本文系保爾森3月8日在上海的演講實錄節選，標題與小標題為編者所加，本報記者蘭紅整理)

　　中國金融業尚不發達

　　我在美國及其他國家和市場的多年從業經驗告訴我：開放、競爭和世界一流的金融市場是穩定平衡發展的支柱。成熟的金融市場同時也是中國全面發展的必要前提。

　　中國的發展在區域、家庭和行業間越來越不平衡。經濟結構的不平衡和收入的不平等，使中國目前面臨與過去幾十年不同的發展挑戰。今天，中國的經濟在很大程度上依賴低成本產品加工，主要目的是出口。這確實極大地促進了發展。但是過度依賴經濟中的單一部分，可能導致未來出現問題。中國經濟的長期繁榮需要發展多元化經濟，高附加值生產和世界一流的服務業，包括金融服務業。

　　中國的金融業尚不發達，在中國投資不能獲得充足回報，個人儲蓄無法獲得充分回報，風險無法得到合理估價、管理和分散。投資的低效分配意味著任何一個水平的投資只能產生較少的工作機會，低效的公司無法成功改革，而進行高附加值生產的新興的公司受到束縛，發展持續不平衡。

　　儲蓄回報的不足會傷害中國百姓。中國人民與其他各國人民一樣努力勤奮地工作，但仍然不富裕。今天中國百姓在銀行的儲蓄存款有2萬億美元——用當前

匯率換算約合16萬億人民幣，平均回報率為2.5%。扣除通貨膨脹和稅費等因素，銀行儲蓄存款的回報可能為負數。

　　如果中國的金融業成熟起來，并能夠提供多元化的用于儲蓄和投資的證券和工具，在一個像中國一樣快速發展的經濟體中，一個管理良好的養老金組合的潛在回報率會提高很多——即使中國經濟在一定時間內只是適度增長。

　　中國金融市場面臨的四大挑戰

　　1、資本市場

　　強大的資本市場需要：強有力的產權保護；健全的監管；良好的會計準則和公司治理；健康的金融機構；客觀的金融分析；有效的信息披露機制；獨立的信用評級機構。

　　中國資本市場仍需發展的程度在與其他國家比較時變得明顯。一份來自麥肯錫的研究顯示，2005年資本市場的市值，不包括非流通股和國有股，為國內生產總值的17%，這是亞洲新興市場中最低的市場市值比率，在亞洲新興市場國家這一比率的平均值為70%。由非金融公司發行的公司債占國內生產總值的2%-3%，而亞洲其他新興市場一般為50%。進入貴國市場是受限的，限制潛在的買者，而且買賣價差大，表明缺少競爭和流動性。中國的資本市場缺少多樣化的產品。而且，市場參與者的素質也差別很大。

　　此外，中國的私營部門目前創造了中國50%以上的國內生產總值，在一些地區創造了75%的新的就業崗位，但是國有企業卻獲得了四分之三的銀行貸款并且大多數

股票和債券市場的公司發行都是國有企業進行的。

　　要發展更強大的資本市場，中國需要一個更大的更易進入的政府債券市場，一個有更高流動性和透明度的公司債市場和一個私有股權可以繁榮發展的法律構架。

　　2、機構市場

　　全世界發達資本市場的基石是機構市場和互助基金以及參與其中的資產管理者。機構投資者的分析最嚴謹，在開發新證券品種和投資戰略方面最具有創新性。然而中國的市場缺少這些重要的成分。

　　如果沒有有效的機構投資者的基礎，市場就會過于依賴散戶投資者。其結果是會有一個更投機的環境和更善變的股票市場。

　　廣泛基礎的機構投資市場的發展被一些政策所限制，例如事實上一些重要的機構投資者比如保險公司在可從事投資的種類方面受到嚴格的限制。

　　3、銀行業

　　中國的第三個挑戰是銀行體系。一些不喜歡風險的信貸官員可能仍認為向在他們看來有政府擔保的國有企業發放貸款比向具有活力的中小企業和私營企業發放貸款更安全。另外，對大量的分布在各地的分支機構進行法人控制也仍是一個挑戰，分支機構的貸款決定還是經常會受到地方政府壓力的影響。而中國的銀行缺少統一的數據報送機制意味著中國不良貸款的真實程度不明，提供的信息不足。

　　4、管理體制

　　中國所面臨的最后一個挑戰是可能會抑制創新和現代金融市場成長的管理體制。隨著中國從集權管理的經濟轉向以市場為基礎的經濟，其管理體制亦必須作出相應的調整。目前，中央政府部門仍在插手那些市場本身能更有效進行的投資決策。市場會更好地將資金投放到最具活力的經濟部門和企業。政府的作用應該是為整個市場制定規則，并確保其得到遵守，而不是進行具體的投資決策。

　　政府有責任制定公司治理規則，并使其得到遵守。但在目前，這些規則既不清楚，也未得到嚴格遵守。此外，中國的會計準則盡管正在與國際接軌，仍變更頻繁，令人無所適從，使金融信息難以很好地披露。

　　許多非市場的因素仍在很大程度上影響著包括金融機構在內的國有和民營企業，它們扼制了經濟決策的活力并損害了管理體制的威信。中國經濟已經壯大，變得更加市場化和融入全球經濟，因此，使用行政控制手段來打擊放貸變得收效甚微。更有效的貨幣政策應抽身于匯率管理，轉而推動銀行系統的改革和市場化，并為保障更穩定的經濟增長提供支持。

　　開放將會加快改革的進程

　　單單通過國內的調整，中國也能在金融改革方面取得進展，但如果允許外資參與中國的金融市場活動將會加快改革的進程，并使其帶來的穩定和繁榮得以早日體現。據我所知，世界上還沒有一個國家能夠無需強健的資本市場而擁有成功、可持續和平衡的經濟。而且我也不相信一個面對國內外競爭不開放市場的國家能夠取得上述成就。

　　開放貴國的資本市場，迎接和參與全球競爭將帶來如下好處：世界一流的金融機構能為中國帶來新的技術和產品，加強培訓和技術轉讓，改善市場行為規范、完善基礎設施，并增強金融穩定。

　　允許外資控股中國的銀行(目前外資參股上限為25%)能夠推動中國中小銀行的風險管理和內部控制；更先進的信貸分析技術將提高中國各銀行的貸款決策能力；而整個銀行系統也將隨著資本市場的發展和新金融資源的開發而更具有競爭力。

　　面對國際競爭開放市場并不意味著放棄自己的規則和特色。如果中國對外開放市場，外商將受到中國的管理和監督。雖然國際公司無疑會有一些外國管理人員，但中國金融服務行業的廣大雇員仍將是中國人，而由此帶來的收益也大多會留在中國。看看在日本的外國大投資銀行，在那里業務和管理層的絕大部分都是日本人。實際上，它們幾乎如同一些傳統的日本機構一樣像是日本的公司。在日本產生的財富留在了日本。

　　總部在海外的外國金融企業在華開展業務將為國內專業技術的發展、人員培訓提供巨大的資源，為中國金融業培養未來的領軍人物和企業家。

　　多數國家都認為能夠帶來國際先進經驗的、管理完善的大證券公司和

資產管理公司對形成強大的國內資本市場是至關重要的。想要實現健康、可持續和和諧經濟增長的國家是不會自我束縛的。中國是一個具有影響力的大國，它不應將有利于完善其資本市場的世界一流知識和技術拒之門外，從而限制自身的發展潛力。