本報記者 劉兆瓊 何謙 上海、北京報道

　　過剩的貨幣仍然像地下汩汩涌出的泉水一樣——— 扣除了每年經濟增長需要的貨幣增加量約4000億元左右的人民幣之外，專家估計，2006年一年新增了大約6000億元左右的過剩資金。

　　中國央行目前已經將流動性管理作為其重要的目標——— 2006年至今已經5次上調法定存款準備金率，而且每個月以高利率定向發行票據，以收緊市場上過剩的貨幣流動。

　　2月27日，上海金融工作會議也明確，將進一步加大對流動性的管理，從商業銀行層面收緊貸款規模。

　　過剩6000億

　　2月25日，央行上調存款準備金50個基點，將收緊貨幣供應約1600億，這已經是2006年至今，央行第五次上調存款準備金率。

　　最新的央行貨幣政策執行報告稱，5次上調存款準備金率共3個百分點，深度凍結流動性約1萬億元。2006年底央行票據余額3.03萬億元，而在2005年底的數字為2.07萬億元，由此回籠的貨幣約9600億元。

　　“事實上，從央行上調存款準備金率來看，對于收緊流動性的效果并不明顯，主要是由于各家

商業銀行在央行那里的超額備付已足可以應付上調的存款準備金。”一家國有商業銀行資金業務部人士表示。

　　另一方面，據法國巴黎百富勤中國總經濟師陳興動估計，僅外匯占款一項，2006年全年增加約3700億美元，約2.9萬億元人民幣。

　　這個數字減去央行回收的貨幣約2萬億元，粗略算來，僅僅外匯占款一項，央行不得不被動投放貨幣，市場增加約1萬億的貨幣。

　　據推測，每年市場上應增加約4000億左右的貨幣，那么所謂的流動性過剩，也就是有新增約6000億元資金在尋找出口。

　　瑞士一波首席經濟學家陶冬表示：“2004年和2005年央行沒有用市場化措施回收流動性，而是行政干預，要求各商業銀行不要以發放貸款的方式，來控制流動性。這造成了超額存款準備金的大幅上升，同時因為能夠發放的貸款數額小，銀行沒有提高存款利率的動力。于是，形成了現在銀行的資金從‘后門’流出，人們把錢從銀行取出來，投資到股市。”

　　潮涌資產市場

　　如此規模的過剩貨幣已經造成了中國的資產市場價格井噴：中國

股票市場2006年全年為全球第一；房地產價格在國家的宏觀調控背景下仍然出現了一定的上漲。這在很大情況下被歸結為流動性過剩所造成的。

　　海通證券預測，2007年-2010年，

人民幣升值的幅度將達到12%-18%。2007年，中國貿易順差持續擴大，預計將達到1700億美元。全球資金將繼續涌入中國這個資產“洼地”：直接投資、間接投資和戰略投資，以各種身份，房地產投資基金、股權投資基金、風險投資基金，還有改頭換面的對沖基金涌進中國；在房地產市場上、在收購兼并市場上、在股市上，大量各類外資進入使外匯積累不斷上升的同時，通過結匯把全球過剩的流動性輸入到了中國。

　　在中國，流動性泛濫不僅沿襲了全球整體的大趨勢，而且又在人民幣不斷升值的預期下，尤為顯著。流動性過剩，空前的成為中國央行面對的首要問題。

　　2月27日，上海金融工作會議上，央行上海總部副主任胡平西表示，上海總部將加強窗口指導，通過金融形勢分析會、現場指導等多種方式，引導金融機構保持信貸規模的適度增長和均衡投放。通過對《上海市信貸投向指引》的修訂，引導金融機構加快信貸結構調整和贏利模式轉變。同時，關注中國銀行業全面開放后外資銀行貸款行為變化及其對貨幣政策調控的影響。

　　“事實上，我們內部在去年，對流動性過剩問題就一直很頭疼，能用的辦法就那么多，但是人民幣小幅升值又是不可避免的趨勢。今年以來，人民幣升值幅度遠遠加快，但是目前的升值幅度仍然沒有達到國際上的預期，所以還會有大量的熱錢涌入中國。在我看來，人民幣升值過快的危險要大于升值不到位。”國家外管局上海分局官員對記者稱。

　　而面對如此規模的已經到來和即將到來的流動性過剩局面，央行方面的對應措施顯得捉襟見肘。

　　除了一直使用的公開市場操作、提高存款準備金率之外，用于消化巨額外匯儲備的外匯投資公司也將今年成立。

　　據悉，外匯投資公司可能采取淡馬錫的模式，負責對中國1萬億外匯儲備中的2000多億進行投資；另外，由匯金公司掌握1000億；外管局掌握7000億左右，由下屬的中國國際儲備中心進行多元化投資。陳興動說，2007年的加息也將跟外匯投資公司面世時間有關，“如果是在上半年外匯投資公司就成立，那么可能不會加息；如果是下半年或者年底的話，那么在第二季度，央行會采取加息的措施。”

　　來源：經濟觀察報網