莫凡

　　本次央行的加息在幅度和時(shí)間點(diǎn)上和市場的預(yù)期接近一致，投資者因而都已經(jīng)做好了相當(dāng)?shù)姆烙�，同時(shí)市場也作出了相應(yīng)的提前調(diào)整。但是，我們認(rèn)為本次加息后市場所面臨的政策不確定性正在上升，這可能已經(jīng)超過政策本身帶來的緊縮影響。

　　預(yù)言成真

　　本次加息在市場預(yù)期之中，當(dāng)前的宏觀數(shù)據(jù)的判斷也非常支持作出加息的決策。首先，外貿(mào)順差再度刷新紀(jì)錄，2007年1月和2月的同比順差是去年的2.3倍，為歷史紀(jì)錄的396億美元，其中大部分是對美國和歐盟的順差。盡管整體的外貿(mào)走勢需要進(jìn)一步觀察，但是全年順差優(yōu)于預(yù)期已經(jīng)是板上釘釘了。其次，從信貸看，信貸的反彈也比較明顯，絕對數(shù)額看，今年1、2月份合計(jì)新增信貸規(guī)模接近1萬億元，為歷史的新高；另外，從同比增幅看，考慮到2005年12月份的信貸壓縮因素，2006年的1月和2月的信貸數(shù)據(jù)可能高估。我們認(rèn)為，加息首要考慮的是信貸投資的過度增長。

　　并非“一勞永逸”

　　我們認(rèn)為，盡管目前有人認(rèn)為加息短期之內(nèi)可能是利空釋放的信號，但是我們的態(tài)度還是傾向于謹(jǐn)慎。

　　首先，央票利率還有賴穩(wěn)定以支撐整個(gè)市場。央票利率前度的調(diào)整是為加息作準(zhǔn)備，但是如何判斷央票利率走勢還難以達(dá)成共識，這也依賴市場和央行對于中美“利差論”的看法。在央票利率穩(wěn)定之前，市場可能會呈現(xiàn)多空分歧。

　　其次，本次加息并非是緊縮告一段落的信號，而是今年“緊縮詛咒”出現(xiàn)的征兆。我們認(rèn)為，央行也可能日益感覺到普通操作的效率正在降低，針對流動性過剩的長期性，央行去年的調(diào)整

　　再次，盡管本次加息尚在市場的意料之中，但當(dāng)前央行回收流動性的操作更加頻繁和密集，在時(shí)間上難以把握，而這種不確定性可能已經(jīng)超過每次的緊縮本身，成為壓垮市場的“最后一根稻草”，因此后續(xù)的各種措施出臺還在未定之天，這也可能將給收益曲線加上一定幅度的“政策不確定”利差。

　　(作者系東吳基金債券分析師)