盡管艾倫·格林斯潘已于去年卸任美聯儲主席，但他依然能引起市場波動。在近期接受彭博社采訪時格林斯潘投出了其最新的“錄音炸彈”，其中講到美國今年存在“三分之一的可能性”出現經濟衰退。他提出：“我們處于經濟復蘇的第六個年頭；結果可能出現失衡。為期十年的復蘇向來是更廣泛的全球現象的一部分。歷史上正常的經濟周期所持續的時間更短”，這次可能也是如此。

　　這是非常消極的估計。鑒于今年只剩下10個月時間，格林斯潘正在暗示今年剩下的時間里美國經濟出現衰退的可能性約為40%。此外，盡管格林斯潘一直小心謹慎，不對貨幣政策發表評論，他所估計的出現衰退的概率給美聯儲帶來兩個負面消息。首先，鑒于通脹剛好高于其目標區間上限水平，我們懷疑美聯儲官員不想冒40%的經濟衰退風險。從其隱含的意義來看，格林斯潘的聲明意味著美聯儲目前沒有正確衡量風險。其次，格林斯潘暗示，假如經濟衰退確實可能發生的話，美聯儲將無力阻止。

　　我們認同如今出現經濟衰退的風險比普通年份更大這一看法，但大量文獻表明，自上世紀80年代早期以來，經濟周期已經永久性變平。我們去年12月曾提出發生經濟衰退的風險為“20%或者更高”，并且我們現在依然認為這一估計大致正確。

　　市場對美聯儲貨幣政策預期有變

　　近期美國經濟的疲軟已經扭轉了我們對美聯儲的預期所面臨的風險。兩個月前，美聯儲今年似乎略微更有可能收緊銀根而不是放松銀根；如今風險已經發生了逆轉。

　　市場有關年底聯邦基金目標利率的預期已經出現了有趣的偏差。截至3月初，市場首先預期美聯儲將減息至3.5%的概率高于聯邦基金目標利率將停留在5.25%水平的概率。更有意思的是，市場后來又預期最有可能的結果是恰好采取三次減息措施。最后，市場預期至年底利率不可能更高。我們的觀點則不那么樂觀。慣性以及增長與通脹風險的平衡都暗示年底利率的最佳點估計是當前利率。此外，近期單位勞動力成本以及核心消費者物價的強勁數據暗示通脹及加息的風險并未消失。

　　美房市將推遲復蘇

　　全美抵押貸款市場的信用狀況正開始緊縮。監管機構已經為此加溫了一年。去年第四季度的高級信貸人員調查報告顯示，商業銀行的信用標準出現大幅緊縮。今年，“達爾文的自然選擇學說”對專業化的次級抵押貸款部門造成了沖擊，使業內10%左右的公司倒閉，并且將有更多企業遭遇同樣的境況。

　　信用緊縮有多嚴重呢？貸款標準的緊縮不可能抵消幾十年的金融創新所取得的成果，但是我們認為，它將使時間倒退至2004年市場出現泡沫以前。我們的抵押貸款策略師認為，信用問題集中在過去兩年里所產生的次級貸款。那些貸款占未償還抵押債務的15%左右，但占過去兩年里債務流的23%左右。假設2005年和2006年由于異常寬松的貸款標準所產生的抵押貸款占次級貸款的33%，那么消除這些貸款使得抵押信貸的總供應量減少約8%。

　　這會導致對房屋的需求出現崩潰嗎？房屋需求取決于貸款條件的放松、對房地產作為一種投資的信心以及家庭的基本經濟健康狀況。去年，寬松的貸款標準使得劣質借款者涌入市場，而財務狀況更加健康的借款者卻撤離市場。最近，盡管貸款標準初步適度緊縮，抵押貸款申請指數一直平穩。這意味著財務狀況更加健康的借款者正開始回歸市場。我們預期市場中的不健康部分將出現多年的調整，其他部分將逐漸復蘇。

　　此次信用緊縮可能遠不如先前幾次那么嚴重。(摘自《中國證券報》，有刪節)

　　伊桑·哈里斯 雷曼兄弟首席美國經濟學家