本報記者 徐可強 上海報道

　　3月9日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)的隔夜拆借利率再度下跌2個基點至1.39%，二月份以來首次跌至1.4%以下。

　　市場交易員說，隔夜拆借市場上“所有的機構都在逆回購拆出資金，包括四大行在內”。資金涌出帶來的就是利率的下跌，市場預計SHIBOR隔夜利率仍將繼續(xù)下調。

　　就在這一天，中金公司固定收益部的報告稱，央行在當日向主要的商業(yè)銀行定向發(fā)行3年期央行票據1004億元，利率3.07%，低于市場3年期利率。其中定向發(fā)給四大行的央票規(guī)模超過800億元。

　　央行突然打破常規(guī)在周五發(fā)行央行票據，并非因為此前的央票發(fā)行規(guī)模過小，也不是因為當周到期的央票過多。

　　3月6日與8日，央行已經分兩次三期發(fā)行央票2600億元，發(fā)行規(guī)模已經超過近期平均水平；反之，到期票據只有750億元。凈回籠貨幣1850億元。

　　市場人士分析，SHIBOR的隔夜拆借利率不斷下降應是央行增發(fā)票據的主要原因。周二該利率為1.46%，周四為1.41%。利率的下降，說明貨幣流動性在不斷上升。

　　央行不得不繼續(xù)回籠，而且有必要對那些流出資金的大戶給予警告。以較低利率定向發(fā)行，明顯帶有“懲罰性”色彩。

　　但周五的SHIBOR隔夜利率再度下跌。一家基金的交易員說，銀行間的交易“完全”感覺不到已經有接近3000億資金回籠，“流動性還是非常充足。”

　　即使交易遠遠不如銀行間活躍的交易所國債，價格也在上漲。3月9日上交所國債指數創(chuàng)下114.96點的歷史高點。3000億的貨幣凈回籠量已經是近期的高點。繼續(xù)增加央票的發(fā)行規(guī)模，空間已經不大。預計央行將會再度提高存款

準備金，甚至采取加息措施。在兩會期間，央行副行長吳曉靈已表示存款準備金率仍有上漲的空間，即使該比例在2月25日已經被提高到令人驚訝的10%。

　　但是，這一比例距離四大行13%左右的儲備金比例仍有很大的空間。即使再提高3%的存款保證金，凍結4500億資金，也僅僅相當于2個星期的央票回籠貨幣規(guī)模，并不能對現有的貨幣市場產生根本性的影響。

　　難道央行只能束手無策？

　　“對著一個已經滿出來的水池，讓水停止溢出，首先要做的不是用盆舀出一盆水來，而是關上那個正在往池子里加水的水龍頭。”一交易員說，現在的焦點不應該是回籠更多的貨幣，而是想辦法讓流入的增量貨幣停下來。2006年中國凈增加2200億

外匯儲備，相當于每月向市場注入1500億貨幣，再加上不在統計之內的熱錢流入，如此巨大的流動性持續(xù)增長，央行必然力不從心。