記者 宋焱

　　在2006年有關中國經濟的關鍵詞中，似乎沒有哪個詞匯比“流動性過剩”出現得更為頻繁。如果說，流動性過剩是2006年我國經濟金融運行中一個突出的“新矛盾”，那么，2007年，它或許將要變成人們普遍關注的一個“老話題”。

　　“未來一段時間中央銀行可能將不得不繼續面對銀行體系流動性供給過多的局面。”日前，央行在其發布的2006年第四季度貨幣政策報告中作出了這樣的預測。

　　國際收支的持續順差，是促使央行作出上述判斷的重要原因。報告稱，“銀行體系流動性過剩不僅是一個簡單的國內問題”，同時預測，“如果國內外條件沒有發生大的變化，國際收支較大順差仍可能在今后一段時期內持續。”

　　流動性過剩是我國經濟內外失衡問題的一種表現。中國社會科學院世界經濟與政治研究所所長余永定曾指出，從深層次上分析，流動性過剩問題僅僅是表象，由投資增長過快和貿易順差擴大而引發的經濟內外失衡問題才是根本。如果將投資過熱、產能過剩、貿易順差和外匯儲備過多、貨幣和信貸增速過快等當前經濟運行中的主要問題歸納起來，其根源就是

中國經濟發展中存在的內外失衡。

　　內外交困的復雜“病因”，使央行醫治流動性過剩的任務尤為艱巨。為此，2006年，在國際收支順差導致的流動性過剩壓力持續存在的局面下，中國人民銀行以加強銀行體系流動性管理作為貨幣政策調控的主要內容，搭配使用公開市場操作和存款準備金等對沖工具，大力回收銀行體系過剩流動性，三次提高存款準備金率、兩次加息，頻繁動用貨幣政策工具進行宏觀調控足以證明：央行的“緊縮之手”始終未曾松動。

　　然而，盡管如此，流動性過剩問題依然無法根治。對于流動性的估計，有一種觀點認為，目前中國境內的流動性過剩已到了相當嚴重的地步，經濟學家吳敬璉日前在香港表示，在考慮了貨幣乘數效應之后，對流動性的粗略計算得出，當前我國過剩的流動性達到30萬億元；另一種觀點則認為，當前過剩的流動性并沒有想象的那么高，中國人民銀行行長助理易綱日前估計，考慮到央行近年來回收的流動性，以及經濟增長新增的貨幣需求，目前在外的流動性只有4000億元。

　　不可否認，無論采取哪種估計方法，當前流動性依然偏松已經成為一種普遍共識。這意味著，2007年，流動性過剩，將繼續成為籠罩在我國經濟金融市場上空揮之不去的陰霾。

　　為此，日前召開的第三次全國金融工作會議，為醫治流動性過剩“頑疾”，指明了長期“治本”之策，“大力發展資本市場和保險市場，構建多層次金融市場體系”、“擴大直接融資規模和比重”、“穩步推進利率市場化改革”、“合理調控貨幣信貸總量，優化信貸結構”、“進一步完善

人民幣匯率形成機制”……這張綜合“療方”，把緩解流動性過剩置于金融體制改革的整體制度設計之下，體現了對當前形勢的準確判斷和長遠考慮。

　　而央行在此次報告中提出，“對沖過剩流動性仍將是貨幣政策的重要任務”，并將“加強和改進流動性管理”列為2007年貨幣政策取向七大措施之首，提出將完善流動性分析預測體系，搭配運用公開市場操作、提高存款準備金率等方式有效調節銀行體系流動性，引導貨幣信貸合理增長和貨幣市場利率平穩運行……未來貨幣政策的取向，無疑為醫治流動性過剩，開出了一副“治標”之方。

　　未來貨幣政策取向的明確，無疑有助于長期對流動性過剩“標本兼治”。但與此同時，如何化解通貨膨脹壓力則是央行當前不得不正視的現實問題。在2006年第四季度貨幣政策報告中，央行一改其三季度報告中關于“物價上行風險仍不容忽視、通貨膨脹壓力依然存在”的較為溫和說法，指出：“價格上行風險加大，整體通脹壓力有所加大。”央行2006年第四季度全國城鎮儲戶問卷調查也顯示，居民對物價預期不樂觀，未來物價預期指數繼續上升，是1999年開展調查以來的最高點。

　　對此，中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，一方面，央行應該增強利率的靈活性；另一方面，利率水平也應有適度變化，在目前利率傳導機制還不是很暢通的情況下，一旦通脹預期抬頭，適時適度加息還是很有必要的。

北京大學教授宋國青則認為，在外部失衡嚴重和流動性過剩的困局下，央行緩解通脹壓力的關鍵在于抑制外匯儲備過快增長，匯率是總綱。從去年的經驗看，人民幣3%的升值幅度遠不能解決今年的外部失衡，建議將匯率升值的幅度提高到5%，考慮到今年外匯儲備還將持續增長，升值的過程也不能太慢，否則難以起到及時的效果。而人民幣匯率升值可以加速資金的使用效率，同時對抑制實物量出口和順差的效果也比較顯著。