世華財(cái)訊 姜明

　　中國人民銀行將從4月16日起再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%。這是央行07年以來第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。分析師認(rèn)為此舉對股市資金面影響不大，但在目前股指高企、市場心態(tài)謹(jǐn)慎的情況下，密集地出臺(tái)緊縮政策或?qū)ν顿Y者心理產(chǎn)生一定影響，將可能增大投資者對股市走勢的分歧。

　　中國人民銀行決定從2007年4月16日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。央行同時(shí)表示，將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種工具加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，保持流動(dòng)性水平基本適度，防止貨幣信貸過快增長，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

　　央行本次上調(diào)存款準(zhǔn)備率的時(shí)機(jī)出乎市場預(yù)料。雖然此前有機(jī)構(gòu)預(yù)測，在經(jīng)濟(jì)增長過快和流動(dòng)性過剩的雙重壓力下，央行第二季度有可能上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但在3月15日宣布加息后不到一個(gè)月的時(shí)間，再次宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備率，緊縮政策的出臺(tái)頻率之快，或表明中國政府抑制經(jīng)濟(jì)過熱和流動(dòng)性增長過快的決心。

　　2007年以來，中國央行明顯加大了貨幣政策的運(yùn)用力度，已三次上調(diào)準(zhǔn)備金率、一次上調(diào)基準(zhǔn)利率來回收市場流動(dòng)性，抑制經(jīng)濟(jì)過熱。1月15日，存款準(zhǔn)備金率由從9%上調(diào)為9.5%；2月25日，存款準(zhǔn)備金率再次由從9.5%上調(diào)為10%；本次調(diào)整后，

商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到了10.5%；3月18日，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.27百分點(diǎn)，存款基準(zhǔn)利率上調(diào)至2.79%，貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)至6.39%。

　　雖然

宏觀調(diào)控力度不斷加大，但調(diào)控效果卻并不明顯，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長過快和流動(dòng)性過剩的局面依然存在。數(shù)據(jù)顯示，07年前兩個(gè)月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資達(dá)到6,535億元，同比增長23.4%，遠(yuǎn)高于06年12月的13.8%；2月份，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增長高達(dá)17.2%，比上個(gè)月高1.2個(gè)百分點(diǎn)。前兩個(gè)月新增信貸近1萬億元，接近06年的1/3。同時(shí)，居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)2月同比上漲2.7%，連續(xù)3個(gè)月高于一年期存款利率；2月份實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差237.57億美元，大大高于1月份的順差額158.8億美元，為歷史次高水平。

　　央行在今年一季度通過對各種工具的綜合運(yùn)用，已經(jīng)凈回籠了逾1萬億元資金。但每次宏觀調(diào)控政策的出臺(tái)，股市均在當(dāng)天消化了利空影響，充裕流動(dòng)資金推動(dòng)股指不斷上漲。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，3月份，滬深股市新增A股開戶數(shù)為253.53萬戶，環(huán)比增長了約3倍；A股市場的存量資金大幅增加2，012億，創(chuàng)下了歷史新高。因此，此次小幅上調(diào)準(zhǔn)備金率，對市場流動(dòng)性不會(huì)產(chǎn)生太大的影響。

　　中國股市自07年2月27日的單日大跌以來，整體呈現(xiàn)了穩(wěn)步盤升的格局，到3月19日市場快速消化了加息利空以后，股市更是有加速上揚(yáng)跡象，滬深兩市股指近兩周迭創(chuàng)歷史新高。近期股市上漲的動(dòng)力主要來自三個(gè)方面：一是股指期貨推出前，金融等大盤藍(lán)籌股普遍出現(xiàn)搶籌效應(yīng)；二是已披露年報(bào)上市公司06年業(yè)績同比大幅增長逾40%，良好的業(yè)績預(yù)期提升了投資者的信心；三是市場流動(dòng)資金充沛，3月份A股市場的新增開戶數(shù)和存量資金增速均創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄。

　　隨著股指的連續(xù)上漲，中國股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也在逐步增大。從目前全球資本市場范圍來看，以平均市盈率作為衡量標(biāo)準(zhǔn)的A股估值已經(jīng)遠(yuǎn)超過世界平均水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月末，A股市場整體計(jì)算市盈率為39.04倍，剔除虧損后為34.98倍；代表著A股市場優(yōu)質(zhì)公司的滬深300指數(shù)成份股3月末剔除虧損后整體市盈率為31.92倍，首次突破30倍關(guān)口。雖然投資者普遍對中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長和上市公司業(yè)績增長有較好的預(yù)期，但經(jīng)過長時(shí)間的大幅上漲，股價(jià)的增長似乎已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過業(yè)績的增長速度。與中國股市基本面完全一致的香港國企指數(shù)，自07年1月3日見頂以來，出現(xiàn)近3個(gè)月的調(diào)整，期間最大調(diào)整幅度近23%，目前仍較高點(diǎn)下跌10%左右。香港國企指數(shù)與A股市場明顯背離的走勢，也從另一個(gè)側(cè)面反映了中國股市目前或已處于估值的高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。

　　此外，據(jù)外電報(bào)道，在中國股市大幅上揚(yáng)、屢創(chuàng)新高之后，中國大陸和海外投資者對中國股市的看法出現(xiàn)分歧：許多中國國內(nèi)投資者表示，股價(jià)還將繼續(xù)穩(wěn)步攀升，而一些海外投資者則認(rèn)為，目前過高的估值已經(jīng)使股價(jià)上漲空間受限。道富有關(guān)全球機(jī)構(gòu)投資者持倉的數(shù)據(jù)顯示，他們早在1月初就開始賣出在海外上市的中國公司

股票，現(xiàn)在仍未重新買進(jìn)──盡管中國內(nèi)地股市不斷走高，而當(dāng)?shù)鼗�金繼續(xù)大量買進(jìn)在上海和深圳證交所上市的股票。衡量海外上市中國股票表現(xiàn)的MSCI中國指數(shù)在2007年第一季度下跌了2.3%，但衡量中國大陸股票表現(xiàn)的MSCI中國A股指數(shù)第一季度則飆升了36%。MSCI中國指數(shù)的往續(xù)本益比為19倍，以新興市場的標(biāo)準(zhǔn)衡量已較高。MSCI中國A股指數(shù)的本益比高出約25%，為24倍。

　　整體看，中國央行此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對市場資金面影響有限，但由于近期的調(diào)控措施能否達(dá)到預(yù)期效果仍有待觀察，如果未來幾個(gè)月通貨膨脹與流動(dòng)性過剩不能得到有效抑制，不排除有進(jìn)一步宏觀緊縮措施出臺(tái)的可能。在目前股指高企、市場心態(tài)謹(jǐn)慎的情況下，如此密集地出臺(tái)宏觀緊縮政策，或?qū)��?qiáng)化市場的宏觀緊縮預(yù)期，對投資者心理產(chǎn)生一定負(fù)面影響。(完)

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