本報記者 程東升 劉巍 實習記者 黃穎川

　 ·前言·

　　2006年，中國經濟以GDP增長10.5%的高速再次成為世界之最。

　　然而，國際貨幣基金組織(IMF)等機構預測，世界主要經濟體在經歷了過去四年最高增長期后，將在2007年出現明顯的放緩跡象。受此影響，中國經濟的增速亦將放緩。央行研究局此間也預測，由于投資和出口這兩大經濟引擎的放緩，2007年中國GDP增速將小幅回落到9.8%。一些國際研究機構則將預測數據調整至更低。但是，根據預測，居民消費價格總水平(CPI)將上揚到2%，而國際機構的預測是有可能達到3%，中國的通貨膨脹壓力顯著增大。與此同時，由于中國政府有意抑制出口增速，投資在今年很有可能反彈，導致宏觀調控的壓力增大。

　　那么2007年，中國經濟是否將進入調整期？近兩個月來，CPI同比增長連續維持在2%以上，是否預示著通貨膨脹可能來臨？而面臨經濟增長過快，通脹壓力的增加，以及近一年多來突飛猛進的資產價格，國家是否會出臺新一輪的宏觀調控措施？

　　就上述問題，本報特別邀請了瑞士信貸(香港)有限公司董事總經理、亞洲區首席經濟分析員陶冬、花旗環球金融亞洲有限公司董事總經理、亞太區經濟與市場分析部主管黃益平、巴克萊資本中國區研究主管黃海洲，共聚“天下論衡”，把脈中國經濟。本期論壇由本報記者程東升主持。 (程東升)

　　1. 2007，中國經濟調整年？

　　2003年SARS時，中國經濟是一個大落，2004年出現了大幅反彈，宏觀調控之后2005年出現中落，緊接著又是2006年上半年投資的一個中彈，現在又出現了一個小落，2007年后期可能又會出現一個小彈。在這個過程中，反彈幅度會越來越小。

　　主持人：美國主流研究機構認為，在未來1-2年，美國經濟增長速度將會下降，并低于其長期趨勢增長率。在世界主要經濟體增長放緩的大背景下，對于對外依存度很高的中國來說，2007年將會有什么樣的經濟走勢？

　　陶冬：這幾年世界上沒少經歷事件：石油價格、

伊拉克戰爭、美國的颶風襲擊、巨額雙赤字、中國的巨額雙順差，再加上日本經濟的大起大落、歐洲的結構性問題和原材料價格變動等等，但世界經濟的起伏始終比較緩和，美國已經連續十個季度經濟增長在3%到3.7%這么一個非常窄的區間運行。這些年來，幾乎全世界所有地方都出現了經濟波動幅度減少的現象，這和世界經濟的全球化有關系。我們認為，世界經濟發展速度在今年上半年總體會比較慢一些，但之后全球經濟會反彈。不過，無論是下降還是上升，其規模和波幅都不會太大。2007年的中國經濟也不會有太大的波動，但可能會有點微調。

　　黃益平：從全球經濟來看，美國、日本、歐洲今年增長速度大致和趨勢水平相差不多。美國經濟上半年受

房地產市場拖累，但年中可能會恢復到相當水平。亞洲經濟也是類似的情形。我們認為中國經濟增長也不會出現明顯波動，無論對2007年GDP的預測是高還是低，大致就在10%左右。不過，中國經濟的結構可能會有一些變化。去年中國貿易順差增長74%，2007年要繼續如此快地增長可能會有一些困難。

　　我認為，在未來一到兩年，中國經濟增長依舊會保持相對較高的速度。即便有波動，也不會在今年。

　　黃海洲：2007年是否成為調整年，關鍵在于對“調整”的定義。我認為，如果從經濟的增長速度看，肯定會成為“調整”年——2007年中國GDP的增長速度會從過去四年的超過10%回落到9.8%左右，2008年可能還會稍微再下降點，大概在9.5%左右。這有幾方面的原因。一是出口的增長速度會下降，這與全球增長速度放緩是有關系的；第二，我認為中國整體消費還會持續增長，但消費增長比較緩慢，且對經濟的拉動作用比較滯后；最后，固定資產投資預計會穩中有降。當然，我希望看到的情況是投資比較穩定，但實際情況有可能是稍微下降。上述三個變量疊加，就會支持上述結論。

　　主持人：但是，央行會通過各種手段調整本國的經濟周期，應對世界經濟的變化。

　　陶冬：過去中國央行在經濟周期中做一些政策調整，就能很明顯地消掉部分國內的流動性。但今天央行再不敢輕易地大幅度加息，因為只要央行加一點兒利息，世界其它地區的流動性一躍進來，政策調整就難出效果。全球化時代，資金在世界范圍內流動，會影響、干預一國的經濟運行。我個人認為，目前世界各國央行所起的作用越來越小，資金所起的作用越來越大。今天真正調整各國經濟周期的已經不再是由央行主導的利率變化、信貸變化，更多是由于資金跨境流入、流動所帶來的

匯率上面的變化，由此拉動各國經濟周期性變化。

　　黃益平：我不太同意陶冬關于央行的作用被嚴重削弱的觀點。現在全球經濟波動減小有很多原因，一方面是剛才陶冬說的，大量資金在主導全球經濟的走勢；另一方面，可能還有一些其它的短期或長期因素。長期因素如技術進步、金融產品的增加，使得各國防范風險和減少經濟大幅波動的能力不斷增強。從技術方面看，很典型的例子就是信息手段的運用，大大提高了資金周轉率，縮短了庫存時間。但中央銀行其實也發揮了非常重要的作用,實際上近年來中央銀行在貨幣政策方面的可信度大幅度增加，尤其是在亞洲金融危機以后。

　　陶冬：物理學里有個彈性定律，就是拋一個球，球會反彈，但是波幅越來越小。2003年SARS的時候，中國經濟是一個大落，2004年出現了大幅反彈，宏觀調控之后2005年出現中落，緊接著又是2006年上半年投資的一個中彈，現在又出現了一個小落，2007年后期可能又會出現一個小彈。在這個過程中，反彈幅度會越來越小。這實際上也反映了中國政府有保有壓，把調控長期化、制度化的政策思路，同時也反映出中國經濟在逐步走向成熟。

　　主持人：全球貿易摩擦不斷增加，國際直接投資流向在發生變化，對發展中國家的流入相對減少。資源和原材料等初級產品價格還在高位運行，不確定的因素仍比較大。此種情況下，2007年的中國是否會出現內需和外需雙下降？

　　黃益平：我覺得2007年內需和外需雙下降的可能性不太大。今年開始，中國政府計劃把貿易順差的額度給壓下來。這一努力可能會在一定程度上取得成功，但是要完全消除或者大幅減少如此大規模的貿易順差其實是很困難的。去年年底，大家擔心生產能力過剩的問題，所以采取了一系列的緊縮政策，結果投資增長速度有所下降，到第四季度的時候下降到20%左右，但是貿易順差出現了很明顯的上漲。我們所面對的一個很大的問題是，在國民儲蓄率如此高的情況下，如果貿易順差或經常賬戶盈余有所下降，很可能會導致投資反彈。要不然政府就得接受比較慢的經濟增長，比如不是10%，而是8%，甚至是7%。但這種可能性不大。

　　陶冬：我們認為中國經濟在2007年會出現內需加速和外需的減速。外需減速就是中國政府所提的要減少巨額貿易順差，實際上這個趨勢在今年1月份的外貿統計數據中已經反映出來了。今年1月份貿易數據里最有意思的是進口大幅反彈，拉動進口反彈有兩個因素，一是原材料，一是機械類進口。其背后是拉動中國經濟的投資因素，尤其是和基礎設施投資相關聯的部分已經重新加速。現在看來，實際上信貸緊縮已經過去了，第四季度的流動性已經逐步放開，同時企業在資本市場中融資的機會越來越多。在這種背景下，我認為2007年投資出現反彈的可能還很大，但反彈力度未必有2004年、2006年那么大。

　　黃海洲：如果從國際金融形勢看中國的宏觀政策，2007年應該是“穩投資，促進口，帶消費”。我覺得今年的投資有可能會下滑，如果出口也下滑，那么GDP的下降幅度會非常大，但這并不是中國希望看到的，所以“穩投資，促進口”才是解決中國巨額貿易順差的主要途徑。而所謂“帶消費”，是因為實際上消費本身要繼續帶動，所以不一定要有特別明顯的、大的政策用在消費上。何況消費是一個比較被動的變量，如果有錢、有收入、有效益的話，消費自然也會擴大。

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