在貿(mào)易順差短期內(nèi)很難有效降低，外匯儲(chǔ)備保持較快增長的情況下，準(zhǔn)備金率仍是比較好的回籠流動(dòng)性的手段

　　央行今年全年上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的次數(shù)可能在5-6次，而且準(zhǔn)備金率和利率將有多次交替使用，時(shí)間間隔也會(huì)越來越短

　　□本報(bào)記者 郭鳳琳 張?zhí)┬?/p>

　　昨日17：19分，央行年內(nèi)第三次提高準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)的消息翩然而至。

　　此次緊縮政策距離央行3月18日加息尚不足一個(gè)月，最新數(shù)據(jù)尚未出爐，央行如此高頻發(fā)出緊縮信號(hào)，彰顯其抑制流動(dòng)性過剩的決心。

　　對(duì)此，市場普遍反映是在預(yù)期之內(nèi)，且預(yù)計(jì)存款準(zhǔn)備金率年內(nèi)仍將高頻上調(diào)。下一步，央行還將綜合運(yùn)用加息、貨幣掉期、公開市場操作等手段，以回收流動(dòng)性，控制信貸投資增長。

　　“超前預(yù)調(diào)”思路有望延續(xù)

　　與去年貨幣調(diào)控“邊走邊看”有所不同，在貿(mào)易順差不斷創(chuàng)出新高格局下，今年央行提高準(zhǔn)備金率開始轉(zhuǎn)向“超前預(yù)調(diào)”。

　　此前，央行出臺(tái)貨幣緊縮政策一般均在新的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后。然而從今年1月5日宣布提高準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)開始，央行在回收流動(dòng)性方面便開始“預(yù)調(diào)”。其主要原因不外乎貿(mào)易順差和上半年信貸高增長的巨大壓力。“今年1-2月，外匯順差達(dá)到396億元，是2006年同期的3.3倍。如果貿(mào)易順差持續(xù)加大，人民銀行的對(duì)沖力度也會(huì)加大，并需要適當(dāng)?shù)爻�前預(yù)調(diào)。”央行副行長吳曉靈的這番表態(tài)，顯示出央行回收流動(dòng)性的迫切性。　

　　不過，此次調(diào)整準(zhǔn)備金率普遍在市場人士預(yù)期之內(nèi)。分析員普遍意識(shí)到，在貿(mào)易順差短期內(nèi)很難有效降低，外匯儲(chǔ)備保持較快增長的情況下，準(zhǔn)備金率仍是比較好的回籠流動(dòng)性的手段，因此央行再調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性非常大。

　　北京大學(xué)

中國經(jīng)濟(jì)研究中心教授宋國青認(rèn)為，從前兩個(gè)月公布的數(shù)據(jù)看，貨幣信貸增速較高，雖然3月份的數(shù)據(jù)還沒出來，但預(yù)計(jì)增速還會(huì)比較高，央行希望通過準(zhǔn)備金率的調(diào)整來較快的影響到市場。

　　周期會(huì)更短 頻率會(huì)更繁

　　掐指一算，今年以來，央行已經(jīng)3次提高準(zhǔn)備金率，在不到一年內(nèi)已提高6次。準(zhǔn)備金率已經(jīng)實(shí)實(shí)在在成為央行的常規(guī)工具。

　　央行行長周小川在兩會(huì)期間表示，觀察流動(dòng)性過剩的一個(gè)指標(biāo)是銀行的超額準(zhǔn)備金率，這可以表明銀行資金是不是比較多。吳曉靈也稱，所謂繼續(xù)加強(qiáng)流動(dòng)性管理，主要是指調(diào)控商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的能力，即商業(yè)銀行在中央銀行超額儲(chǔ)備的水平。而根據(jù)央行有關(guān)人士此前透露，經(jīng)過測算，商業(yè)銀行合理的超儲(chǔ)率應(yīng)保持在2.5%左右。而2005年底，銀行超儲(chǔ)率為4.17%，2006年底為4.78%，而今年2月末銀行超儲(chǔ)率為3.66%，依然處于較高水平，準(zhǔn)備金率的上調(diào)仍有一定的空間。據(jù)此，不少專家預(yù)測，未來存款準(zhǔn)備金率仍有進(jìn)一步上調(diào)空間。

　　此前，市場普遍預(yù)期央行今年將提高準(zhǔn)備金率4-5次，現(xiàn)如今機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)高預(yù)期。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘預(yù)計(jì)，央行全年上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的次數(shù)在5-6次，而且準(zhǔn)備金率和利率將有多次交替使用，時(shí)間間隔也會(huì)越來越短。渣打銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩也表示，今年會(huì)6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率至12%，這意味著在接下來的8個(gè)月中央行還將3次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　下一步調(diào)控政策著力何處？

　　然而，正如國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松指出的那樣，10.5%的準(zhǔn)備金率在全球主要經(jīng)濟(jì)體中都是一個(gè)相當(dāng)高的水平，而過高的存款準(zhǔn)備金率將壓制銀行資本的盈利能力。這對(duì)于央行下一步的流動(dòng)性對(duì)沖政策提出了課題。可能央行就必須要考慮從外匯體制改革、

匯率市場機(jī)制形成等多個(gè)角度綜合協(xié)調(diào)來制定政策。

　　另一方面，相對(duì)于源源不斷涌入的貿(mào)易順差，準(zhǔn)備金率在回收流動(dòng)性方面可謂治標(biāo)不治本。對(duì)此，哈繼銘認(rèn)為，在貨幣形勢日益復(fù)雜，聯(lián)系愈加緊密的情況下，更需要結(jié)合其他手段進(jìn)行聯(lián)動(dòng)。“除了準(zhǔn)備金率的調(diào)整，央行更應(yīng)該多考慮匯率利率的調(diào)整。如動(dòng)用利率，不僅可以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資速度，還可以有效防范資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)。”他預(yù)計(jì)，3月份CPI甚至有超過3%的可能，因此央行很可能在4-5月份再度加息。“此外，提高匯率的升值幅度，可以更直接的控制外匯儲(chǔ)備增速，淘汰一批低效率的外貿(mào)企業(yè)，從而在根本上減少對(duì)外資的需求，這對(duì)于緩解流動(dòng)性過剩，有著更直接的效應(yīng)。”　

　　除了利率匯率，吳曉靈此前也透露，為了更有效地對(duì)沖流動(dòng)性，未來貨幣掉期將有望成為回收流動(dòng)性的又一“利器”。

　　此外，央行貨幣政策委員會(huì)最新一次例會(huì)也指出，要加強(qiáng)貨幣與財(cái)稅、產(chǎn)業(yè)等政策的配合。有專家建議，可以通過廢止

出口退稅等相關(guān)出口優(yōu)惠辦法，以抑制企業(yè)的出口意愿，從而控制貿(mào)易順差不斷增長。