迅猛增長的中國經濟為淡馬錫的投資帶來巨大增值,“淡馬錫模式”被奉為政府投資行為的圭臬

　　作者:本刊特約作者 袁銘良/文

　　五年前對亞洲直接投資機遇的戰略眼光成就了今天的淡馬錫控股(私人)有限公司(Temasek Holdings Limited)——全球最成功的政府投資公司。中國市場是淡馬錫在亞洲投資的主要方向,迅猛增長的中國經濟為淡馬錫的投資帶來巨大增值,“淡馬錫模式”被奉為政府投資行為的圭臬。

　　2006年11月14日,淡馬錫執行董事兼總裁何晶(Ho Ching)在新加坡舉行的亞太峰會上發表演講說,亞洲的長期發展是樂觀的,亞洲開發銀行預期未來10年里亞洲地區將有高達30000億美元的投資需求。中國和印度在亞洲經濟增長中起了牽頭作用,擁有龐大的消費市場,淡馬錫未來的投資故事仍然值得期待。

　　布局中國高增長領域

　　2004年10月淡馬錫在北京設立代表處,2005年在香港設立辦事處,2006年上半年又在上海設立代表處。近年來,淡馬錫參加了不少中國大型國有企業的首次公開募股,如中遠集團、中國國際航空公司、中電國際和東風汽車等等。在航空領域,2005年5月淡馬錫聯手新加坡貨運航空公司和中國長城工業總公司成立了長城航空公司。為開拓中國私人股權投資領域,淡馬錫在2005年初從高盛挖來投資銀行家唐葵出任該公司高級董事總經理、中國投資事務主管。

　　與此同時,淡馬錫積極布局對中國銀行業的投資。2005年1月,淡馬錫旗下亞洲金融控股公司(Asia Financial Holdings,簡稱AFH)收購民生銀行不到5%股份,8月向中央匯金投資有限公司收購中國建設銀行6%股份,12月AFH投資15億美元向中國銀行認購5%股份。2006年6月,中國銀行業協會與AFH簽署開發資格認證項目的戰略合作協議。AFH主席胡賜道表示,在存在商業機會、符合自身投資標準的前提下,將考慮參股城市商業銀行、證券公司等內地金融機構的可行性。截至2006年9月,淡馬錫作為中國銀行業最大的外來投資者,已在中國投資了80億新元(合51億美元)。

　　在電信設備投資方面,淡馬錫曾認購位于北京中關村的港灣網絡有限公司小份額股份。此外,在房地產領域,淡馬錫獨資子公司Aranda(與老虎環球基金聯手)2005年8月投資6260萬美元收購私營房地產開發企業合生創展(0754,HK)8.33%股權。2006年11月,淡馬錫通過瑞信(Credit Suisse)以每股17.5港元-17.8港元配售合生創展全部7530萬股

股票,套現13億港元。

　　2006年3月,淡馬錫宣布斥資6000萬美元入股四川久大鹽業(集團)公司,持股40%。這家亞洲最大的鹽商其工業鹽制造利潤額占中國市場一半左右,目前已選定匯豐和大和證券作為保薦人,計劃在香港主板上市,集資額在5000萬美元—1億美元。久大鹽業是淡馬錫入股中國的企業中,持股比例最高的一家。

　　為了提高投資回報,淡馬錫正將650億美元的投資組合從新加坡分散到更多市場,而中國是淡馬錫的前沿陣地。除金融行業外,淡馬錫正計劃在房地產、醫藥、生物能源和電信等多個領域投入更多資金。2006年12月,香港三大房地產開發商之一恒基地產(0012,HK)宣布,已與淡馬錫攜手以股權各半的形式成立合資企業,共同發展陜西省西安市的一個地產項目,預計投資額50億元。淡馬錫涉足中國內地二、三線樓市的計劃正式起步。

　　投資抓手新宏遠創基金

　　為進一步擴大在華投資,淡馬錫2005年初與日本SBI控股株式會社(SBI Holdings Inc.)共同創立總值1億美元的新宏遠創基金(New Horizon Fund),專門投資于具有發展潛質的中國公司。投資領域主要包括化工、能源、多媒體、高科技、消費品、醫藥和汽車零配件等良好前景行業的優質公司,重點投向行業中具有市場領導地位、良好增長性、高效能管理團隊的上市公司的非流通股權,以及上市計劃明確的擬上市公司股權。

　　2005年4月,新宏遠創基金投資北京佳宸弘生物技術有限公司,佳宸弘致力于提供專業醫療服務,成功建造了北京市臍帶血造血干細胞庫。同年5月,新宏遠創基金投資從事生物發酵、酶工藝產業化的高科技公司上海凱賽控股有限公司,后者的主營業務是孵化生物工程領域的技術、市場和產業項目,擁有20余項經國家生命工程中心認證的生物工程技術產品。

　　2005年8月25日,新宏遠創基金投資1.18億元收購四川美豐化工股份有限公司(000731,SZ)10%股份,成為第三大股東。2006年5月,新宏遠創基金與浙江江龍紡織印染有限公司簽訂1000萬美元的投資協議,占20%左右股份。這是淡馬錫投資中國中小民企的序幕。江龍紡織是淡馬錫在中國長三角地區參股的首家未上市中小民營企業,計劃在新加坡上市。

　　新加坡的投資代言人

　　淡馬錫創建于新加坡建國初期的1974年,是新加坡最大的全資國有控股公司,隸屬于新加坡財政部。截至2005年3月底,淡馬錫投資組合市值高達1030億新元,年平均股東回報率達到18%。據2006年3月公布的資料,淡馬錫目前在80家公司持有5%至100%的股權,約一半資產分布在國外,在金融、電信、工程、運輸、物流等領域都有較大的發展。

　　新加坡建國初期私人資本不足,投資能力有限,因此國家擔負起引導國民經濟發展的重任,進入民間資本不愿涉足的高風險、高投資的工業領域,如鋼鐵、造船、石油化學等,這批國有工業企業于1974年歸入淡馬錫旗下。1986年—1998年,新加坡經濟實現高速發展,淡馬錫此時幾乎完全掌握國家經濟命脈。但進入21世紀,新加坡增長放緩,中國、印度等發展中國家成為經濟高速增長地區,新加坡資本若固守本土,勢必坐失擴張時機。而淡馬錫經過多年積累,總資產達到900億美元,可以憑借資本優勢進入緊缺資金的地區,分享經濟增長。于是淡馬錫走出國門,面向國際大肆擴張,創造了巨大收益。

　　淡馬錫目前管理著凈值約為1290億新元的多元化全球投資組合,地區分布于新加坡、亞洲以及經濟與合作發展組織國家(OECD)。在新加坡,淡馬錫旗下擁有一批藍籌公司,如新加坡航空(Singapore Airlines)、新電信(SingTel)、星展銀行(DBS Bank)、新加坡地鐵(SMRT Corporation)及海皇輪船(Neptune Orient Lines)等;其他工業集團包括新加坡港務集團(PSA International)、新能源(Singapore Power)、吉寶企業(Keppel Corporation)和勝科工業集團(SembCorp Industries)。科技類公司有新加坡和美國的上市公司特許半導體(Chartered Semiconductor)和新科金朋(STATS ChipPAC)等。

　　淡馬錫的國際性投資項目包括:印度的藍籌股公司印度工業信貸投資銀行(ICICI Bank)、汽車生產商Mahindra & Mahindra及阿波羅醫院集團(Apollo Hospital Group);巴基斯坦的NIB Bank;泰國的臣那越集團(Shin Corp);中國的中國建設銀行(0939,HK)、中國銀行(601988,SH、3988,HK)、民生銀行(600016,SH)、中電國際(2380,HK)、東風汽車(0489,HK)與中國遠洋運輸控股集團(1919,HK);印度尼西亞的印尼金融銀行(Bank Danamon)與印尼國際銀行(Bank International Indonesia);渣打銀行(Standard Chartered Bank)、美國昆泰(Quintiles Transnational Corp)與韓國韓亞銀行(Hana Bank)。

　　地緣關系和多年的經驗使得淡馬錫對亞洲各國的經濟脈絡十分熟悉。正因如此,淡馬錫的亞洲投資路線格外清晰。按照淡馬錫控股主席丹那巴南的說法,淡馬錫重點投資中國、印度、馬來西亞以及印度尼西亞等4個中產階級迅速崛起的國家。在這些國家的已有投資無疑為淡馬錫今后5年內啟動高達150多億美元的放量式投資計劃締造了“橋頭堡”。

　　在馬來西亞,淡馬錫購買了馬種植(Malaysian Plantations Bhd)和安聯銀行(Alliance Bank)各30%股份;成功收購馬電訊5%股權;與該國第二大金融集團聯昌國際(CIMB)資產管理公司成立合資房地產基金。在印度尼西亞,淡馬錫與荷蘭銀行合購了印度尼西亞金融銀行66%股份,與韓國國民銀行和英國巴克萊銀行合作購買了印度尼西亞國際銀行56%股份;此外,印度尼西亞最大石油上市公司PTMedcoEnergi的38%股份也被淡馬錫收入囊中。

　　在印度,淡馬錫購買了印度工業信貸投資銀行9%股權和高科技醫療機構阿波羅醫院5%股權,并收購印度生物科技公司Matrix Laboratories以及塔塔電信服務公司(Tata Teleservices)2%股份。在中國臺灣地區,2006年3月淡馬錫子公司亞洲金融控股公司與臺灣玉山金控締結策略聯盟關系。亞洲金融控股通過其全資子公司投資4億美元購買玉山金控發行的可轉換公司債。

　　如此眾多跨地區跨行業投資并沒有讓淡馬錫陷入顧此失彼的境地,相反,絕大多數投資都給該公司帶來了豐厚回報,淡馬錫已成為新加坡在亞太地區經濟競爭中的最佳代言人。

　　股東策略及投資模式

　　成立32年至今,淡馬錫的復合股東回報率為每年18%。其中,該公司派發給股東財政部的現金股息收益平均每年超過7%。淡馬錫被全球性信用評級機構穆迪和標準普爾分別授予Aaa和AAA的最高公司評級。

　　淡馬錫董事會主席丹那巴南表示,正是一種為股東謀求最大回報率的激情讓淡馬錫一直保持高速增長,這也是淡馬錫在未來長期發展的最重要動力。丹那巴南在淡馬錫年報中透露,該公司將設立一個信托計劃,為亞洲的發展做出貢獻。該集團在過去3年,每年從財富增長盈余撥款,為這個信托的設立做準備。淡馬錫計劃在2007年3月底結束的財政年度正式設立這個信托計劃。

　　科爾尼管理顧問公司(A.T. Kearney)董事經理丁海英說,淡馬錫的模式在全球是獨一無二的。作為股東,淡馬錫通過組建高素質、具有商業經驗、多元化和國際化的董事會,支持優秀的管理層和熱忱的員工。淡馬錫旗下企業的日常運作由管理層負責,除了在需要股東批準的情況下行使股東權利之外,淡馬錫不參與旗下企業的商務運營決策。

　　淡馬錫的關聯公司也在過去20年里通過各種投資及商業合作,參與中國經濟發展。在地區覆蓋方面,淡馬錫關聯公司的業務集中于北京、上海、廣東、蘇州及大連。中國啟動西部及東北地區的開發后,許多公司擴展業務至成都、青島、沈陽及天津等地,如專長于新加坡公共組屋規劃發展的盛邦新業、吉寶置地,聯手承建成都的一個大規模中等入息組屋項目。其他在中國具有規模投資的淡馬錫關聯公司包括凱德置地、星展銀行、吉寶集團、勝科工業、新加坡國際港務集團以及新加坡航空公司等。

　　淡馬錫擁有三類股權基金:收購型與高增長資本基金、科技創投基金與生命科學創投基金。投資策略方面,淡馬錫下屬私人股權投資基金的參與領域極其廣泛,從早期公司到大型買斷收購均有涉及。金融服務業成為淡馬錫最大的單個投資領域,占總資產的比例增至35%。日益崛起的亞洲經濟體、不斷壯大的中產階層、日益深化的競爭優勢和不斷興起的冠軍企業是淡馬錫的四大投資主題。

　　優化重整投資組合

　　在亞洲經濟迅速發展的時期,淡馬錫希望通過再造投資組合,積極投資于領先或有潛力的亞洲企業,并作為積極的股東創造價值。在未來8-10年里,淡馬錫計劃擁有一個平衡的投資組合,平分于新加坡、亞洲以及經合發展組織國家。

　　在淡馬錫看來,對投資組合的全面調整是一個極其謹慎、深思熟慮的過程。淡馬錫不斷尋找新的投資機會,在其風險回報框架內,創造最佳效益。淡馬錫希望保持靈活、開明的態度,通過各種運作方式,達到對資本的高效運用。可以進行長期投資,可以集中持股,也隨時樂于對股份進行購入、售出、交換、重組或精簡,從而增加、持有或減少所有投資組合,包括淡馬錫旗下企業中的股份。中國與北亞地區——淡馬錫在中國的投資主要關注兩個領域:一是受益于中國經濟迅猛發展的大型國有企業;二是滿足消費需求和經濟整合的新興、快速增長產業。與此同時,淡馬錫也在增加對香港、臺灣和韓國的投資。截至2006年3月底,中國與北亞地區(日本除外)的公司在淡馬錫的投資組合中占19%,較上年8%的比重大幅上升。

　　印度與南亞地區——淡馬錫在印度的投資圍繞兩大主題:首先,投資于反映其國內經濟高速增長的印度本土銀行、電信和汽車業公司;其次,投資于印度在全球范圍內具有比較優勢的產品和服務,例如生物醫藥、健康保健、信息科技、商業流程外包和汽車零部件行業。截至2006年3月底,印度與南亞地區公司在淡馬錫的投資組合中占3%,主要通過該公司的直接投資活動完成。

　　東盟地區——淡馬錫在越南胡志明市設立辦事處,以把握這個東盟經濟發展最快經濟體的投資機會。該公司的越南投資項目包括糖果公司Kinh Do Corporation、2只私人股權基金、越南增長基金和房地產投資基金。東盟經濟體(新加坡除外)在淡馬錫投資組合中占12%。

　　匯金能否拷貝淡馬錫模式

　　三十余年,淡馬錫之所以成長為全球最成功的政府投資公司,其獨特的治理結構和經營決策模式應是關鍵因素。新加坡財政部雖是淡馬錫百分之百的控制人,但在淡馬錫治理框架中所起的作用有限。淡馬錫每年定期報送經審計的財務報表供財政部審閱,除此之外,財政部只在影響淡馬錫在某個關聯公司股份的并購和出售的情況下參與進來。雖然董事會10名成員中仍有4名為政府

公務員(另外6名為私營企業界人士),但薪水仍由政府支付。在投資決策時,政府公務員只是代表政府的出資利益,而另外6位私營企業人士的參與,保證了淡馬錫的運營效率。

　　為了更加靈活地應用高達萬億美元的外匯儲備,中國政府正考慮建立一家由國家控制的專門公司到全球投資。中國

人民銀行副行長吳曉靈在“2006中國金融論壇”上表示,新加坡的淡馬錫模式是正在考慮的方案之一。也有專家建議中央匯金有限公司學習“淡馬錫模式”,建立所有權和控制權分離的金融控股體系。

　　中國人民大學財政金融學院、新加坡國立大學商學院教授汪昌云認為,新加坡是少數幾個國營企業比民營企業做得好的國家之一,其關鍵因素是擁有完善的職業經理人市場,經理人管理與政府完全脫離。在簡單形式上學習淡馬錫不可能真正成功甚至是危險的,在人才不能保證的情況下拋棄政府管理制度意味著更大風險。中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍則表示,淡馬錫模式不宜推廣,政府進行引導和政策支持即可,國有資本可以在國外投資石油等戰略性行業,但在其他領域不應再有任何投資。

　　國資委和匯金公司成立后,一直無法破解國資管理困局。首先,國有企業董事會職能與黨委會職能沖突。匯金公司總經理謝平曾直言不諱的提出這個問題。其次,國有企業的投資和利潤分配的機制沒有形成,政府又不便直接介入這兩個本屬于企業經營環節的問題,國資委和匯金公司應當代表政府發揮主導作用。

　　這些問題的最終解決路徑,至今并未完全清晰,淡馬錫模式無疑是一個極具誘惑的選擇。淡馬錫模式的一個核心思想,是通過政府全資持股控股公司的方式,透過控股公司這個平臺,以財政財力向企業投資,體現政府作為企業最大利益相關者的權利。通過控股公司在各企業董事會中的影響力,完成政府對市場中經濟體的間接控制。