世華財訊 張群清

　　中國人民銀行5日決定再次上調存款準備金率0.5個百分點，商業銀行的人民幣存款準備金率目前已達到10.5%。由于在國際收支順差持續增長的情況下，利率工具目前可以操作的空間有限，而存款準備金率也達到較高水平。為了保持貨幣政策工具的主動性，央行需要考慮為貨幣政策操作預留靈活空間。

　　中國人民銀行4月5日決定，將從2007年4月16日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。人民銀行稱，將繼續執行穩健的貨幣政策，綜合運用多種工具加強銀行體系流動性管理，保持流動性水平基本適度，防止貨幣信貸過快增長，引導金融機構優化信貸結構，促進國民經濟又好又快發展。

　　自2006年至今，央行已經連續6次提高準備金率，并在3月17日將存貸款基準利率分別上調0.27個百分點。此次提高準備金率0.5%，大約收回銀行體系1,600億元的流動性，至此

商業銀行的人民幣存款準備金率目前已達到10.5%，距我國歷史最高紀錄僅差2.5個百分點,但銀行流動性過剩的問題依然突出。

　　流動性過剩的根本原因是國際收支順差增長過快。為了保存匯率穩定，央行被迫買入外匯投放了過多的基礎貨幣。同時通過發行央行票據和提高法定存款準備金率措施對沖流動性，但由于國際收支順差持續增長，每次流動性回收后外匯流入導致新的流動性供給，流動性過剩呈現愈演愈烈的之勢。

　　由于不斷有央行票據到期，使得央票發行規模越來越大，利率不斷走高，導致央票發行成本提升，通過提高準備金率鎖定一部分流動性成為央行的必然選擇。但存款準備金率并非可以無限度上調。如果一直依賴這一工具回收流動性，一年后央行可動用存款準備金率政策工具的空間也將大幅縮小。

　　

人民銀行似乎已經意識到這一點。吳曉靈副行長指出，中國使用準備金率還有一定空間，但準備金率工具肯定不能一直這么用下去，凡事都得有個度。最近一次央行加息也有對保留政策操作靈活性的考慮。但利率工具目前可以操作的空間也是有限的，央行對于加息一直比較謹慎，一方面是因為國內儲蓄率過高，另一方面上調利率將提升無風險收益率，縮小中美利差，可能吸引投機性外匯流入，進一步加劇短期內流動性過剩的壓力。

　　如果中國央行不能有效把握貨幣政策工具的主動性，繼續買入外匯以維持匯率穩定的措施將遭遇更多的困難，可能會對金融市場產生不利的暗示，鼓勵國際資金加快流入以投機

人民幣匯率升值，進而引起更加嚴重的問題。

　　針對當前流動性過剩的主要根源，央行需要考慮為貨幣政策操作預留靈活空間，在平衡國際收支問題上取得突破，避免貨幣政策的主動性受到更多的限制。成立國家外匯投資管理公司，采取發行人民幣債券的方式融資，然后向人民銀行購進外匯進行海外投資將具有重要的政策意義。如果按照預期的2,000億美元的購買規模推算，相當于10次上調存款準備金，這不僅可以對沖央行由于外匯結匯所釋放的基礎貨幣，而且通過對海外投資可以引導外匯流出，在一定程度緩解國際收支失衡的壓力，從而增大央行貨幣政策操作的靈活空間。(完)

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