在宏觀調(diào)控政策的作用下，固定資產(chǎn)投資由“過(guò)快”向“過(guò)熱”轉(zhuǎn)化的勢(shì)頭得以扭轉(zhuǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行重新轉(zhuǎn)入平穩(wěn)較快發(fā)展的軌道。但是，隨著外貿(mào)順差的持續(xù)擴(kuò)大，流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題日益凸現(xiàn)。受投資調(diào)控政策的影響，大量的資金改變流動(dòng)方向，迅速向資本市場(chǎng)(特別是股市和房地產(chǎn)市場(chǎng))集結(jié)。虛擬經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)暫時(shí)調(diào)頭回穩(wěn)的勢(shì)頭形成了鮮明的對(duì)比。

　　從邏輯上講，國(guó)際收支失衡是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的主要原因，因此，調(diào)整收支結(jié)構(gòu)是根本；但是從治理順序上講，兩者必須同時(shí)進(jìn)行，否則，資產(chǎn)泡沫化很可能會(huì)發(fā)生在國(guó)際收支被改善之前。

　　我國(guó)國(guó)際收支失衡的主要表現(xiàn)是“雙順差”。從一般貿(mào)易順差來(lái)看，根本原因在于我國(guó)的商品便宜，具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，否則，無(wú)論國(guó)際產(chǎn)業(yè)如何轉(zhuǎn)移，產(chǎn)品加工基地也不會(huì)選在我國(guó)。造成我國(guó)商品價(jià)格低的主要原因有兩個(gè)：一個(gè)是我國(guó)商品的生產(chǎn)成本較低，包括勞動(dòng)力、土地等生產(chǎn)要素價(jià)格低、資源性產(chǎn)品和

能源的價(jià)格低，以及資金的價(jià)格(利率)低等等；另一個(gè)原因是人民幣的幣值低估。

　　解決國(guó)際收支失衡問(wèn)題的最終目的是要維持國(guó)際貿(mào)易的基本平衡，對(duì)此，許多人開(kāi)出的藥方是讓人民幣大幅度升值，但是，如果在國(guó)內(nèi)要素價(jià)格不能反映其真實(shí)成本的情況下，猛然升值的后果是，在繼續(xù)用國(guó)內(nèi)資源無(wú)償補(bǔ)償國(guó)外消費(fèi)者的同時(shí)，主動(dòng)通過(guò)匯率調(diào)整削弱了本國(guó)商品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。因此，單獨(dú)大幅升值不可取。

　　另一種方案是在人民幣小幅度升值的同時(shí)，進(jìn)行資源和要素價(jià)格改革，把我國(guó)商品的生產(chǎn)成本從而商品價(jià)格提高到一個(gè)相對(duì)合理的市場(chǎng)水平。最終結(jié)果是，我國(guó)商品本身的生產(chǎn)成本提高了，并且由于貨幣比值的變化，產(chǎn)品總體價(jià)格也會(huì)上升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降，最終也達(dá)到了平衡外貿(mào)收支的結(jié)果。

　　但是，問(wèn)題沒(méi)有這么簡(jiǎn)單，因?yàn)?span id="q62sqsuuus" class=yqlink>

人民幣升值“小步快跑”的政策導(dǎo)向本身就是導(dǎo)致國(guó)際游資進(jìn)入的主要癥結(jié)。2003-2006年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備新增額為7798.9億美元，而同期的貿(mào)易順差僅占43.2%，同期的非貿(mào)易順差外匯流入則占到了56.8%，在我國(guó)利用外資增速持續(xù)下降的情況下，這些外匯相當(dāng)一部分是熱錢。非貿(mào)易順差的外資流入，是我國(guó)貨幣流動(dòng)性過(guò)剩的重要原因。與此同時(shí)，快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的要素租金溢價(jià)并沒(méi)有使國(guó)內(nèi)的要素所有者得到好處，勞動(dòng)力工資上不去，礦產(chǎn)品開(kāi)采導(dǎo)致的污染等實(shí)際社會(huì)成本遠(yuǎn)高于企業(yè)會(huì)計(jì)成本，最終結(jié)果是，國(guó)內(nèi)消費(fèi)啟動(dòng)不起來(lái)，資源依賴型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)換不了。

　　很明顯，“小步快跑”升值策略的后果并不理想。因?yàn)榇罅康奶桌�資金所形成的人民幣升值壓力已經(jīng)大大超過(guò)了人民幣實(shí)際的升值空間。在這種情況下，人民幣升值很可能會(huì)大大過(guò)頭，然后會(huì)隨著國(guó)際游資的迅速撤離，轉(zhuǎn)而大幅貶值，并且就當(dāng)前我國(guó)的貨幣存量與GDP比例水平來(lái)看，人民幣大幅貶值的空間還非常大。

　　還有一種對(duì)策是穩(wěn)定匯率，加快資源性產(chǎn)品和要素價(jià)格形成機(jī)制的改革力度，在我國(guó)商品成本逐步反映其實(shí)際成本之后，再加快

人民幣匯率市場(chǎng)化波動(dòng)幅度。屆時(shí)，由于產(chǎn)品實(shí)際成本的適度上升，人民幣升值的實(shí)際空間有限。并且由于沒(méi)有持續(xù)升值的政策性預(yù)期，進(jìn)入國(guó)內(nèi)的熱錢總量會(huì)較小，相應(yīng)的升值壓力也小，升值幅度會(huì)更加科學(xué)合理。

　　改革開(kāi)放近30年來(lái)，一般商品市場(chǎng)化改革基本到位，但是，部分資源性產(chǎn)品和要素價(jià)格改革卻嚴(yán)重滯后。如今，當(dāng)匯率壓力增大，并且貿(mào)易順差在事實(shí)上引起國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)之后，“兩害相權(quán)取其輕”，主動(dòng)提高資源性產(chǎn)品和要素價(jià)格不失為上策。