流動性過剩所造成的危害仍在蔓延，發出上述重大經濟預警的是銀河證券首席經濟學家左小蕾。在左小蕾3月14日做客和訊網發出預警后的第三天，央行宣布自3月18日起加息0.27%，預警資產價格和貸款的過快增長。

　　資產價格泡沫誘發金融危機

　　“2·27”暴跌事件，大家說是“黑色星期二”，我認為不是黑色的。這是一次風險的釋放。把這個問題放到全球大的經濟和金融環境中來看，我們就能知道，這次的釋放風險是多么重要。流動性過剩造成的結果是全球的金融大爆炸、全球的資本市場膨脹，包括黃金、石油、期貨都呈歷史最高價格，包括外匯交易量，衍生產品交易量都呈歷史最高水平的增長速度。美國的共同基金去年已管理的基金達到10萬億元以上，還有迅速向全球擴大的趨勢。

　　全球交易所都在進行全球整合，紐約要整合泛歐，東京在打韓國的主意。美國芝加哥商品交易市場正在整合，歐洲的市場也想整合一個整體，強化其金融中心的作用。所以，在這種流動性過剩推動的全球金融大擴張的局勢中，錢總要找出路。傳統的金融中心，特別是那些發達國家，他們在金融行業有比較優勢，他們希望能推動它的比較優勢，通過全球化這個大的趨勢環境，通過信息化全球金融擴張，把金融擴張變成一個金融爆炸。它可以膨脹得更快，發展得更快，但這兩個東西是有區別的。

　　金融擴張比較有序，大家還是可以看得見的，它一步步地發展。但“爆炸”，炸彈可能炸出一片新天地，也可能炸得你片甲不留，中國市場也不能獨善其身。中國流動性過剩實際上和國際流動性過剩的輸入有很大關系，特別是外匯的積累。我國2006年新增的貨幣發行總量中間，三分之二是來自于外匯積累的。所以我們不能回避這個問題，中國的流動性過剩的問題是跟國際流動性過剩問題緊密相連的。

　　“2·27”下跌，最重要的原因還是跟流動性過剩有關系。流動性過剩和國際資本輸入是有關系的。因為在短期內資金如此充裕的情況下，基本面不可能在短期內發生很大變化，但是我們的資本市場顯然也非常迅速地膨脹，從3萬億到 10萬億也就半年不到的時間，甚至一天膨脹1萬億，一天的交易量是2000多億，這是世界紀錄。流動性過剩和國際資本輸入是有關系的。

　　資本市場如果這樣膨脹，我們認為是不太正常的，而且由于是資金推動，那么就不要回避價格泡沫的問題。因為短期內實事求是地來說，價值不可能發生這么大的增長。價值增長多了，就會發生價格上漲，價格和價值發生背離的話，這就是我們“泡沫”的定義了。

　　市場是有規律的。如果市場不理性，不按規律辦事的話，我覺得那就是金融危機，真正的資產價格泡沫要破裂的時候到了。比方說納斯達克漲到5000點，是差不多在一年不到里人為炒作，認為新經濟沒有通常傳統意義上的經濟周期，被這種新經濟神話推動，然后持續上漲，而忽略了新經濟的經濟結構已發生了非常大的變化。過剩的生產能力在快速積累，因為炒作忽略了市場的調整，忽略了經濟的調整，所以把它硬推到5000點，到5000點的時候泡沫破裂，破裂后就大幅下調。經濟結構是不可能違背的規律，所以新經濟神話的泡沫破裂，使美國經濟陷入低迷。美聯儲為振興經濟連續二十幾次降息，從7.5%降到1%，經濟終于復蘇了，但造成全球流動性過剩的問題，這是事實。

　　金融危機一定是在新興市場爆發

　　流動性過剩問題是怎么來的？當時由于美國經濟的低迷和日本經濟的低迷，他們發行了很多貨幣。如果沒有全球化，他們調整他們的經濟，降低利率，就是治理他自己的經濟，管理他自己的經濟。但由于全球化自由的資本流動，通過這個信息平臺推動，所有的流動性跨過了國界，到全世界去資本逐利，尋找機會。

　　華爾街市場也好，倫敦市場也好，已經是非常成熟的市場，它的擴張已有了相當的規律，獲取暴利是挺不容易的。所以它需要一個更大的市場來讓這些過剩的流動性有更多的釋放或更多的賺錢機會。除了這些成熟市場，它無孔不入。

　　新興市場又在發展中，應該說，大家都估計它會有潛在的機會，不光是中國，印度市場也是一樣，中東市場也是一樣。黃金為什么漲這么高？它只是一個儲備資產，也沒有實際的需求。就是錢多了，一個是他需要投資，第二個它覺得錢多了可能會通貨膨脹，所以買保值的資產。實際上它不是只盯著中國，而是盯著全球。

　　開放是沒有錯的，這是我們絕對的方向，但你一定要知道自己內部的經濟結構，你的金融體系是不是有這樣的彈性來接受這個沖擊。炸彈來了之后會很猛，而且很快。中國可能前期的改革需要一些推動，要加快改革。

人民幣升值從2002年開始提出來的，為什么2002~2004年人民幣升值沒有出現很大的問題？因為美國的貿易有逆差，但它的財政是順差，而且國際失衡沒有那么嚴重。到了2004年以后，美國的兩大逆差就出來了，全球經濟格局對全球市場有很大影響。美國會出問題，中東會出問題，歐洲會出問題，當然市場就會發生很大的變化。

　　不通脹也會出現金融危機

　　“2·27”暴跌不光是釋放一次風險，也發出了對整體市場、監管部門一個警告：在特定的國際環境下，在特定的流動性過剩的格局下，我們一定要關注以資產價格泡沫為特征的金融危機。

　　為什么上世紀90年代以后，特別是現在，美國和很多發達國家保持了非常長時間的低通脹的穩定的經濟增長趨勢？最根本的原因就是全球化、信息化、網絡化大的快速發展的趨勢下，把發展中國家勞動力成本優勢通過國際貿易推向了全世界，特別是發達國家。所以他們一般的消費品價格基本上不會有太高的增長。這么多年來，全世界凡是有中國產品出口的地方，都分享了中國勞動力成本的比較優勢。所以通脹就是上不去。

　　傳統的金融危機是以通脹為特征的。但現在不通貨膨脹也出現金融危機。因為全球化，把發展中國家勞動力成本優勢通過國際貿易推向了全世界，特別是發達國家。日本的經濟危機和東南亞的經濟危機，在流動性很大的全球資本流動過程中間，并沒有表現出通貨膨脹，而是把所有的土地、房地產、股市這樣一些價格推上去，最后形成了所謂資產泡沫、金融泡沫，發生了這種危機。

　　在石油危機之后，大家都不愿意提經濟危機這個問題。全球化、信息化推動了流動性過剩的危機的積累。而且沒有新的體制約束流動性過剩的問題。全球的金融在不斷膨脹、爆炸。那些已經金融膨脹、優勢發揮得淋漓盡致的發達市場不太可能爆炸，最有可能爆炸的是新興市場，中國陷入金融爆炸的漩渦中心。在這樣的情況下，發生一次這樣的調整，我覺得簡直太好了。如果不發生調整，等到發生爆炸，就會把你向海外金融體系推進，而你內部的金融結構沒有承受能力。

　　這樣全球性的問題，全球第二大經濟體日本都應對不了，在上世紀80年代末90年代初，它都應對不了這種全球的沖擊。東南亞四小龍作為一個整體也應對不了這個問題。

　　現在我們面臨全球流動性過剩的問題，不是中國一個國家的問題，是一個全球金融體系的問題，所以不能靠中國一個國家來解決這個問題，我們不要寄予幻想，也不能靠人民幣升值來解決這個問題。

　　資本開放過快將釀危機

　　中國當然承受不起金融危機。我們需要的是更穩定的經濟環境，而不是需要巨大的壓力，在我們承受能力還沒有承受得起的情況下，過快地推動了跟經濟體系改革并不匹配的資本開放，可能會引進危機。東南亞經濟危機就是過快讓資本完全自由流動，開放了他所有的資本市場、金融市場，但它的金融體系非常不健全，監管能力、投資環境，包括投資的產品都是非常窄的，跟中國目前的情況非常一樣，就是因為它過快地開放了金融市場、資本管制。當投資資本發現你經濟成長很好、總體指標很好時，它就大幅進來，進來后發現你某個結構上的問題，可能會導致你的經濟放緩或衰退，因為這是資本投資，不是直接投資，他會很快出去。

　　這種投資資本，在你開放的時候，進來的時候，應該還不是非常可怕，但它出去是非常可怕的。我們的下跌是一次演習，告訴你中國的資本市場還是很不健全的，中國市場還是有很多問題的。流動性過剩的問題也發出了中國經濟結構有問題的警告。所以，我們應該更多關注結構調整和流動性控制，而不應該單純地看到上漲和下跌。國際資本不要給中國施加太大壓力，讓它做一些它做不到的事情。

　　

匯率改革不能解決國際貿易順差

　　全球金融體系的開放是我們奮斗的目標。自由的貿易，資本的自由流動，發達國家已經走過了這個歷程。日本花了十年的代價，一直到今天還沒有把成本付完，經濟還是受到了很大的重創，花了這樣大的代價走到了這樣的金融體系。

　　中國不是愿意不愿意這樣做的問題，而是付不起的問題，日本經濟強，人均30000美元沒有很多的社會問題。中國是人均2000美元，還有很多社會問題，比如說菜籃子、教育體系的問題，所以不僅要付出經濟的代價，可能還要付出政治、社會的代價。可能不僅是經濟衰退的問題，可能還會導致改革付之東流。全球貿易自由、金融自由化怎么走？我覺得中國要有自知之明，要加速內部的改革是最重要的。

　　比如匯率改革。不是說匯率一改革所有的東西都給改掉，它不能解決國際貿易順差的問題、流動性過剩的問題。國際收支平衡和匯率的相關性是不強的，最重要的是內部結構的調整。這是國際的經驗。

　　中國要在大爆炸中發展

　　現在是全球擴張和全球金融市場膨脹和大爆炸的前期。這不僅是中國一個國家的問題，而是全世界的問題。我們要關注以資產價格泡沫為特征的金融危機，關注全球金融大爆炸的趨勢，中國要在大爆炸中發展，而要避開大爆炸可能帶來的經濟危機。要這樣來部署、制定戰略，否則受傷的就是你，因為你是中心，是漩渦，是目標市場。你有很大的潛力，同時你也有很多問題。

　　我們一天到晚說泡沫，就是說它在積累過程中間逐漸釋放，小步釋放，而不會真正成為泡沫破滅的災難。對美國經濟也是這樣的，美國經濟確實市場化成分很高，會很快調整。華爾街投資家看到有這樣的風險，他一定會想辦法用衍生產品規避這個風險，最后會把風險縮到最小，不可能說不出問題，但會隨時間減到最小。所以，不要刻意回避我們經濟、金融市場當中的問題，正是由于我們用更多更好的方式，投資者風險意識不斷加強，調整自己的投資行為，才能規避自己的風險，減少損失。

　　這次的下調是因為過去全面的上漲造成的，就像我現在左手犯了錯誤，我的右手把它糾正。中國市場真是壯觀，一漲全面飄紅，一跌全面爆綠。前期不正常的上漲，所以后期也會出現不正常的下跌。其實，還是前期的不正常導致了這樣的調整。

　　不要簡單把熱錢拒之門外

　　在人民幣穩步升值的大環境下，鼓勵了各種的錢用各種方式進來。沒有匯率風險，進來后把資產價格推得這么高，賺很多錢，為什么不進來？資產進來后不會裝在口袋里，一定會找投資機會，最容易賺錢和最容易拋走的就是股市。那會造成我們市場上的風險，進來的時候無所謂，但所有的危機都是熱錢跑出去的時候是導火線。當然，實質問題不是因為這個，而是經濟有問題。

　　注意這個問題非常重要，但也要關注我們資本市場本身的問題。我們可以承受這種開放，華爾街做得那么好，也是因為它對各種資金能承受，我們也要向這個方向去。不是把它們關在外頭，而是要進行我們體制建設，接納它，然后進行改善，而不是關上門來不讓別人進來。我們不能簡單地把熱錢拒之門外，而要逐步適應承受熱錢沖擊。

　　內地股市將現波動式上漲

　　中國的流動性過剩問題沒有根本解決之前，股市的走勢還會出現波動式的上漲。如果美國經濟不發生大的調整，根據中國經濟宏觀形勢現在的格局和政策的穩定，我不認為股市的基本面會發生問題。所以要關注資產價格的積累。中國要出問題一定會在金融領域，尤其是資產價格泡沫里面發生危機。其中

股票市場泡沫破裂的可能性最大。

　　我們在對我們宏觀指針表示非常有信心的同時，一定要關注微觀結構那些不平衡發展的矛盾的積累。特別是我們的經濟成長指針也非常好，我們的通脹比例也不高，但我們的經濟成長很大程度可能有過度投資造成的，而不是由于我們經濟持續發展造成的。同時，我們的通脹程度不高，很大程度是我們價格控制造成的，而不是實際的發展水平形成的。所以，我們要注意微觀結構的調整，然后根據市場的情況進行調整。

　　我們采用相應的措施去改革，去推進，這樣金融危機就不會發生，中國經濟持續高速地增長，中國的資本市場也會有一個很好的發展趨勢和前景。

　　名詞解釋：

　　“流動性過剩”——指個人、企業、政府的款項過剩，“熱錢”是其表現之一。 中國“流動性過剩”產生的原因分外因和內因，外因主要是貿易盈余迅速上升，以及外資憧憬人民幣升值，通過明暗不同渠道進入內地；內因是投資相對于消費的過快增長，儲蓄率居高不下。