FN記者 卓尚進

　　按照央行在春節前的最后一個工作日做出的決定，從2007年2月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，至此存款準備金率已經上調到10%。這是央行在2007年頭兩個月內第二次動用過去被稱為“下猛藥”的剛性調控手段——存款準備金率，這預示著央行在年初繼續收緊貨幣政策，對經濟進行打提前量的金融宏觀調控。

　　年初公布的有關統計數據表明，銀行體系仍然存在著多余的流動性，這源自于投資增長較快、國際收支順差處于高位等因素的綜合作用。

　　2006年我國固定資產投資增長較快，全年全社會固定資產投資109870億元，比上年增長24.0%。專家分析指出，2006年上半年全社會固定資產投資增長高達29.8%，雖然經

　　央行春節前公布的有關數據表明，2007年1月末，M2余額35.2萬億元，同比增長15.9%。M1余額12.9萬億元，同比增長20.2%。專家分析指出，從2006年下半年工業企業利潤率迅速提升，利潤增速不斷提高的情況看，企業擴大生產的要求非常強烈，自然帶動貸款需求的旺盛。預計2007年1季度工業企業利潤增速還要保持高位運行，因此貸款增速也難以放緩。

　　對此，天相投資顧問公司首席分析師石磊分析指出，為了對銀行在1季度突擊放貸的“慣例”給予緊縮的信號，同時回收順差帶來的流動性，央行采取了提高存款準備金率這樣的調控措施。

　　國內銀行體系過多的流動性與“雙順差”尤其是貿易順差緊密相聯系。海關總署2月12日公布的統計數據表明，1月進出口總額1573.6億美元，較上年同期增長30.5%，貿易順差158.8億美元，較上年同期增長66%，仍處于高位。

　　中金公司的首席經濟學家哈繼銘博士日前向本報記者表示，“即使受人民幣升值和全球經濟放緩的影響，中國出口還是將維持在一個比較高的水平，2007年全年貿易順差預計將達到2420億美元，占GDP的比重將進一步提高到7.5%。”

　　如此看來，今年貿易順差將在去年基礎上繼續擴大，這無疑將進一步增加國家外匯儲備余額，迫使央行投放更多的基礎貨幣，為銀行體系輸入更多的流動性。為此，央行在年初兩次提高存款準備金率，是已預見到這一趨勢而提前做出調控動作，增強了調控的主動性和預見性。

　　下一步央行貨幣政策將如何操作？國內外市場有關機構和專家相繼作出一些分析預測。如天相投資顧問公司專家認為，接下來的調控措施要看投資、工業和物價的情況。如果投資和工業生產明顯反彈，同時物價大幅反彈，那么加息的預期會增加。但是如果投資和工業生產只是溫和反彈，物價在2月份也沒有大幅反彈到2006年12月當月的2.8%甚至更高，央行則可能還是會采取提高準備金率來應對。

　　至于此次央行上調存款準備金率所能收到的收回銀行體系流動性的效果如何？還需要具體分析。總的來看，此次提高0.5%，大約只收回銀行體系1700億元的流動性，相對于高達34萬億元的人民幣各項存款余額而言只是區區小數。而幾家先后在香港和內地資本市場成功上市的商業銀行，都募集了巨額資金，大大提高了其資本充足率。如建行、中行和工行通過境內外資本市場分別募集了約716億港元、1096億元人民幣和約191億美元，其資本充足率在11%至13%左右，遠遠超出監管部門要求的8%的標準之上。相對于其資本充足率的水平，這幾家上市銀行均具有大幅擴大信貸規模的能力。而在目前銀行盈利模式下，銀行要增加收入主要還得依靠增加存貸款利息差收入，面對股東回報最大化的目標或壓力，上市銀行也不得不在一定程度上擴大貸款規模。因此，央行小幅提高存款準備金率的動作，對這些上市銀行并不構成實質性的調控壓力，收緊銀行體系流動性的效果不會很快顯現。

　　因此，今后央行會繼續運用存款準備金率這一已“常規化”的手段，同時還需要央行增加發行“定向票據”，及與銀行監管部門配合運用“窗口指導”等工具，綜合運用，形成合力，以在更大的程度上收回銀行體系的流動性。