△一月份信貸環比大幅增長 資料圖片

　　本報記者 郭鳳琳 張泰欣 報道

　　雖然國家統計局前日公布的CPI數字只有2.2%，讓市場對緊縮性的貨幣政策預期有所下降；但央行昨日出爐的1月金融統計數據卻敲響了警鐘：當月人民幣貸款大幅增加，規模已超過去年最高水平。

　　對此，接受記者采訪的經濟學家們普遍認為，出臺緊縮性貨幣政策的必要性越來越強，央行應繼續出臺定向央票、提高法定準備金率、加大公開市場操作力度等措施，而加息無疑是最直接的方式。預計央行上半年在利率工具上肯定會有所作為。

　　信貸過快增長應控制

　　如何看1月的新增貸款形勢？對此，專家們異口同聲地表示：太高。5676億元的人民幣新增貸款，是2006年月平均貸款額人民幣2650億元的兩倍多﹔即使考慮季節性因素，這個數字也意味著2007年折合成年率的新增貸款達人民幣3.8萬億元。

　　“貸款增長絕對過快。”中金公司首席經濟學家哈繼銘如是說。如果按照這個速度下去，今年新增信貸會比去年更高。

　　北京大學中國經濟中心教授宋國青認為，現在信貸的情況是，只要政策略有放松，速度馬上就會漲起來，從央行公布的數據看，也表現出過快增長的態勢。緊縮貨幣的必要性越來越大。

　　宋國青說，要控制這種局面，需要動用多種手段，提高利率無疑是最直接的方式，考慮到政策的可行性，政府還可以交替使用準備金率、行政調控、繼續進行信貸規模控制等手段。

　　申銀萬國高級宏觀經濟分析師李慧勇認為，市場對這一數據早有預期。從目前經濟發展的整體形勢看，企業的投資回報率處于較高的水平，與之相比利率水平又比較低，自然而然的刺激了整體的貸款需求。在央行1月初已經上調過一次準備金率的情況下，央行采用加息的方法抑制信貸過快增長的可能性越來越大。

　　在他看來，對于控制信貸增幅、抑制投資反彈，除了加息沒有其它更好的辦法。雖然從經濟運行情況看，物價指數有所回落，加息的壓力也在減輕，不過經濟依然失衡，信貸過快增長的局面并沒有大的轉變。因此，現在經濟形勢仍處于政策觀望期，不過預計上半年央行肯定會在利率工具上有所作為。

　　紅火股市“拐跑”儲蓄

　　與信貸的猛增相比，當月人民幣新增儲蓄可謂“猛降”。央行統計數據顯示，當月新增儲蓄存款249億元，同比少增了6716億元，創下1999年以來的歷史同期最低水平。

　　專家們普遍認為，存款增速的減慢以及當月新增儲蓄存款的大幅少增，與股票市場的紅火直接相關。李慧勇說，儲蓄下降最直接的因素就是居民資產多元化的選擇，由于股市的好轉，吸引了老百姓的眼球加大投資。而且，與存款比，股票、基金等產品投資回報率較高，刺激了大家消費投資的欲望。

　　宋國青說，儲蓄存款少增的問題，除了股市因素，還有消費結構調整的原因。從長期看，個人消費的比例在不斷下降，而政府企業手持的貨幣投資的比重較大，并逐漸形成了一個中期趨勢，因此儲蓄下降的現象還會持續。

　　牛市拐跑儲蓄的觀點得到專家們一致認同，但在如何看待這個問題上，專家觀點出現分歧。

　　有專家表示，這個變化對銀行來講是好事情。因為大銀行有過剩的儲蓄，在貸不出去的情況下，還要付利息，而減少儲蓄可以減輕成本負擔；另外，股市的增長很大一部分通過發放基金實現，銀行可以收費，儲蓄增速的減緩是兩面獲利：減少利息，增加非利息收入。雖然中小銀行以及儲蓄相對不足的銀行會受一定影響，但對整個銀行體系是健康的。

　　不過，哈繼銘卻認為，現在股市風險應該引起決策層更多重視。由于債券市場等其他金融市場并不發達，國內投資者的投資渠道有限，加上目前A股流通市值只占總市值很小一部分，在流動性過剩的大背景下，股票價格被推高。“M1與流通市值的比例已達5倍，遠遠高于周邊國家。”因此，相關部門應采取更多措施讓股票市場供求盡快平衡，這表現為應該以更快的速度讓資質好的企業上市，同時讓不流通的股票盡快流通。

　　他建議，在微觀上說，監管部門有必要徹底檢查銀行信貸資金入市，在這方面要吸取日本當年的教訓。當年日本房價高漲，不少居民將房子抵押給銀行后投入股市，結果在房價泡沫破滅后，銀行抵押品的價格也下降了，這對銀行打擊很大，股市也遭到了重創。因此，商業銀行自身也應從加強風險內控的角度出發，自覺檢查貸款資金入市的問題。

　　加息條件逐步具備

　　一面是新增貸款尤其是中長期貸款的猛增，另一方面是儲蓄存款“節節后退”，在這種局面下，加息成為專家們異口同聲的選擇。

　　雖然1月份CPI數據只有2.2%，但這主要是由于去年與今年春節“錯月”的原因。而1月金融數據呈現出來的貸款和存款此長彼消的局面，讓加息離市場越來越近。

　　哈繼銘就堅決主張加息。他說，扣除稅收后，當前實際利率為負。只有提高利率，才能避免這種局面，把活期存款重新吸引到定期存款上來。

　　匯豐銀行預計，如果2月份的新增貸款額繼續高企，比如超過3000億元，將促使中國央行引入新的緊縮措施，如發行定量央票、更積極地調高存款準備金率以及在未來數月適度加息。

　　國泰君安固定收益分析師林朝暉認為，當前加息的條件正在具備。居民少存款、多貸款的現象日益突出，表明對存貸款利率的基本判斷是偏低。因此，無論從抑制中長期貸款增長，還是從阻止儲蓄增速繼續大幅下滑來看，都應提高利率。

　　■聲音

　　北京大學中國經濟中心教授宋國青：緊縮貨幣的必要性越來越強

　　從一月的數據看，緊縮貨幣的必要性越來越強。我認為央行還需加大貨幣政策的效應，如進一步提高法定準備金率，加大公開市場業務的操作力度等。此外，在外貿順差繼續擴大的前提下，如何權衡好利率與匯率之間的政策效應，還需進一步研究，不可因為物價指數略有下降而放松對流動性、外匯問題的警惕。

　　現在信貸的情況是，只要政策略有放松，速度馬上就會漲起來。從央行公布的數據看，也表現出過快增長的態勢。要控制這種局面需要動用多種手段，無疑提高利率是最直接的方式，考慮到政策的可行性，政府還可以配合交替使用準備金率、行政調控、繼續進行信貸規模控制等手段。

　　瑞信集團亞洲區首席經濟學家陶冬：資產價格走高比通脹更值得擔心

　　從近期的數據看來，雖然CPI指數略有反彈，然而，其程度不至于引起緊縮措施出臺。比起通貨膨脹，更擔心資產價格走高。

　　M2減慢反應實體經濟領域總體減緩，說明宏觀調控已經奏效，經濟朝著軟著陸目標邁進，而股市繁榮使銀行存款期限變短，一些存款甚至離開銀行，造成M1波動。跟上個月相比，一月份的新貸款有點偏高，但是或許與春節影響有關。存款增速趨慢與股票市場繁榮有很大關系。

　　JPMorgan亞太區首席經濟學家龔方雄：過熱現象消除，過熱風險猶在

　　一月份貨幣數據顯示，宏觀經濟平穩運行，過熱現象消除，由于流動性過剩存在，經濟過熱風險仍然存在，對宏觀經濟形勢保持謹慎的樂觀。

　　年初貨幣增速快些是正常的，跟經濟活動變化有關系，固定資產投資，經濟借貸行為，都會影響M2變化，總體來說貨幣增速不快不慢。

　　CPI要把1、2月份綜合來看，要到3月中旬才能判斷，但今年整體會比去年高，這是由于農產品價格上漲；而且國家統計局也在調整CPI一籃子商品構成的結構，這樣報出來的數據會更高，但更反映現實。（肖瀟 郭鳳琳）

　　存款“搬家” 資金滾滾進股市

　　本報記者 王棟琳 北京報道

　　根據央行最新公布的數據，1月份全社會資金“活化”趨勢加速。儲蓄增速繼續下降，大量企業存款也從定期轉向活期。專家判斷，股市仍然可能成為資金的主要目的地。

　　房貸增長引人關注

　　1月份新增貸款5676億元，從數字看與去年同期基本持平。國泰君安證券分析師林朝暉指出，2005年12月份受央行加大回籠流動性影響，當月新增信貸為1430億元，明顯低于歷史正常水平，銀行系統將部分貸款挪后至2006年1月進行發放，如把該部分“挪后”貸款進行基礎調減，則今年1月份信貸實際發生應為綜合可比的持平或溫和多增。從貸款具體項目來看，有兩個現象引人關注：一是中長期貸款增長較快。二是中長期貸款中個人消費貸款同比多增209億元，占中長期貸款同比多增量的一半。

　　毫無疑問，個人中長期貸款主要是住房貸款。銀行的人士表示，其中肯定有部分資金進入股市。觀察同期的主要城市房屋銷售情況，并沒有出現大幅增長；而其它消費如節日消費雖有增長，但不至于影響這么明顯。這不禁讓人聯想到銀監會剛發布通知：禁止用住房貸款炒股。

　　定期存款“變身”活期存款

　　繼上月反超后，M1繼續拉大與M2的增速差距。M1同比增長20.2%，而M2同比增長15.9%，成功控制在央行提出的目標之內。M1快速增長，而M0保持較低增速，這說明銀行中的活期存款增長較快。同時，儲蓄存款增速繼續放緩，1月新增儲蓄存款249億元，同比少增6716億元。分析人士表示，除了A股市場，新股申購、基金申購等因素也分流了大量儲蓄資金。

　　另一方面，企業存款明顯“活化”，企業活期存款新增1222億元，同比多增4943億元，而定期存款減少365億元。

　　興業銀行分析師魯政委認為，M1增長較快背后也有銀行貸款增長較快的因素。由于銀行一般上半年貸款額度相對寬松，部分企業即使現在不缺錢，也會搶先貸出來，多余的資金就進入活期存款賬戶。

　　當然，企業活期存款增加同樣不能排除貸款炒股的可能性。個別中小企業主利用貸款炒股的情況已經不是秘密。企業生產需要的周轉資金有限，活期存款大量增加肯定有更多用途。

　　專家們認為，全社會資金“活化”表明股市資金來源更加充足。而這背后也有一定的合理性。更多資金流入股市正好可以解決高儲蓄率的問題，也符合管理層擴大直接融資的思路。只要合理引導，更多資金流入股市不是壞事。