其中包含了太多的業績預期，對上市公司本身也是不小的壓力。

　　受到中信證券股價的帶動，持有中信證券一部分股權的南京高科也隨之快速增長。由于市場對于新會計制度之后的股權增值有一定預期，市場認為南京高科所持有的中信證券、棲霞建設、以及還未上市的南京商業銀行均能為公司帶來不小的凈資產增長，包括盈利增長。

　　這些強烈的預期促使該股票一路上漲，從去年12月以來翻了個倍，按照2006年年報的業績來算，南京高科如今的市盈率已經達到了57倍。而其2006年同比凈利潤增長率其實只有8%左右。

　　很明顯，這一市盈率已經包含了市場對2007年業績的大部分預期。目前南京高科持有最多的是南京商業銀行的股份，如果上市，該股權投資所帶來的凈資產上升幅度是相當可觀的。但事實是，該銀行上市進程至今遲遲未有進展，如果2007年該上市計劃出現擱置，那么南京高科如今的股價就無法得到業績實質性的支撐。

　　再比如中國銀行。毫無疑問中國銀行超水平的06年年報給了市場一陣的驚喜。2006年，中國銀行的每股收益達到0.16元，凈利潤同比增長了53%。這個報告立即促使中國銀行股價上漲，中行的股價由此超過了工商銀行。

　　當前，中行的市盈率為34倍左右，超過了工商銀行的31倍市盈率。給予大盤銀行股如此高的估值，出于對其未來高速增長的強烈預期，不過對于這樣一個“龐然大物”來說，如果每年的利潤增長率可超過30%—40%，不出2年，中行就能成為世界最大的銀行。根據中行所披露的年報數據，銀行利潤中的50%收入來自于存貸差所帶來的貸款利息收入，而如此巨大的存貸差可以持續多久不得而知。從這個角度說，如果34倍市盈率是合理的話，那么中行未來的業績壓力也是可觀的，2007年中行業績增長能否持續高速是其估值的基礎。