陳晨

　　央行副行長吳曉靈曾多次表示，在流動性過剩的背景下，央行將交替使用公開市場工具和準(zhǔn)備金率政策，回籠流動性。市場也因此關(guān)注央票發(fā)行余額和準(zhǔn)備金率上調(diào)的可能上限在哪里。在昨天的文章中，我們指出同韓國央行相比，中國央行票據(jù)還有很大的發(fā)行空間，實際上在準(zhǔn)備金率政策上，韓國央行也有經(jīng)驗值得我們借鑒。

　　韓國準(zhǔn)備金率曾達(dá)22%

　　從上世紀(jì)60年代開始，韓國央行在解決流動性過剩困難時，主要工具也是準(zhǔn)備金率政策和韓國央行票據(jù)貨幣穩(wěn)定債券(MSBs)。

　　根據(jù)韓國央行的資料，在1971年至今的12次

準(zhǔn)備金率上調(diào)中，其中明確稱政策調(diào)整是為了應(yīng)付流動性擴張而進(jìn)行的上調(diào)有10次。所達(dá)到的最高水平為1978年，活期存款準(zhǔn)備金率27%，定期和儲蓄存款20%，據(jù)此保守估計這時的法定準(zhǔn)備金率總體平均水平至少在22%左右。

　　在1980年之后，韓國央行票據(jù)MSBs開始向私人競價發(fā)售，發(fā)行量得到擴大，從這之后MSBs承擔(dān)了吸收多余流動性的主要任務(wù)，準(zhǔn)備金率也得以頻繁下調(diào)。但盡管如此，在上世紀(jì)80年代外貿(mào)順差輸入流動性高峰期，韓國銀行除了對活期存款施加10%、定期和儲蓄存款施加14%的法定準(zhǔn)備金率外，還對二者統(tǒng)一實行了高達(dá)30%的邊際存款準(zhǔn)備金率(超過規(guī)定額度之上的存款部分按此標(biāo)準(zhǔn)繳存準(zhǔn)備金)。在1983年前后和1988~1990年前后基礎(chǔ)貨幣和M2擴張的情況下，韓國央行也頻繁、大幅地上調(diào)了準(zhǔn)備金率。

　　即便到了2006年12月，為了吸收多余流動性韓國央行還將準(zhǔn)備金率總體平均水平上調(diào)到3.8%，這一水平自1997年以來一直保持在3.0%。

　　中國準(zhǔn)備金率上調(diào)

　　還有較大空間

　　目前中國存款類金融機構(gòu)準(zhǔn)備金率已經(jīng)上調(diào)至10%，市場預(yù)期央行還將進(jìn)一步提高，市場同時也試圖去尋找一個或許存在的上限。

　　“在韓國央行對抗富余流動性的過程中，準(zhǔn)備金率政策起到了舉足輕重的作用，這對我們判斷當(dāng)前中國央行準(zhǔn)備金率政策的運用空間具有重要的參考價值。”興業(yè)銀行資金營運中心研究員魯政委對《第一財經(jīng)日報》稱。

　　魯政委表示，韓國曾達(dá)到約22%的最高水平，中國自1984年建立存款準(zhǔn)備金制度以來，最高水平也曾超過20%，但在進(jìn)入1990年后曾長期執(zhí)行著13%的準(zhǔn)備金率水平。

　　“綜合來看，目前10%準(zhǔn)備金率水平在上調(diào)空間上存在13%、15%，甚至17%等水平的可能。” 魯政委稱。