盛文杰

　　私募股權(quán)基金的投資人和公眾都更想知道的是，私募股權(quán)基金能否一路凱歌，延續(xù)輝煌業(yè)績，再現(xiàn)1997年的私募基金盛宴中的狂歡畫面？

　　面對火爆的私募基金市場，這些私募股權(quán)基金們似乎聞到了市場風(fēng)險的一些氣息。

　　根據(jù)媒體報道，近日，世界最大的私人投資公司之一凱雷集團負責(zé)人表示，私募股權(quán)基金需要讓投資者作好迎接本輪牛市即將結(jié)束的心理準備。

　　凱雷集團管理總監(jiān)戴維·魯本施泰因警告說：“繁榮不可能一直持續(xù)，市場不景氣和收益下滑時期即將到來。”在魯本施泰因看來，經(jīng)濟減速、股市下跌、央行信貸緊縮、立法和調(diào)整政策的改變等，都將是市場低迷期到來的導(dǎo)火索，但市場降溫不代表科技發(fā)展與繁榮不存在。

　　凱雷集團成立于1987年，以紐約市東北角的豪華酒店Carlyle命名，旗下管理著多只基金，其資金規(guī)模為500億美元。

　　“現(xiàn)在的私募股權(quán)基金市場風(fēng)險已經(jīng)開始明顯，一方面是私募股權(quán)基金的激烈募集，另一方面是私募股權(quán)基金操作風(fēng)險的跡象已經(jīng)開始顯現(xiàn)。”一位私募基金人士告訴記者。

　　勢頭兇猛

　　但，一個公認的事實是，無論是在中國還是全球，私募股權(quán)基金的發(fā)展勢頭都相當(dāng)猛烈。

　　目前，中國已成為亞洲最為活躍的私募股權(quán)投資市場。根據(jù)清科集團報告，截至2006年11月有35只投資亞洲市場的私募股權(quán)基金成功募集121.61億美元資金。同時，私募股權(quán)投資機構(gòu)在中國內(nèi)地共投資111個案例，參與投資的機構(gòu)數(shù)量達68家，整體投資規(guī)模達117.73億美元，僅次于日本。

　　而從全球來看，據(jù)境外相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計，2006年全球私募股權(quán)投資基金的總投資額達到了7380億美元，比2005年增長了一倍，全球私募股權(quán)投資基金從資本市場上募集到資金為2150億美元。

　　黑石、KKR、凱雷、貝恩、阿波羅、德州太平洋、高盛、美林等機構(gòu)出現(xiàn)在很多超大規(guī)模的投資和并購交易中，這些基金在全球經(jīng)濟中扮演著重要角色。

　　私募股權(quán)基金以其兇猛的勢頭被稱為華爾街的野蠻人，動輒將世界級的公司買來賣去，比如，最近KKR就打算聯(lián)手TPG以445億美元收購美國得克薩斯州最大的電力企業(yè)TXU。

　　有種說法反映了這個現(xiàn)實：上世紀80 年代，身穿紅馬甲的經(jīng)紀人是華爾街的寵兒，他們從投機買賣中賺取豐厚利潤；20 年后，這些經(jīng)紀人換上了POLO 衫，改為聚集在風(fēng)險投資公司的休息室玩弄著美式臺球，他們靠著硅谷層出不窮的IT 企業(yè)攫取發(fā)財致富的機會；現(xiàn)在，華爾街的弄潮兒則是私募基金的投資經(jīng)理。

　　《華爾街日報》分析認為，國際私募基金引發(fā)全球投資熱潮，和目前全球低利率環(huán)境有密切關(guān)系，近年來全球股市上漲，更加助長了私募基金募集熱。另外，高油價為中東一些國家創(chuàng)造了大量的財富，也間接帶動國際私募基金規(guī)模。

　　摩根大通亞太區(qū)兼并收購部副總裁顧宏地認為，不斷增長的高流動性和不斷增加的資本需求，已成為孕育私募基金成長的最肥沃的土壤。

　　飛利凱睿資產(chǎn)管理公司的總裁宋勵強認為，現(xiàn)在全球化的資金過剩，導(dǎo)致資金募集較之以前相對容易，也造成了私募股權(quán)基金在全球的迅速發(fā)展。

　　游離在風(fēng)險之巔

　　面對現(xiàn)在的市場，量子對沖基金創(chuàng)始人、著名金融家索羅斯表示，當(dāng)前對沖基金以及私募股權(quán)基金行業(yè)所采用的過高杠桿率，可能帶來巨大風(fēng)險。

　　根據(jù)媒體報道，索羅斯特別提醒說，當(dāng)前不少對沖基金以及私募股權(quán)基金都采取過度的杠桿操作，通過大量舉債進行金融交易，但在整體經(jīng)濟出現(xiàn)波動的情況下，這種做法可能帶來很大破壞性。

　　德國總理默克爾也在各國金融首腦會議上表示，作為服務(wù)于有錢者的私人投資機構(gòu)，該行業(yè)目前受到的監(jiān)管很寬松，全球金融市場在遭遇了Amaranth基金和冰島事件后，其承受危機能力的脆弱程度可能低于人們可以承受的底線。

　　美《商業(yè)周刊》更是撰文指出，部分私募基金入主收購企業(yè)后，企業(yè)情況較收購前還要糟糕，有64%的私募基金做的是華爾街的“財務(wù)工程”，對收購公司沒有實質(zhì)改善，國際私募基金未來是否會因為資金泛濫，作出一些胃口大然而卻不好消化的投資，值得市場警惕。

　　從經(jīng)濟環(huán)境來看，2 月27日，星期二，中國內(nèi)地股市大跌，全球主要股指也大幅下挫。其中，中國上證綜指下跌8.84%；恒生指數(shù)下跌1.76%；日經(jīng)指數(shù)下跌0.52%；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標普500指數(shù)和納斯達克綜合指數(shù)分別下跌了3.29%、3.47%和3.86%；法國CAC-40指數(shù)、德國DAX指數(shù)和英國富時100指數(shù)分別下跌了3.02%、2.96%和2.31%。

　　這些都很容易使人想到1929年10月29日的“黑色星期二”，整個資本市場的跌勢跡象已經(jīng)明顯，這對于和全球資本市場有著千絲萬縷聯(lián)系的私募股權(quán)基金而言，不亞于當(dāng)頭澆了一頭冷水。

　　由于私募基金的操作都是杠桿操作，通過設(shè)立一個公司來進行收購，自己的本金只占兩成或者更少，大部分來源于銀行貸款，其很大程度上受制于資本市場的影響。

　　一位從事私募股權(quán)投資的人士告訴記者，整個資本市場的跌勢給很多私募基金很大的壓力，因為很多私募基金的杠桿操作的倍數(shù)有20倍到30倍之多，如果全球資本市場繼續(xù)呈跌勢的話，一旦企業(yè)整個上市或者并購出現(xiàn)問題，那么對私募基金將產(chǎn)生非常不利的影響。

　　IMF也認為，美國房屋市場降溫之際，美國經(jīng)濟成長減速，但房市降溫對經(jīng)濟其他領(lǐng)域的波及效應(yīng)似乎有限，同時海外的經(jīng)濟活動加速，但另一方面，金融市場的波動率大幅下降，再加上投資者采用相似的投資策略導(dǎo)致風(fēng)險集中，這可能為未來埋下隱患。

　　事實上，現(xiàn)在的投資機構(gòu)也有了一些謹慎的舉動，公開資料顯示，由于大多數(shù)基金經(jīng)理對全球的宏觀經(jīng)濟形勢持謹慎態(tài)度，所以美林集團已開始減持周期性資產(chǎn)方面的投資。

　　風(fēng)險盛宴的狂歡

　　風(fēng)險已經(jīng)很明顯，這對于依靠自己的品牌募集資金的私募基金而言，開始考慮如何讓投資者在不利的市場環(huán)境中繼續(xù)保持對自己的信任。而凱雷的做法是，告訴投資者做好低回報的準備，在凱雷看來，告訴公眾及投資者這一切，能夠有效減輕私募股權(quán)基金由于收益減少而招致的指責(zé)。

　　另一方面，與風(fēng)險同生共滅的私募基金們也不甘在風(fēng)險中沉默，他們也在千方百計地尋找投資機會和投機空間，追求自己的利潤。

　　公開報道顯示，最近，私募基金黑石集團和另一私募基金Cerberus資本管理公司分別與戴姆勒-克萊斯勒集團的高層管理人員會面，表達出強烈的收購意愿。

　　2006年，戴姆勒-克萊斯勒公司在美國國內(nèi)的銷售下跌了7%，雖然海外市場銷售增長約7%，但全球總銷售仍下跌約4.5%，去年虧損11億歐元(合14億美元)，克萊斯勒今年可能再度虧損，重組支出將高達10億歐元,而削減庫存的舉措將使其營運利潤減少2.3億歐元。

　　兩家私募基金這次的出手之舉更被很多人認為是火中取栗，但無論如何，這些私募資本依然保持著他們冒險的本性。

　　彭博數(shù)據(jù)顯示，在年金、捐贈資金和來自富人的投資的支持下，2006年私募投資公司和管理層宣布的收購規(guī)模達到7000億美元，而今年的收購基金募集額可達2300億美元之多，Blackstone計劃籌資200億美元，Kohlberg Kravis Roberts公司也正籌集一個166億美元的基金。

　　據(jù)報道，1997年，在凱雷十周年紀念之時，凱雷舉行了一次盛大到幾乎奢侈的慶典酒會，在美國國會大廈的圖書館里，凱雷的節(jié)日動用了20家管弦樂團，房間中聚集的全部是達官顯貴：世界各國領(lǐng)導(dǎo)人、前任總統(tǒng)與商界領(lǐng)袖。有人評論說，這不僅是凱雷，更是一次私募基金的盛宴。

　　現(xiàn)在的問題在于，在市場預(yù)期降低、整個市場的操作風(fēng)險加大、全球資本市場跌勢明顯等諸多因素下，私募基金的杠桿收購、借債并購，能否獲得企業(yè)的認可，以及由此帶來的資金風(fēng)險和不確定的市場風(fēng)險，都是值得考慮的問題。

　　除了市場風(fēng)險之外，現(xiàn)在大家更為關(guān)注的是私募基金操作的法律風(fēng)險，據(jù)國外媒體稱，英國金融服務(wù)局發(fā)布了一份關(guān)于私募股權(quán)投資的研究報告，提出有必要對幾家最大的收購公司及其投資者加強監(jiān)管；私募股權(quán)基金交易的巨大放量行為也引起了美國政府的關(guān)注，華盛頓方面正在研究私募股權(quán)基金是否違反了競爭法；德國方面也在準備制定一些對于私募股權(quán)基金大規(guī)模并購進行法律限制的法律，準備限定一家私募股權(quán)投資公司控制的資金總額不得超過150億歐元。

　　正如魯本施泰因所言，私募基金應(yīng)該向公募基金學(xué)習(xí)，向公眾和政府披露一部分信息，做一些溝通，比如如何管理收購的公司、整個操作的法律依據(jù)在哪里等，以此來消除一部分不必要的風(fēng)險。

　　在未來的路上，一個不容回避的事實是，私募股權(quán)基金的投資人和公眾都更想知道的是，私募股權(quán)基金能否一路凱歌，延續(xù)輝煌業(yè)績，再現(xiàn)1997年的私募基金盛宴中的狂歡畫面？