央行抽刀再斬貨幣流動性

http://www.sina.com.cn 2007年03月19日 07:31 北京商報

　　作者：和平　周科競　賴大臣　

　　上周六，央行宣布從3月18日開始，將金融機構人民幣存貸款基準利率上調0.27個百分點。一年期存款利率由現行的2.52%提高到2.79%，貸款基準利率則由現行的6.12%提高到6.39%。

　　拔刀術上演

　　央行再調貸款利率

　　早在春節期間，市場對本次加息也就開始有所預期，央行行長周小川也在最近公開發表“不排除今后加息”、“CPI偏快”等評價，使得市場人士對加息引發了頗多猜測。但在往常，央行出臺政策前多為緘口不言或辟謠否認，出乎意料的是，本次周小川在加息前并未如往�；乇苷務撨@一話題，也正因為此，讓業內人士頗感意外。

　　2003年開始的新一輪緊縮貨幣政策以來，這是央行第5次加息。本輪加息的起點是2004年10月28日，是經過了9年降息之后的首次加息，此后2005年3月恢復基準利率的政策也實際上將5年以上貸款利率從5.31%提高到了5.51%。這兩次拔刀術后，股市產生了較大的波動并跌破千點，甚至創出了歷史新低。但從去年開始，市場對于加息的適應程度似乎開始大大提高，去年兩度加息后，股市均為低開高走。專家認為，央行對貨幣政策的調整并不是造成市場波動的最根本驅動力，最終的股市走勢還是靠企業的基本面來支撐。

　　另據記者了解，業內人士此前普遍預測今年央行會有1至2次加息，但大多認為加息的時點應該在今年的第二季度。2004年以來的幾次基準利率的調整也都選擇在二三季度進行。分析人士認為，今年一季度的加息政策出臺，顯示出了控制貨幣流動性的緊要。而本次加息政策的出臺，也意味著今年再次加息的可能性大大提高。

　　組合拳頻發

　　緊縮政策仍將持續

　　上調存款準備金率、上調基準利率、發行定向票據以及信貸窗口指導等已經成為央行“慣用”的貨幣緊縮手段。而在今年初，這幾大政策組成的組合拳卻頻頻發威，與震蕩不斷的股市遙相呼應。

　　據記者了解，除了5次加息以外，此前央行還7次上調存款準備金率，多次發行定向票據回收流動性。今年開始短短不到3個月以來，央行已經兩次上調存款準備金率和一次加息，此外還通過發行央票和正回購回籠資金1500億元。專家指出，相對而言，加息是一種更加嚴厲對貨幣緊縮調控方式，并關系到普通百姓的生活，而存款準備金率的調整和央票回流貨幣只是凍結商業銀行部分資金的流動性，效果相對溫和。

　　當然，由于貨幣流動性泛濫仍是央行面臨的主要難題，未來一段時間，緊縮政策仍是主基調。而加息作為一種相對嚴厲的調控手段，也存在著一定的負面作用。業內專家指出，本次加息有可能增加人民幣升值的壓力。中國的利率水平一直低于美國，而美國的利率是國際金融市場利率水平的重要決定因素。加息后，人民幣和美元之間的利差會縮小，國際游資進入中國進行投資和投機的成本也會降低，可能吸引更多的國際資金進入中國，加大人民幣升值的壓力�；谶@個外部限制因素，目前央行不可能采用頻繁加息的調控手段。

　　市場影響

　　加息提高入市資金成本

　　央行加息，這對于各行各業都不是好事，對于股市的影響僅次于債市，不僅進入股市的資金成本普遍提高，投資者的機會成本也開始加大，而衡量股市投資價值的市盈率體系也會產生變化。

　　例如，如果每年銀行利息是2%，那么股市正常市盈率可以達到50倍，而如果銀行利息為2.5%，那么股市的市盈率可以到40倍，但如果銀行利率達到5%，那么股市的市盈率只能為20倍。如果上市公司的業績不變，從50倍市盈率變成20倍市盈率，股價將下跌60%。

　　所以說，加息正是股市的死穴，各個國家的股市都將加息視為特大利空，然而在目前的市場環境下，股市正處于上下兩難的尷尬局面，此時出臺加息的政策，將進一步瓦解投資者的持股信心，從而推動股市下跌。

　　資深分析人士顧中曙表示：

　　“加息的消息一出，目前的股市肯定是壓力倍增，很可能會產生階段性調整，但是也不排除加息成為一個新的上漲契機的可能，不過短期內決不會像羅杰斯說的要下跌30%到40%。客觀地說，目前的股票市盈率確實有點高,但是短期的調整也正好給了投資者逢低買入好股票的機會。”

　　顧中曙同時注意到，以往加息前，雖然股市會有所下跌，但是銀行股由于受到利好刺激均會出現良好表現，然而本次加息銀行股的表現也很差，這表明市場主力已經不敢高舉高打，股市已經出現了內在調整需要，前一段時間股市當日9%的跌幅也不太正常，這充分說明了股市已經存在強大的調整要求。

　　加息對房價影響甚微

　　多數地產業內人士表示，從以前的幾次加息來看對房價的影響不大。加息主要是加大地產商的貸款成本和老百姓購房按揭貸款，但是這樣有利于打擊開發商“囤房”和“炒房”行為。

　　清華大學教授王洪認為，央行已經連續加息多次，幅度全是0.27%，這個主要是起一個信號作用，說明政府對經濟的總體判斷仍然是過熱，加息是針對整個宏觀經濟，而不是房地產一個行業，認為加息是針對房價過高的想法是不對的。因此此次加息對房價的影響甚微，但是會加大開發商的成本和老百姓的按揭貸款負擔。

　　據了解，從2004年10月29日央行10年來首次加息開始算起，這已經是第5次加息了。而對廣大購房人來說，以5年期以上貸款為例，從2004年10月首次加息5.76%的貸款利率水平上漲到現在的7.11%，房貸利率成本多了25%。

　　貸款利率的提高，增加了老百姓的房貸壓力，購房人比較關注的5年以上貸款利率從6.84%提高到7.11%�！靶乓惶臁辈粍赢a的周浩杰向記者介紹，以50萬元20年期的商業房貸為例，加息后購房者每月要多交納82.77元的貸款，但對于資信記錄良好、符合國家相關政策的購房者，若執行商業性個人住房貸款利率下限(基準利率的0.85倍)，調整后的5年以上貸款利率為6.0435%，比調整前的5.814%實際只上調了0.2295個百分點。

　　盤點周小川新政

　　央行完成政策大轉折

　　從

證監會主席到央行行長，周小川一直是媒體和公眾矚目的焦點。5年前周小川在一次資本論壇會后在十幾個保安搭建的人墻通道中匆匆離席的場景至今令記者歷歷在目。上任后，這位鐵面行長偶爾透露出的一點點蛛絲馬跡都會被媒體無限放大，試圖尋找一些敏感政策的突破口。

　　周小川上任央行行長近5年的時間，是中國銀行業前所未有的快速發展時期。中國不僅僅在貨幣政策走向上發生了重大的轉折，完成了從放松銀根向緊縮貨幣政策的過渡，與此同時，中國銀行業也經歷了從保護到開放，從行政機關向商業銀行的重大轉變，此外關系金融安全和社會穩定的信用體系也從無到有，開始建立并逐步完善。5年中，四大國有銀行中，3家已經完成了改制上市，步入商業化經營的正常軌道，農行的股改也在今年正式啟動。

　　在這5年里，在加入WTO后全開放大背景的推動下，金融業面臨前所未有的挑戰。由于貿易不平衡帶來的

人民幣匯率壓力也無時不在。而央行在周小川的統率下，出臺的以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度不僅控制了匯率水平的正常波動，也有效緩解了緊張的貿易關系。

　　此外，周小川在任5年里，作為現代金融體系運行基石的征信體系，對促進企業和個人積累信用記錄，幫助商業銀行防范信用風險，保持金融穩定開始發揮越來越重要的作用。央行指揮部也從北京一地擴展到了上海，設立了人民銀行上海總部，為改善央行的功能，在金融市場上開展各項業務奠定了更堅實的基礎。

　　專家觀點

　　可能進一步加息

　　央行加息是在意料之中，學界一直在討論加息的可能性。加息首先是為抑制過剩流動性，其次2月CPI增長2.7%引發央行對通貨膨脹的擔心。而央行在多次動存款準備金率后，收緊流動性效果依舊不夠，因此只有采取加息手段一途。央行不排除下一步加息可能。如果未來幾個月通貨膨脹與流動性過剩得不到抑制，央行仍可能繼續加息。對于央行加息的影響，湯敏認為實質影響不大，主要是心理影響。但是對股市的短期沖擊仍不能排除。

　　湯敏亞行駐華首席經濟學家

　　對A股影響不好

　　本次加息的一個重要原因是，今年頭兩月經濟超速發展，鐘偉預計前兩月GDP增速如轉化成全年速度可能在11.5%以上，并且工業增加值、消費增長比較迅猛，前兩月外貿增長速度很快。

　　加息給人民幣匯率帶來壓力，當然也會給資本內流帶來負面影響。此外，加息將會給A股帶來不好影響，A股已經盤整很久，正在處于向上與向下的方向性突破，加息使向下突破可能性加大。

　　鐘偉北京師范大學教授

　　股市將出現震蕩

　　加息完全在意料之中。他指出，信貸增長過快、通脹抬頭致負利率不利于宏觀調控的鞏固和資本市場的發展。加息可以在一定程度上抑制貸款及資產價格的過快增長。

　　談及近期股市的調整，哈繼銘認為與加息的直接關系不大，而是包括股指期貨預期推出、美國經濟存在變數等眾多因素共同作用的表現。

　　此次加息對股市影響較小，預計下周初市場可能出現一定震蕩。

　　哈繼銘中金公司首席經濟學家

　　加息空間不大

　　加息體現了央行貨幣政策選擇工具上的多樣化。但央行繼續加息的空間已經不大。從全球環境看，經濟龍頭美國目前有進入降息周期的可能。就國內看，央行加息要綜合考慮消費物價指數(CPI)、生產者物價指數(PPI)、GDP縮減指數及商業銀行經營情況四大因素。