□伊歌

　　事到如今，央行不得不在通脹壓力下祭出最狠的一招———加息。由于人民幣正處于升值通道，加息意味著持有人民幣將獲得加息和升值的雙重收益；如國外利率水平不變，將吸引更多的境外資金涌入投機(jī)逐利，從而加劇流動性過剩。央行的應(yīng)對之道，惟有連續(xù)加息，并尋找各種政策工具的有效組合，以求最大

　　的政策效果。

　　對于中央銀行的貨幣政策，有句行話是“符合市場預(yù)期”。人民銀行于上周末宣布上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率0.27個百分點(diǎn)，正是一如市場所料。

　　市場難以準(zhǔn)確預(yù)測央行貨幣政策出臺的時間點(diǎn)，但準(zhǔn)確把握貨幣政策走向并非難事。人民銀行行長周小川上周在兩會記者會上曾說：“貨幣政策應(yīng)該更加透明，更加和社會公眾及業(yè)界取得共識，也就是更可預(yù)期的。”此次加息如期而至，也證明周小川并無虛言。

　　其實(shí)，周小川在記者會上答非所問地大談“中央銀行的職責(zé)是保持人民幣幣值穩(wěn)定”，就不難看出加息勢在必行。從去年年底至今，居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)一路走高，2月份同比上漲2.7%，不但增速快于1月份，而且已連續(xù)三個月名義利率低于物價指數(shù)上漲，市場預(yù)期加息勢在必行，上周五

股票市場下挫，其實(shí)就是理性預(yù)期的反應(yīng)。

　　正如央行行長助理易綱所指出的，貨幣政策關(guān)注資產(chǎn)價格，只到關(guān)注程度而已，并不構(gòu)成制定或出臺貨幣政策的直接依據(jù)。國外經(jīng)驗(yàn)也表明，盡管貨幣政策對資產(chǎn)價格的影響非同一般，但央行貨幣政策出臺與資產(chǎn)價格之間并無直接因果關(guān)系。也就是說，盡管提高利率水平會抑制投資和信貸需求，對股票、

房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格產(chǎn)生極大的間接影響；但央行不可能根據(jù)資產(chǎn)價格確定貨幣政策，因?yàn)檠胄械穆氊?zé)是穩(wěn)定貨幣，而不是調(diào)控股市。不明就里的媒體大肆渲染“周小川給股民派定心丸”，其實(shí)是荒腔走板的

無厘頭解讀。

　　對于近期股市的震蕩波動，周小川覺得“這還不是宏觀層面的問題，應(yīng)該不會造成重大的趨勢性變化”。言下之意是：股市漲跌與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系不大，央行對資產(chǎn)價格的關(guān)注并不影響加息決定。

　　實(shí)際上，市場上有關(guān)加息的傳聞早已從春節(jié)前傳到春節(jié)后，央行遲至上周才出手，除了時機(jī)抉擇的考慮外，主要是對加息效果的評估權(quán)衡頗費(fèi)躊躇。眾所周知，流動性過剩是困擾當(dāng)今中國經(jīng)濟(jì)的一大難題(詳見3月13日本版《兩會快議》)，資金泛濫成災(zāi)源于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)內(nèi)外失衡，特別是對外貿(mào)易和外匯收支長期“雙順差”，外匯儲備急劇膨脹。長期利率偏低甚至出現(xiàn)負(fù)利率，資金價格過低也成為流動性過剩的生成條件之一。央行在不到一年內(nèi)五度提高存款準(zhǔn)備金率，定向票據(jù)等公開市場操作更頻繁進(jìn)行，本來殺傷力極強(qiáng)的政策工具已淪為管理流動性的常態(tài)工具，難怪有論家感嘆：“央行似乎已經(jīng)彈盡糧絕。”

　　事到如今，央行不得不在通脹壓力下祭出最狠的一招———加息。由于人民幣正處于升值通道，加息意味著持有人民幣將獲得加息和升值的雙重收益；如國外利率水平不變，將吸引更多的境外資金涌入投機(jī)逐利，從而加劇流動性過剩。央行的應(yīng)對之道，惟有連續(xù)加息，并尋找各種政策工具的有效組合，以求最大的政策效果。

　　對于宏觀經(jīng)濟(jì)的失衡，貨幣政策的調(diào)控其實(shí)已經(jīng)勉為其難。從長遠(yuǎn)來看，擴(kuò)大內(nèi)需、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等宏觀調(diào)控措施才能最終收緊流動性過剩；從短期來看，貨幣政策還需要財政政策、稅收政策等的配合，比如：盡快廢除加重負(fù)利率的利息稅。