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流動性過剩依然是二季度宏觀經濟絆腳石http://www.sina.com.cn 2007年04月03日 12:10 南方日報
央行貨幣政策委員會于日前在京舉行了2007年第一季度例會。據央行昨日披露，是次例會認為，當前中國的國民經濟繼續保持平穩較快發展，金融運行也比較平穩。 值得提及的是，央行貨幣政策委員會在研究了下一階段貨幣政策取向和措施時認為，應加強本外幣政策的協調和銀行體系流動性管理，進一步提高貨幣政策的預見性、科學性和有效性，保持價格穩定——由此不難看出，“流動性過�！痹僖淮伪涣腥虢窈笳叩闹匾赶颉� 擊之難去的“幽靈” 顯而易見的是，為了“戰勝”猖獗的流動性，央行自今年年初以來就絲毫沒有放松警惕，其所搬動過的政策“大斧”也樣樣俱到。而從市場層面觀之，無論是動用存款準備金率，還是加息，抑或是尚處爭議熱浪中的征收利息稅，其效果都在“流動性”的猛烈沖滌下不盡如出策者之意。 “抑制流動性過剩，將是今年央行貨幣調控的第一要務�！眹鴦赵喊l展研究中心金融研究所副所長巴曙松認為，流動性過多對央行的宏觀政策、貨幣政策調控都已形成了很大的壓力，因此對于央行而言，必須高度警惕流動性過多對物價和投資所帶來的影響。 “流動性過剩跟儲蓄率變化、社會保障體系建設、國有資產經營預算制度和財稅制度是密切相關的�！卑褪锼烧J為，如果儲蓄率短期內沒有大幅下調的話，流動性過剩會持續很長時間。 此外，國家商務部研究院的梅新育博士認為，目前導致流動性過剩的貿易順差還存在并在短期內改變不了，加之外資流入仍會持續保持較高的水平，這些因素都將為“流動性”左沖右突創造空間。 而法國巴黎百富勤總經濟師陳興動認為，中國目前在對短期資本的控制上，實行的還是2002年以前的短期外債管理辦法，規定短期外資債務可以結匯，這就促使人們大量借取低成本的外債，進而造成外匯大量流入，加速國內流動性過剩。 暴露長期金融工具軟肋 陳興動分析說，流動性過剩的一個最直接后果是它要被吸納掉，就不可避免地表現在價格上。過多的資金會在被吸納的過程中推動某些資產價格的上漲，目前主要表現為全球性的石油價格、黃金價格、股市和房地產價格上升。 “根據我們測算，油價在每桶45美元以上就是泡沫，泡沫就是流動性過剩造成的。這就產生了一個用傳統經濟學理論所無法解釋的現象，即價格的上升不一定表現在CPI或PPI上，在其他資產價格產生泡沫的同時，消費品的價格卻在下降，流動性過剩并沒有帶來通貨膨脹�！标惻d動認為，這就給貨幣當局的宏觀調控帶來了難題，比如通常為抑制流動性而采用的提高利率政策可能并不奏效，因為提高利率后所“能”打擊的對象卻不是“想”打擊的，這就出現了調控的難度。 “流動性過剩在資產價格大幅提升的背景下被提出來，表明在中國的金融體系當中，對長期金融工具的需求得不到滿足，導致了長期金融工具價格大幅上升�！泵鎸χ味恢沟牧鲃有裕袊缈圃航鹑谒泿耪呤抑魅闻砼d韻發表了這樣的觀點。 “要解決流動性過剩，最根本的問題要加快資本市場發展，改變我國金融產品的期限結構，供應更多的長期金融工具，例如股票、資產證券化產品、企業債券等。”彭興韻指出，在金融市場的總體，過多的流動性需要引向兩個“水池”來化解，一個是人民幣資產市場，另一個是外匯市場。目前大量的資金都集中在人民幣資產市場，導致了價格上漲；但另一個水池進水卻很少，那就是外匯市場。我們所能做的就是以更加靈活的匯率制度來換取資產價格的相對穩定；如果人民幣匯率相對僵化，則必然導致資產價格大幅上升。 加息不可多用 受訪的專家們告訴記者，可供使用的抑制性政策并非沒有，但難點在于這些政策措施的優選與搭配。 “在現有調控手段之外，一方面應該把加息當成今年重要的一個調控手段，但另一方面也要通過對資本項的加強控制，防止由于加息所可能產生的人民幣投機加劇�！标惻d動告訴記者，由于今年美元利率掉頭向下已成定局，人民幣已基本上不存在下調利率的空間了。 記者注意到，與此前一段時間內不少專家強烈建議采用加息手段大有不同，業界專家們目前較為普遍地認為多次單一動用加息手段并不是最好的政策取向。 彭興韻也表示，僅僅加息無助于抑制流動性過快增長的局面。他分析說，加息原本是一種緊縮性貨幣政策，但是由于中國貨幣政策執行技術層面的缺失，以致于屢次加息后國內銀行信貸還在不斷增長。 巴曙松還指出，現在人民幣利率的走勢越來越多是由市場的貨幣供求因素主導，但中國目前還缺乏一個對經濟體系有足夠影響力的利率。因此，為了更好地把央行的加息政策傳導到經濟體系里，今后應該把基于上海SHIBOR的交易量做大，流動性做強，產品多樣化、復雜化，這樣才可以通過對市場化利率的調控來取代原先對存貸款利率的調控。 降低儲蓄率 站在第二季度開局之際，如何切實有效地抑制流動性泛濫的勢頭，必然是擺在決策者面前的一道棘手難題。 “要降低流動性水平就要從儲蓄率角度入手，其中的一個選擇是，提高投資或者容忍更高幅度的投資增長，只要儲蓄能支持，投資的增長率應該是可接受的�！卑褪锼赏瑫r認為，可供選擇的選項是把儲蓄率降下來。 “從需求方來說，居民的資產結構調整一旦啟動，就會形成一種趨勢，這種趨勢的力量之大，不是貨幣政策所能調控的。”巴曙松樂觀地預期說，這也正是多種金融產品加快上市、優質企業上市、企業債發行、保險市場發展的良機。 “要解決流動性過多的問題，還需要回到問題的本質，即外貿盈余上來。”陳興動則認為，要解決流動性過剩問題，重點還應該放在減少貿易盈余上。 本報駐京記者 鄭春峰
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