市場常常會開玩笑。前兩個月，有關日元套利交易淡出預期極強，所以當時日元急劇升值，可近期市場走勢表明，這完全是空頭一廂情愿。日元幾乎跌回原地，而國際股市也差不多收復了前期下跌失地。

　　日元上周貶值明顯

　　截至上周五，歐元兌日元又回到歷史新高，收報159.54日元，24個交易日中日元相對于歐元貶值了5.8%。日元兌美元也在貶值，同期從115.16日元貶值至119.26，幅度3.6%。另外，日元兌一些高息貨幣貶值相當明顯，如南非蘭特、澳大利亞元、新西蘭元等。

　　同上時段，南非蘭特從兌15.2889日元漲至16.7415，幅度高達9.5%；

　　經濟復蘇常有反向指標

　　日元套利能否維持下去當然在于日元利率，而日元利率取決于日本能否持續復蘇。從現今情況看，日本雖在復蘇但進程極為緩慢，還時不時開倒車。

　　日本上周公布的央行短觀報告弱于預期，為憧憬日本加息的投資者澆了盆涼水。日本今年首季大型制造企業現狀指數從去年四季的25降為23，大型制造業前景指數從前一季的22降為20。另外，日本2月新開工住宅數僅119.9萬套，而預測129.4萬套。最慘的是2月CPI降0.3%，而1月是0.0%。CPI無疑是通脹或通縮重要指標之一。

　　目前有關日本復蘇經濟指標并不多，而且常常有上述反向指標干擾。好的指標如本月初日本公布的全國地價指數小漲0.4%，這是16年來首次上揚。雷曼表示，地價指數趨正是個重要信號，日本是“經濟巨輪”，所以調頭可能極為緩慢，投資人必須注意巨輪已有掉頭跡象這個事實。

　　地價指數見底有待確認

　　日本土地價格連續16年下跌，6個主要城市商用土地價格累計慘跌87%，跌得只余個零頭。這16年日本家庭不愿購買土地而更多以現金和銀行存款的形式存儲貨幣，因而累積了大量現金，該國M1占GDP比例從1995年的30%左右上升至如今的75%。這些現金常常拿不住，最終由日本人投向海外，或被別人借去炒作海外資產。幾乎可以肯定地說，如果地價上漲會減少套利交易規模。

　　日本經濟撲朔迷離，套利交易盛衰也未必明朗。日元套利交易是否重新抬頭不能光看一兩個月走勢和數據，因為日本從4月份開始進入新會計年度，許多企業和家庭會扎堆“放錢”出去，所以套利交易能否長盛不衰還得繼續觀察。

　　鄭步春 每日經濟新聞