文/本刊記者 魏剛

　　2006年10月26日，如家快捷酒店在美國納斯達克上市，首日即上漲63%，市盈率超過100倍。作為在納市掛牌的第一家非互聯網、非IT類的純消費品中國公司，如家快捷顛覆了納斯達克的中國概念。這也是自2003年12月9日攜程旅行網上市以來，沈南鵬聯合創始的納斯達克的第二家上市公司。不同之處在于，3年前，沈擔任攜程網總裁兼財務總監，是一個繁忙的演員。而當如家上市時，沈的功能已經是一個幕后導演，是聯席董事長。事實上，15年來，沈南鵬不斷地變換舞臺，在不同角色間如魚得水，獲得快樂和財富。

　　沈南鵬現在的身份是美國紅杉資本中國基金創始合伙人。

　　輾轉投行

　　做一名成功的創業者和投資人，并非沈南鵬最初的理想。在成長過程的相當一段時間，他夢想成為一位數學家。

　　在那個“學好數理化、走遍天下都不怕”的年代，沈南鵬無疑是其中的佼佼者。由于數學成績優異，高中畢業后，沈南鵬被保送進入上海交大數學系。畢業后，又考入美國哥倫比亞大學數學系。

　　哥大數學系無疑是一個培養數學家的更大的殿堂，但沈南鵬卻突然發覺，數學并不適合自己。“我并沒有意識到自己的長處在哪里，通過多年數學訓練形成的較強的邏輯思維能力并不能與數學天才和數學家劃等號”。

　　一個中國

留學生進入了華爾街最好的公司，對沈南鵬觸動很大。他意識到，前途并不只有一條，除了數學家外，也可以向其他方向發展。當時，證券、商業都是很好的方向。沒有太多猶豫，沈南鵬報考了耶魯大學商學院。

　　1992年，耶魯大學商學院畢業生沈南鵬經過五輪面試，被花旗銀行華爾街分行錄取。1994年，大量投資銀行進入中國。沈南鵬抓住了機會，回到中國國內，成為美國第三大證券公司雷曼兄弟駐香港中國區項目負責人。兩年后，他轉投德意志銀行，任中國資本市場主管。此時，他還不到30歲，是德意志銀行亞洲最年輕的董事。

　　回頭看，8年的投行生涯令沈南鵬受益匪淺。沈說，投行是一個站在頂峰的職業，投資銀行家接觸到的一般都是上市公司CEO或董事長，他們對一個企業或行業的視野更寬廣，洞察更深入。

　　聯合創立攜程

　　如果沿著投資銀行的軌跡行進，沈南鵬也許成為一位大中華地區的著名投資銀行家。但對他這樣一個不安分的人，不可能與互聯網擦肩而過。

　　1999年，國內互聯網還不太熱，但沈南鵬在投行工作中接觸的人、在加州的很多同學，都不斷向他灌輸互聯網的思想。看到美國互聯網發展得如此火暴，沈南鵬毅然放棄了安穩、優雅的投資銀行家生活，投身到互聯網大潮之中。

　　1999年5月，沈南鵬與梁建章一起創立攜程旅行網。1999年底，沈南鵬最終認定攜程網能實現自己的最大增值，徹底告別了投行生涯。

　　在很多人看來，攜程并沒有什么核心技術，攜程的競爭力表現在他的服務體系上、執行力上。

　　2003年攜程上市去路演，沈南鵬被問的最多的一個問題是，攜程的競爭力在哪里？攜程為什么能夠保持30%～40%的凈利潤率、每年70%～80%的增長率？

　　沈南鵬告訴記者，攜程上市那一刻和競爭對手eLong的市場占有份額比例從1:2.5上升到現在1:5的距離，攜程占的市場份額越來越大。“原因是什么，就是因為攜程給別人提供了更好的服務，用戶體驗是最佳的”。

　　細節決定成敗，攜程網從三年前就開始“預留房”服務。目前有800個酒店為攜程網協議保留一定數量的預留房。在洽談這個條款時，他們并沒有期望能馬上得到回報。但是其意義卻非同一般。它保證了攜程網的酒店訂房業務在旅游旺季依然能夠游刃有余。沈南鵬認為，旅游服務企業能否取勝，最終是由企業的服務體系決定的。能不能在處理幾百間客房的時候，仍然保持非常優質的服務，這對企業管理能力是一個巨大考驗。

　　解讀如家

　　2001年，攜程網的運營逐步走上正軌后，沈南鵬已不滿足于簡單的電話訂房業務，而是向產業鏈上游延伸，自己變成酒店老板。

　　沈南鵬等人考察后發現，經濟型酒店很有潛力。盡管事實上中國不缺酒店，但高檔酒店基本上被外國品牌所占領，中國也有10萬以上的社會旅館，但一個干凈、規范、安全、價格可承受的酒店產品還很少。而中檔酒店，有很大的市場需求，于是如家快捷酒店應運而生了。

　　從2001年底開始創業到2006年10月，如家經營及授權管理的酒店數量已達到110家。截至2006年6月底，總收入已達到2.49億元。由于擴張迅速，如家已經超越歷史更長的錦江之星連鎖酒店，成為同類市場的第一名。2006年10月26日，如家登陸納斯達克，在首次公開招股(IPO)中，如家共發售了790萬股美國存托憑證，融資1.09億美元。

　　攜程是基于互聯網提供酒店預訂服務的旅游公司，而如家則是傳統的連鎖酒店企業。沈南鵬告訴記者，如家與攜程的不同之處在于，攜程是市場的引領者，而如家作為后來者超越了市場的先行者。這種超越是建立在產品改革和經營新模式基礎上的。

　　在發現中檔酒店市場需求以后，沈南鵬和創業團隊對產品進行了改革。首先對很多與這一類消費群體不十分緊密聯系的功能做了減法，比如如家沒有豪華的大堂，沒有更多的娛樂設施，也沒有昂貴的餐飲服務；同時也做了加法，比如如何保持床鋪、衛生、沐浴方面的干凈和舒適，特別是針對商務人士主導的市場，增加免費寬帶上網的高附加值服務。通過加減法，如家對酒店產品進行了創新。

　　除此之外，如家采用連鎖經營的模式，更像一個零售企業。在連鎖經營的過程中，標準化變得十分重要，如家靠標準化的復制迅速擴張。

　　但同時又面臨另一個挑戰，那就是地域的差異性決定了各地消費者所喜歡的東西可能略有差別，這也是沈南鵬在如家經營中反復思考的問題。他認為，首先要保持產品的一致性，這是連鎖企業的靈魂，在保持主題不變的情況下根據不同地區的不同需求、不同消費者的不同心理適當差異化。這種標準化中蘊涵差異化的連鎖經營模式，使如家獲得了巨大的發展空間，也因此吸引了納斯達克的眼球。當然，這種強調標準化的連鎖模式也解決了酒店高速擴張中如何保持服務的高品質和連貫性的問題。

　　沈南鵬稱，經濟型酒店只是如家發展的第一步，未來方向是打造一個包括高、中、低端的綜合酒店品牌。

　　掌控紅杉

　　每當事業發展到一定高度時，似乎就到了沈南鵬的人生轉型時期，激流勇退總是他的第一選擇。

　　2005年9月，沈南鵬、張帆創立紅杉中國基金，手握2億美元，成為風險投資新貴。著名的紅杉資本創始于1972年，有超過40億美元總資本、共投資超過500家公司、200多家成功上市、100多個通過兼并收購成功退出的案例。蘋果電腦、思科、甲骨文、雅虎和Google、Paypal這些傳奇的名字都與紅杉緊密相連。

　　在創立紅杉中國之前，沈南鵬就進行過一系列的個人投資。最早的投資案例是手機游戲公司巖漿數碼，已通過賣給華友世紀而成功退出。最令人艷羨的便是投資分眾傳媒實現成功上市，并持續高速增長。此外，他還陸續投資了做房地產中介網絡的金豐易居、中華學習網、一茶一坐、好耶廣告以及一家芯片設計公司。這些個人投資經歷，為沈南鵬正式踏入風險投資行業做了厚實的鋪墊。

　　沈南鵬創始紅杉中國后，在2006年上半年，紅杉中國就宣布投資9家公司，涉及的行業從TMT(科技、媒體、電信)領域一直延伸到農業、保險、動漫、福彩等行業。其中投資卡通企業湖南宏夢，是中國卡通業界第一次引入國際風險投資，而投資福建利農集團更是紅杉資本全球成立30年來首次投資農業。

　　之所以涉及這么多行業，沈南鵬認為，未來5～10年

中國經濟增長機會難能可貴。“我們的團隊每隔一段時間會坐下來討論，看中國有哪些行業值得關注，這時就會發現，要關注的行業很多，美國高速增長的行業已經很少了，但在中國，可以列20個行業，會發現這20個行業都在高速增長，連航空業都有15%～20%的增長，所以投資者必然要視線更開闊一些”。

　　在沈南鵬看來，30年來長盛不衰的紅杉文化中有很強的傳承性，科學的激勵機制，讓不同層面的人都有很強的參與感是其中的關鍵因素。雖然法律上是合伙人拍板，但合伙人是否有勇氣、肚量或能力去鼓勵下面的人提出自己的觀點，這非常重要。除此之外，前瞻性強也同樣是紅杉資本的典型風格。紅杉美國就有負責幫助企業招聘人才的專業人士，自己有人才數據庫，對其投資的企業有很大幫助。

　　對沈南鵬來說，紅杉中國是一個更大的舞臺，也帶給他更多的壓力和更緊張的生活節奏。這也是他選擇香港定居的原因。這個來自上海的中年男人對香港有著格外的偏好，香港悠閑恬淡的生活氛圍能讓沈南鵬在緊張工作壓力下找到釋放的空間，在一張一弛中找到平衡是他的生活哲學。

　　企業投資項目的備案申請

　　文/李開孟

　　對企業投資項目實行備案制，是投資體制改革的重要內容，是確立企業投資主體地位、落實企業投資決策自主權的重要環節。根據《國務院關于投資體制改革的決定》(國發[2004]20號文)等文件精神，對于除了需要政府審批的使用中央政府性資金(包括中央預算內投資、納入中央財政預算管理的各類專項建設資金、國債投資、借用國際金融組織和外國政府貸款等具有主權信用性質的外債投資)和地方政府投資(包括地方政府預算內投資、納入地方政府財政預算管理的各類建設資金)的項目，“政府核準的投資項目目錄”范圍內的企業投資項目以及外商投資和境外投資項目之外的所有企業投資項目，包括城市基礎設施建設項目、農林水利項目、社會事業項目、房地產開發建設項目、商貿設施項目、交通運輸項目、郵電通信項目、工業發展項目、高新技術產業項目等，均實行備案制。

　　根據有關規定，除不符合國家法律法規的規定，產業政策禁止發展，或需要報送政府核準或審批的項目之外，地方各級項目備案機關均應對需要備案的企業投資項目予以備案。環境保護、國土資源、城市規劃、建設管理、銀行等部門機構應按照職能分工，對地方投資管理部門予以備案的項目依法獨立進行審查和辦理相關手續，對投資主管部門不予備案的項目以及應備案而未備案的項目，不應辦理相關手續。

　　根據這項改革制度安排，我國大約80%的企業投資項目將實行備案制，政府投資管理部門對這類項目不再進行實質性審查核準，實行備案制的項目在企業投資項目中占據絕大多數。因此，這項改革能否成功，直接關系到投資體制改革的成敗。

　　備案制改革的目標定位

　　對企業投資項目實行核準制和備案制，是基于對傳統審批制的弊端進行反思而采取的一項重大改革舉措。過去的行政審批制由政府對企業投資項目不分投資主體、項目性質、資金來源，一律由各級政府部門進行審批，這實際上是政府代替企業進行投資決策，造成政府對企業投資項目干預的內容過多、環節過濫，惡化了投資環境，影響了政府形象，滋生了權力尋租行為，降低了行政效率，增大了行政成本，不利于發揮市場配置資源的基礎性作用，與市場經濟導向的改革目標格格不入。

　　在成熟的現代市場經濟體制下，政府一般不對企業投資進行基于具體項目層面的審核(審批或核準)，政府部門僅負責制定相關政策，監督企業履行相關的政策法律法規，其政策關注的重點主要是環境保護等涉及公共利益方面的事項。我國仍處于建立和完善市場經濟體制的轉軌時期，現階段政府部門還難以完全放開基于項目層面對企業投資活動的直接干預，因此在投資體制改革方案的設計中創造性地提出企業投資項目實行核準制和備案制的制度安排。通過實行核準制，使政府部門在放棄過去對企業投資項目進行審批權利的同時，獲得了對涉及公共利益等重大項目的核準權，延續了政府投資管理部門對企業投資活動進行審核的權利。從長遠看，核準制應是政府部門對企業投資項目進行管理的一種過渡性制度安排，并隨著市場經濟體制的建立和完善逐步縮小需要進行核準的項目范圍。

　　“備案制”相對于“核準制”而言是一種更大程度對企業放權的制度安排。那么，備案制改革的目標如何定位，政府對企業投資項目的“備案”是否是一種實質性的審查，備案是投資項目必須履行的前置條件還是僅僅為履行程序性的事后告知義務等，對這些問題的不同理解，直接關系到備案制能否正確貫徹執行。

　　根據對我國投資體制改革方案設計思路及未來改革總體趨勢的理解，我們認為，備案制不應具有實質性審查的性質。對企業投資項目進行核準或備案，主要是基于政府宏觀調控的需要，這是中國特色社會主義市場經濟體制的重要特征之一，是由我國的基本經濟制度所決定的。在改革的過程中，如何在落實企業投資決策自主權的同時，對企業的投資行為進行有效監測和調控，是肩負履行國家宏觀調控職能的國家投資管理部門必須認真處理的課題。對企業的投資行為進行基于項目層面的直接干預，是我國市場經濟轉軌的客觀現實所決定的。通過實行具有行政約束力的備案制，并通過逐級上報的備案信息系統，對企業投資動態進行準確、全面、及時的監測分析，從而為政府部門制定宏觀調控政策提供依據。因此，備案制的主要功能就是信息收集，其主要目的就是為政府部門及時掌握和了解企業的投資意向，準確、全面地對投資運行狀況進行監控，監測企業貫徹執行國家制定的有關法律法規、產業政策和行業準入標準的實施情況，為政府部門及時發布企業投資信息，防止低水平盲目重復建設，為政府部門間接引導全社會投資活動提供依據。其審查的范圍應僅限于是否符合國家產業政策、宏觀調控政策、行業準入標準等，是一種“合規性”審查，只要符合事先確定的備案條件，“窗口”工作人員就可辦理備案手續，不像實施“核準制”的項目那樣需要專業人員對企業投資項目是否符合國家經濟安全、維護公共利益、優化重大布局等要求進行專業性、系統性分析判斷。

　　宏觀調控可供選擇的方式很多，包括采用行政手段進行的直接調控，也包括可供采取的各種間接調控方式。如果說對企業投資項目的核準是直接的基于行政手段的實質性項目投資準入控制，那么備案制就應該是一種間接調控手段，其主要目的是通過備案制來收集有關項目信息，為制定宏觀調控政策措施提供依據。如果將備案制也認為是對企業投資項目所進行的實質性審查，那么備案制和核準制的區別就會模糊起來，不利于投資體制改革的實質性推進。按照這種思路，一個項目是否符合備案條件，其舉證責任應該是備案機關。肩負項目備案職責的地方政府投資管理部門，應在企業按照要求提供的項目信息資料的基礎上，對擬建項目是否符合產業政策等進行合規性判斷。

　　同時必須明確，備案制具有行政許可性質，具有強制性，是任何企業進行投資的不需要實行核準制的建設項目必須履行的前置性行政許可義務。企業必須及時、完整、準確地向投資主管部門備案，以便政府部門及時準確地收集到企業投資動態信息，為制定宏觀調控措施提供依據。同時，履行備案義務，獲得投資主管部門的備案許可，也是企業依法辦理其他相關行業許可手續的前提條件之一，土地、環保、海關、證券監管、銀行等部門對企業投資相關的審查手續必須以項目“備案”為前置條件。

　　需要說明的是，“備案制”是在投資體制改革推進的過程中，政府宏觀調控部門對企業投資行為進行管理調控的一種過渡性制度安排。隨著現代市場經濟體制的逐步建立和完善，政府部門對企業投資活動的直接干預將會大大減少，宏觀調控的職能將會逐步演化為通過法律手段間接地約束企業的投資行為，基于項目層面的對企業投資活動的調控干預將逐步淡出政府宏觀調控部門的職責范圍。一方面，由于宏觀調控范圍和方式的調整，政府部門所需要的基于企業具體投資行為的宏觀調控信息將會大大減少，通過“備案制”來收集宏觀調控信息的需求就會降低。同時，政府對整個社會投資活動信息的掌握，將逐步通過環保、土地、商業采購等其他渠道來間接獲取，從長遠趨勢看，就像對企業投資項目實行“核準制”是一種過渡性制度安排一樣，對企業投資項目實行“備案制”的必要性將會逐步降低。但從目前情況看，無論是核準制還是備案制都是十分必要的。

　　備案的內容和程序

　　1.備案內容

　　根據投資體制改革的要求，備案的具體內容應由省級人民政府進行明確規定。從目前各地區實行的情況看，有些地區對備案的內容要求過多過繁，甚至演化成變相的“可行性研究報告”的內容。根據上述對“備案制”改革目標取向定位的分析，需要備案的內容應該盡可能地予以簡化。

　　根據有關規定，除不符合法律法規、產業政策禁止發展、需報政府核準或審批的項目外，均應予以備案。“備案”僅是企業為投資項目所履行的“前置”性行政許可手續，環保、土地等專業性審查將由其他部門獨立完成，備案機關應該按照前置性審查的要求制定需要備案的內容，為審查擬建項目是否符合有關政策法規、產業政策、行業準入標準提供依據。我們認為，需要備案的內容如下：項目法人基本信息，包括股權結構、經營范圍、單位名稱、聯系人及聯系方式等；項目名稱、項目性質、建設地點、建設規模、主要建設內容及技術標準或生產工藝方案及技術來源；項目實施進度計劃；投資估算、資金籌措方案及落實情況；勞動用工、安全生產等情況；擬建項目對區域經濟、社會發展的影響；與區域規劃、專項規劃等相關規劃的銜接情況；資源開發、行業準入等資格證明材料以及其他有關專業性材料。

　　2.操作程序

　　建設項目備案是一個前置條件，是項目單位在辦理前期工作各項批準文件中的第一道程序。備案制的管理權限全部下放給地方政府，國家投資管理部門僅對備案工作進行指導，在管理權限上實行屬地原則，由省市縣各級政府投資管理部門進行備案。實行備案制的企業投資項目在建設前，項目單位首先要按備案管理權限到相應的投資管理部門進行備案。各地方一般應制定“企業投資項目備案申請表”，項目法人單位只需填寫“申請表”并出具證明企業法人身份的“企業營業執照”報送項目備案機關，備案機關主要對企業上報的“申請表”進行是否符合國家和地方法律法規，符合國家產業政策和宏觀調控政策，符合應予備案的項目范圍進行審查，做出是否予以備案的決定后，正式下發確認備案的文件，并進行公示。對不予備案的項目，應當向提交備案的企業說明法規政策依據。

　　建設項目只有進行備案后才能依法辦理土地使用、環境保護、資源利用、城市規劃、安全生產、設備引進和減免稅確認等手續。各職能部門應按照職能分工，對投資主管部門予以備案的項目依法獨立進行審查和辦理相關手續。對于應該向政府投資主管部門申請備案的項目，如果未經備案確認，按照國家有關規定，各職能部門不得辦理相關手續，金融機構不得發放貸款。完成項目備案手續后，項目業主自主開展項目前期工作，自行決定開工建設，政府有關部門依法從土地、資源、規劃、環保和勞動安全等方面對投資項目進行管理。項目業主應嚴格按照項目備案確認的內容開展項目建設，不得擅自變更備案登記時確定的建設規模和建設內容。

　　完善備案制的措施建議

　　實行備案制的初衷是希望盡可能地減少審查環節，縮短企業到政府辦事的時間。但是，行政審批制度改革成功的標志，并不是把所有的審批都改為備案，也不是把審查時間一律“濃縮”為短短的幾分鐘。投資體制改革必須立足于市場經濟條件下建立“有限政府”和“服務政府”的基本理念，并積極為備案制的實施創造條件，而不是比賽如何在盡可能短的時間內能夠辦完備案手續。否則，盲目攀比西方市場經濟國家的做法，很可能是邯鄲學步，徒留笑柄。備案制作為投資體制改革的一個重要舉措，為了充分發揮其落實企業投資決策自主權、降低社會成本、完善宏觀調控的功能，必須采取相關措施，為實行備案制創造條件。

　　1.完善相關規劃的制定工作。項目是否予以備案，其重要依據之一就是審查其是否符合有關規劃要求。規劃的實施是貫徹宏觀調控政策的重要手段。加強和完善相關規劃的編制工作，將為備案制的推行創造良好的條件，為判斷項目是否符合規劃要求及宏觀調控政策提供依據，減少審查的盲目性和隨意性。

　　2.完善產業政策和行業準入標準。如果與項目投資活動相關的產業政策、行業準入缺乏依據，對擬建項目是否符合產業政策和行業準入標準的審查就會流于形式，出現隨意化和盲目性的情況，備案制將形同虛設。

　　3.完善備案制的網絡系統功能

　　各級地方政府投資主管部門應嚴格按照規定的時限向申請備案的企業答復予以備案或不予備案；應積極創造條件，逐步推行和完善網上備案確認，加快“電子政府”網上政務辦公系統的建設以及各級備案機構和國家投資管理部門之間的網上傳輸系統建設，提高項目備案的效率，降低行政成本。

　　4.項目備案機構應充分發揮項目備案材料的作用

　　投資體制改革方案提出推行備案制的主要理由就是收集項目信息，為宏觀調控提供依據。各級地方政府投資主管部門如果對項目備案工作中所積累的企業投資項目備案材料不進行整理、歸納和分析，并及時反饋到上級投資主管部門，實行備案制的必要性就會大打折扣，基于宏觀調控的目的推行備案制的基礎就會動搖。

　　5.改善對備案制項目的監管手段

　　根據目前的投資體制，國家及地方各級投資主管部門仍然履行對企業投資活動實行全范圍監管的職責。同時應該認識到，備案制是對審批制的一項重大改革，是向現代市場經濟體制下政府部門僅對企業投資行為進行間接管理的改革方向過渡的一個重要階段，政府部門應總結從審批制向備案制過渡的過程中，如何按照市場經濟的規則來管理企業的投資行為，為投資體制改革的進一步深化積累經驗。

　　城市擴容應當重視地下空間的開發

　　文/王元京

　　當前，在城市化發展的過程中，面臨的一個突出矛盾就是城市容量的擴張需求與土地等稀缺資源的供給不足。解決這個矛盾除了適當提高建筑密度，提高建筑容量，集約使用土地資源以外，還可以參照國際經驗，充分利用地下空間進行立體化開發，擴大城市容量，有效推進節約型社會的建設。

　　城市擴容模式必須根據國情來決定。國際經驗告訴我們，一國城市化擴張受到各國資源、人口等多種因素的制約，形成了兩大類城市化擴容模式，一類是美國、加拿大、澳大利亞的“外延式”城市擴容模式。由于人均占有的土地資源比較豐富，美國、加拿大、澳大利亞的城市規劃具有“廣種薄收”的特點，不僅建筑密度比較低，而且主要在兩維空間內擴大城市空間容量，形成外延式的擴張模式，土地利用效率低下。二類是日本、新加坡和中國香港“內含式”的城市擴容模式。由于人均占有的土地資源比較少，這些國家與地區的城市規劃具有“精耕細作”的特點，既保持城區較高的建筑密度，又充分開發利用地下空間，在三維空間內擴大城市空間容量，從而最大限度提高了土地資源的利用率。鑒于我國戰略性資源相對稀缺，人地矛盾較為尖銳，決定了我國應當按照高密度、立體化、集約化的原則進行城市擴容，不可盲目照搬別國模式，東施效顰。

　　我國城市擴容不應當采取“外延化”的模式。隨著我國城市化進程的加速，大都市的建成區或市轄區的人口膨脹、交通擁堵，環境惡化、城市功能紊亂等“城市病”嚴重，需要進行城市空間的擴張。但是，近年來一些地方盲目仿效美、加、澳“花園城市”的規劃模式，在盲目追求寬馬路、大廣場、中心商務區、會展中心等低密度、高標準建筑布局的同時，嚴重忽視地下空間的開發，熱衷于通過外延式的方式即大量占有農田，瘋狂圈地，滿足擴張城市空間的需求，從而提高了城市化建設的成本，透支和浪費日漸缺乏的發展資源，嚴重違背了節約型社會的原則，難以推進城市化的可持續發展。因此，從國情出發，建設節約型城市就要從空間節約入手，遏制土地資源的粗放式使用，不能依靠無限制的外延化擴大城市容量。

　　城市擴容應當高度重視地下空間的利用。從現實來看，如何解決城市空間擴張與土地資源供給不足的矛盾呢？我們認為，在城市擴張過程中，必須更新傳統的觀念，從兩維式平面開發的模式，轉向三維式立體化的城市開發模式，高度重視地下空間的利用。從國內外經驗來看，在城市規劃布局中通過城市空間的三維式拓展擴大城市空間容量，充分利用地下空間的好處在于，一方面可以最大限度地利用土地資源，使地上過于擁擠的人流、物流、信息流得到有效分流，有效的擴大城市空間容量，改善城市環境質量，避免或減緩交通擁擠等城市病的影響，更有利于城市的集約化發展。另一方面可以使城市基礎設施得到集約化的利用，發揮其共享的優勢，節約城市運轉的綜合成本，優化與提高城市功能。正因為如此，從國際上來看，衡量國際大都市的一個重要標志就是城市立體化的程度。一些國家為了提高立體化程度，充分利用土地資源，往往采取先地下，后地上的開發模式，這些都是值得我們好好借鑒的。

　　我國地下空間利用的前景十分廣闊。與世界上城市立體化程度較高的國家和地區相比，我國大城市或超大型城市的立體化布局程度很低，地下空間有著巨大的資源開發潛力。早在上世紀90年代初，我國一些城建專家就提出，在條件許可的情況下，可以在50??100米的深層地下空間中，大規模建設城市基礎設施，包括建設地下客運交通、軌道交通、城市居民的地下防災空間、變配電站、輸電線、熱交換站、污水處理、垃圾處理等設施實現地下化。但是相對地上開發而言，城市地下空間的開發，畢竟是投資成本高得多的開發模式，需要具有資金、技術等一系列的開發“門檻”。經過多年的發展，我國一些特大城市已經具備了立體化開發的條件。“十一五”時期，全國有幾十個大城市將進行地鐵等地下空間的開發。在國家有關部門的大力支持與總體規劃下，我國地下空間的開發一定會步入快車道，城市空間在立體化程度不斷提高的同時得到健康的擴張。　　

　　(作者：國家發改委投資研究所發展戰略室副主任)

　　本文通過美國60年季度經濟收縮期固定投資需求的實證，分析了投資因素特別是住宅投資對季度經濟增長的重要影響。在住宅投資及與其他固定投資間遲滯關系的實證基礎上，推斷了美國經濟的未來走勢。結論是2007年美國經濟增長基本呈走弱趨勢，如無有力的宏觀政策刺激，有可能出現季度性經濟收縮

　　從固定投資需求實證

　　預測美國未來經濟走勢

　　文/李云林

　　美國經濟的變動對我國經濟有著直接的影響。美國是我國最大的出口市場，對美出口已超過我國出口總額的1/5。截至2005年，出口占GDP的比重已從1998年的18%升至34%，近乎翻了一番。也就是說，我國GDP的7%左右是通過對美出口實現的。

　　與美國經濟緊密相關的美元利率和匯率變動，也會間接地影響到我國經濟特別是金融的穩定。因此，我國宏觀調控不僅要考慮國內經濟發展的實際，也需關注美國經濟的未來走勢。本文在60年來美國季度固定投資需求結構變動與經濟增長的實證關系分析基礎上，對未來美國經濟走勢做出初步推斷，供我國投資研究參考。

　　美國季度GDP的需求結構

　　及收縮期劃分

　　從最終需求統計角度，美國季度GDP劃分為個人消費支出(以下簡稱消費)、私人國內總投資(以下簡稱投資)、凈出口以及政府支出等四個部分。消費項下分為耐用品、非耐用品和服務三個部分。投資項下分為固定投資和私人庫存變動兩大部分；其中固定投資包括住宅投資和非住宅投資；而非住宅投資包括結構投資(也稱建筑投資)和設備及軟件投資。

　　美國經濟的周期性特點遠比我國明顯，其經濟周期的權威認定并非來自政府部門，而是來自民間研究機構——全國經濟研究局(NBER)。NBER對美國經濟衰退的認定依據共包括5個方面的月度指標，即實際GDP、實際收入、就業、工業生產和批發零售額，其中GDP是最重要的月度指標。按照NBER的認定，60年來美國共出現過10次經濟衰退，即1948年11月至1949年10月，1953年7月至1954年5月，1957年8月至1958年4月，1960年4月至1961年2月，1969年12月至1970年11月，1973年11月至1975年3月，1980年1月至7月，1981年7月至1982年11月，1990年7月至1991年3月和2001年3月至11月。

　　由于本文研究僅涉及美國季度GDP以及季度消費和投資需求增長，并不涉及其他4個指標，所以，為避開經濟衰退與否的爭議，將60年來美國季度經濟增長連續兩季為負或隔季為負的區段抽取出來，稱之為季度經濟收縮期(簡稱收縮期)。通過收縮期的實證，研究固定投資需求結構變動對美國經濟增長的影響。經抽取后的收縮期與NBER所認定衰退期的個數及年代分布基本一致，具體為：1949??1949(1949年1～2季度)，1953～1954(1953年3季度??1954年1季度)，1957～1958(1957年4季度??1958年1季度)，1960-1960(1960年2～4季度)，1969～1970(1969年4季度??1970年1季度)，1974～1975(1974年1季度??1975年1季度)，1980～1980(1980年2～3季度)，1981～1982(1981年4季度??1982年3季度)，1990～1991(1990年4季度??1991年1季度)和2001～2001(2001年1～3季度)。

　　經計算，1947年以來，美國經濟平均每5年半出現一次季度性收縮。盡管如此，不同收縮期的間隔長短相差相當之大。相鄰兩個收縮期相隔最短的約1年半，而最長的約為10年。由于收縮期間隔的變動范圍大，所以很難通過收縮期本身的分布來推斷未來發生經濟收縮的可能性，需要借助對季度GDP影響較大的消費需求特別是投資需求來進一步探討。

　　美國季度經濟收縮期消費

　　和投資需求的變動特點分析

　　美國收縮期的消費和投資需求具有不同特點。把握這些特點，有助于提高收縮期推斷的準確度。

　　收縮期消費需求的變動特點分析

　　在10個收縮期中，期內消費需求為兩季負增長只有1990～1991；消費需求增長兩季為負、一季為正的只有1953～1954；兩季消費需求增長為一正一負的有2個收縮期；消費需求正增長季度多于負增長季度的有3個收縮期；季度消費需求增長全部為正的有3個收縮期。按照以上分類結果，消費需求負增長季度多于正增長季度的收縮期占全部收縮期的20%，而消費需求正增長季度多于負增長季度數的收縮期占60%。也就是說，多數收縮期的季度消費需求是正增長。所以，不能認為消費需求負增長才會導致收縮期的出現。在消費需求弱勢增長甚至有時強勢增長的條件下，收縮期也可能出現。

　　在10個收縮期中，期內第一個季度消費需求增長為負的有5個收縮期，第一個季度消費需求增長小于2%的有3個收縮期，大于2%的有2個收縮期。按照上述分類，收縮期內第一個季度消費需求負增長或弱勢正增長(<2%)的收縮期占80%。所以，單就消費需求增長勢頭看，當消費需求增長處于弱勢，出現收縮期的可能性較大。

　　收縮期投資需求的變動特點分析

　　在10個收縮期中，除1974～1975出現一個季度的投資需求正增長外，其他9個收縮期內的投資需求均為負增長。部分收縮期的投資需求在收縮期前幾個季度從正增長先期轉為負增長。從以上實證看，可以說美國經濟出現收縮期的必要條件是期內投資需求的負增長。相對于消費需求來說，季度投資的負增長是形成美國經濟收縮期的主要需求因素。在投資需求負增長的前提下，消費需求一旦呈弱勢增長，則很可能導致收縮期的出現。

　　收縮期內投資需求受固定投資和私人庫存變動的共同影響。10個收縮期中，除1953～1954和1980～1980的固定投資各出現一季正增長外，其他收縮期的固定投資全部為負增長；而各收縮期私人庫存變動對經濟增長貢獻度為正向的季度共有7個，大大高于固定投資需求正增長的季度數。由此看來，雖然收縮期投資需求由固定投資和私人庫存變動這兩個因素共同決定，但固定投資對收縮期投資需求的影響相對大于私人庫存變動。

　　美國季度經濟收縮期

　　固定投資需求結構變動分析

　　收縮期固定投資需求由其項下住宅投資和非住宅投資兩因素決定。其中住宅投資對收縮期投資和固定投資需求具有突出影響。　　

　　收縮期非住宅投資及項下需求因素的特點

　　在10個收縮期中，非住宅投資需求與固定投資相同，除1953～1954和1980～1980各出現一季正增長外，其他8個收縮期內的非住宅投資均為負增長。設備及軟件投資在1953～1954、1960～1960和1980～1980各出現一季正增長，在1974～1975出現2個季度的正增長，其他季度的設備及軟件投資均為負增長。結構投資在1953～1954和1960～1960這兩個收縮期中為正增長，在1980～1980、1981～1982和2001～2001各出現一季正增長，其他各季度均為負增長。因此，所有收縮期內非住宅投資和設備及軟件投資的增長基本上是負向，而收縮期結構投資的表現與消費需求有相近之處。

　　收縮期住宅投資的變動特點

　　在特點分析前需要指出，有些收縮期前的連續幾季需求負增長中有時出現一季正增長。本文視該季正增長為擾動因素，假定兩個兩季(以上)連續負增長間如出現一季正增長，則視同5個季度(以上)的連續負增長。比如，1990～1991收縮期前，住宅投資增長從1989年1季度轉負后，連續4個季度負增長，但1990年1季度出現了4.1%，而后又連續4個季度負增長。這種情況視為住宅投資連續9個季度的負增長。

　　世紀之交前和以后的收縮期住宅投資特點不盡相同。上世紀各收縮期內，住宅投資增長基本為負向，且在多數收縮期前若干個季度就開始出現由正轉負(以下簡稱轉負)。9個收縮期從期前到期內，住宅投資連續負增長的季度數為4、2、11、6、3、8、7、7、9，平均為6.3個季度。其中1960～1960和1990～1991各包括1個季度的正增長。

　　本世紀收縮期的住宅投資變動與前9個收縮期的表現有所不同，出現了正增長狀態。經初步分析，該收縮期住宅投資的正增長很可能與美國聯邦基金利率在2001年大幅度超常下跌有關。當年初美聯儲開始連續加力降息11次，利率水平以475個基點的高降幅從6.5%迅速落至1.75%。利率的急劇下降，引起購房需求的擴大，進而帶動了住宅投資增長，導致收縮期內住宅投資的正向增長。

　　住宅投資增長轉負不僅先于收縮期，也先于固定投資及其項下其他需求因素增長轉負。也就是說，GDP、投資、固定投資、非住宅投資、結構投資、設備及軟件投資的增長轉負相對于住宅投資增長轉負都存在若干季度的遲滯。先期轉負的住宅投資增長，是可能出現收縮期的先兆，也是推斷收縮期出現可能性的依據之一。

　　住宅投資與收縮期遲滯關系的實證

　　所謂遲滯，是指一事件(或現象)發生的時間滯后于與之有關的另一事件(或現象)發生的時間。從住宅投資與收縮期的遲滯關系看，1949～1949，住宅投資增長提前于收縮期2個季度轉負；1953～1954，住宅投資的增長轉負與收縮期同步；1957～1958，住宅投資增長提前于收縮期9個季度轉負；1960～1960，提前于收縮期3個季度轉負；1969～1970，提前2個季度轉負；1974～1975，提前3個季度；1980～1980，提前6個季度；1981～1982，提前3個季度；1990～1991，提前7個季度。2001～2001收縮期內3個季度的住宅投資分別增長了2.2%、5.6%、1.8%，住宅投資提前于收縮期3個季度轉負。

　　綜上所述，住宅投資增長轉負與收縮期同步的有1個收縮期，提前2個季度的有2個收縮期，提前3個季度的有4個收縮期，提前6個、7個、9個季度的各有1個收縮期。經計算，住宅投資增長轉負平均提前于收縮期3.8個季度。如將最大和最小遲滯期抹去，那么收縮期大約滯后于住宅投資增長轉負2～7個季度。

　　住宅投資與其他投資需求因素遲滯關系的實證

　　從收縮期前固定投資需求因素間的遲滯關系看，住宅投資增長轉負一般提前于其他固定投資需求因素若干個季度。

　　1949～1949，住宅投資增長轉負提前于投資1個季度，提前于非住宅投資和結構投資各2個季度，滯后于固定投資和設備及軟件投資各1個季度。1953～1954，住宅投資增長轉負與投資同步，提前于固定投資、非住宅投資、設備及軟件投資各1個季度，提前于結構投資3個季度。1957～1958，提前于投資2個季度，提前于固定投資4個季度，提前于結構投資5個季度，提前于非住宅投資、設備及軟件投資各9個季度。1960～1960，提前于設備及軟件投資1個季度，提前于投資和固定投資各3個季度，提前于非住宅投資4個季度，提前于結構投資6個季度。1969～1970，提前于其他固定投資需求因素各2個季度。1974～1975，提前于投資、固定投資和非住宅投資各1個季度，提前于結構投資2個季度，提前于設備及軟件投資4個季度。1980～1980，提前于投資2個季度，固定投資4個季度，非住宅投資、結構投資和設備及軟件投資各6個季度。1981～1982，提前于投資、固定投資和設備及軟件投資各3個季度，提前于非住宅投資和結構投資4個季度。1990～1991，提前于投資1個季度，提前于固定投資和結構投資各5個季度，提前于非住宅投資和設備及軟件投資7個季度。2001～2001，提前于投資1個季度，提前于其他固定投資因素各3個季度。

　　平均來看，住宅投資增長轉負相對于其他投資需求因素的提前量大致為：提前于投資1.6個季度、固定投資2.5個季度、非住宅投資和結構投資各3.9個季度、設備及軟件投資3.5個季度。

　　固定投資需求遲滯分析的基本結論

　　綜合上述分析，固定投資項下各需求因素間及與收縮期的平均遲滯關系為：收縮期出現前3～4個季度，住宅投資增長開始轉負；住宅投資增長轉負后2～3個季度，固定投資增長轉負；住宅投資增長轉負后3～4個季度，設備及軟件投資、結構投資和非住宅投資的增長開始轉負。其中結構投資和非住宅投資的增長轉負滯后于住宅投資近4個季度，基本與收縮期的出現同步。

　　在住宅投資轉負后，收縮期是提前還是滯后于3～4個季度的平均遲滯期，要看非住宅投資增長勢頭的強弱。如果收縮期前設備及軟件投資、結構投資或非住宅投資的增長強勁，則可能加長這三個需求因素及固定投資相對于住宅投資的平均遲滯期，從而推遲收縮期的出現。反之，如果收縮期前設備及軟件投資、結構投資或非住宅投資的增長乏力，則可能縮短三因素及固定投資相對于住宅投資的平均遲滯期，使收縮期提前出現。

　　投資增長轉負平均滯后于住宅投資增長轉負1～2個季度。投資升降不僅取決于受住宅投資影響的固定投資，還取決于私人庫存變動方向和幅度。而私人庫存變動是固定投資以外的投資因素，基本與住宅投資無關。

　　關于2007年美國經濟走勢的基本判斷

　　由于上述遲滯期范圍較寬，對平均遲滯期的代表程度有一定影響。但是，通過數據分析得出的以下四個定性結論對判斷美國經濟的未來走勢仍有意義：一是住宅投資增長在收縮期一般為負向，且在收縮期前先期轉負；二是多數收縮期與非住宅投資轉負大致同步，且滯后于住宅投資轉負若干個季度；三是投資和固定投資的增長在收縮期基本為負，且二者的轉負大多處于住宅投資轉負與收縮期之間；四是大多數收縮期內的季度消費需求為弱勢增長或負增長。

　　關于住宅投資走勢的判斷

　　2005年4季度，支持本輪經濟復蘇的重要需求因素——住宅投資增長開始轉負，不再是支持投資和經濟增長的主要動力。到2006年3季度，住宅投資已持續下降了4個季度。目前對2006年4季度住宅投資走向的判斷不一、信息混雜，甚至有專家認為住宅投資的下降勢頭已探底。筆者認為，本輪經濟周期中，住宅投資除2001年和2002年的兩個季度下降外，從2000年4季度至2005年3季度持續增長了5年之久，且2003年下半年以來的強勢增長基本上是在政策強刺激下形成的。所以，住宅投資其下降勢頭不大可能持續4季就逆轉，預計至少要延至2007年上半年，或更長時間。

　　關于固定投資走勢的判斷

　　受住宅投資持續下降的影響，固定投資增長從2006年2季度開始轉負，與平均滯后住宅投資轉負2??3季的結論基本吻合。估計2006年4季度投資和固定投資不太可能出現強勢增長，是弱勢還是繼續下降，主要看非住宅投資。受股市走強的影響，4季度企業設備及軟件投資有可能繼續其增長態勢。但美國季度設備及軟件投資的強勢增長一般只在經濟景氣時可保持，在其他時期增長的強弱并不穩定。由于2007年并不是美國經濟的景氣年，所以投資和固定投資的降勢或弱勢也可能至少要延續到上半年，且固定投資項下的需求因素有可能出現季度性的全面告負。

　　從投資和消費看美國經濟走勢

　　2003年以來，支撐美國經濟增長的需求動力經歷了一個從投資、消費雙推動為主到投資推動為主，再到消費推動為主的轉換過程。

　　投資的持續下降，造成2007年美國經濟在總體上呈弱勢增長狀態。在投資下降情況下，經濟增長有無弱勢滑向降勢的可能，要看消費需求走勢。如果消費增長乏力，就可能導致收縮期的出現。

　　從宏觀政策看美國經濟走勢

　　從宏觀政策層面看，美國宏觀當局有通過刺激股市支撐企業設備及軟件投資的意圖；2007年也有可能通過薪金調整以刺激消費。若企業投資和消費的刺激措施有力，有可能保持經濟的弱勢增長；若刺激不力或四方面需求增長的動態搭配不當，則可能致使經濟出現季度性收縮。

　　美國的經濟走勢反過來也會影響其政府的宏觀經濟和對外事務決策。美元利率、匯率和國際油價的未來走向以及美政府因伊朗核問題動武的決策，都與美國經濟未來走勢緊密相關。因此，2007年的美國經濟走勢對全球經濟和政治局勢的影響非常特殊，需要引起有關方面高度關注，對其進行跟蹤和滾動預測。

　　(作者單位：國家發改委政策研究室經濟體制處)

　　股票價格變動趨勢的理論探討

　　文/程翼

　　現代金融理論對股票價格變動趨勢的解釋

　　1.有效市場假定支持股價的隨機游走

　　有效市場假說被看作現代金融理論的基石，如果金融市場是處于有效狀態的化，那么在資本資產定價過程中就會充分利用現有信息，并在現有資源約束下進行資產配置。也就是說，資本資產價格將處于無套利狀態，或者資本資產價格的變動表現為一種隨機行走。因此，現代金融理論認為努力尋找股價變動趨勢的企圖注定是失敗的，股價應遵循隨機游走。

　　從股價的過去走勢來看，股價變動不僅在短期上呈現一定的趨勢，而且隨著時間的延長，股價在中期特別是在長期內所表現的趨勢性更加強烈，這一趨勢在形態上表現為股價呈波浪式變動。因此，這種從視覺直觀上可以看出的客觀趨勢性說明有效市場假定支持的隨機游走理論已無法對這一現象做出解釋，金融理論需要引入新的變量，也就是說，現代金融理論需要創新。

　　2.股票定價理論隱含股價變動有趨勢

　　股票的內在價值3可以由以下公式確定：

　　紅利貼現模型(dividend discount model，DDM)

　　其中k為應得收益率，Dn為上市公司第n年的紅利。

　　如果假設股價等于其內在價值，則股價可進一步分成兩部分，一部分為無增長的每股股價(即g=0、 D1= E1 即盈利全都分紅)，另一部分為增長機會的貼現值，則有以下公式:

　　因此，根據這一公式，從理論上可以得出股價變動趨勢的一些結論：

　　⑴當公司有好的投資項目時(凈現值為正的項目)，如果公司實行再投資政策(可以內部融資，也可以外部融資)，公司將得到更高的股價。

　　⑵當公司僅有凈現值為零的項目時，公司僅提供了具有平均收益率的“盈虧平衡”的投資項目，即使進行再投資政策，股價仍不變。

　　⑶如果公司沒有好的投資項目，而維持凈現值為負的項目時，股價會隨著再投資率的上升而下跌。

　　3. 結論

　　有效市場假定所支持的股價隨機游走理論，本質上是指由過去的信息(或已知的信息)無法去預測股價的未來走勢；而股票定價模型卻認為股價是由未來的信息所決定的，由此可見，這二者對股價未來變動的解釋本身就是矛盾的。股價是隨著新的信息而定的，當新信息無法預測時，股價的變動同樣也無法預測。但當新信息呈現一定的趨勢性或路徑依賴性時，則股價的變動自然是有趨勢的。事實上這種趨勢性也得到現實的支撐，因為，股價常常在幾年甚至幾十年的時間內并不結束某種錯誤估價的現象，有時股價即便估價錯誤，可是市場上股價變動的趨勢性卻仍然存在，而且，這一趨勢性何時結束也無法確定。

　　混沌理論對股票價格變動趨勢的解釋

　　1.混沌理論為研究股價變動趨勢提供了新的視角

　　不管人類怎樣力圖使世界變得秩序井然，世界卻仍然保持了其混亂的特點，其中，人類所創造的經濟和資本市場就顯得特別缺乏秩序。經濟學家認為所有東西都是均衡的，供給等于需求。當系統受到擾動時，外生因素使其偏離均衡，系統對于擾動的反應是以線性方式回歸均衡，系統將立即做出反應。因為系統希望處于均衡狀態而痛恨失去平衡。

　　均衡就意味著排除了感情因素的存在，如貪婪和恐懼，但是這些因素往往卻是促使經濟進化的必要條件。管制這些因素并在某種程度上限制其影響是可取的，但將其完全去除則意味著一個系統的死亡。

　　計量經濟學認為市場和經濟對于過去的記憶是空白的，或者是有限的。但現實是，過去所發生的事件會影響到人的方方面面，甚至是現在進行時的事件也會改變一個人對未來的期望。在資本市場理論中，這種反饋，過去影響現在，而現在影響未來，而所有這些卻在理想化的模型中大部分被忽略了。因此干凈利索的、最優化的解是不適用的，現實中有的卻是多個可能的解，而這些性質(如遠離均衡狀態條件和時間依賴反饋機制)卻是屬于非線性范圍。

　　2.混沌支配著股價變動

　　傳統的經濟模型依舊建立在基于均衡函數的線性模型基礎上。這些模型表明了經濟活動中的各種因素是如何連續適應其他因素的變化的，但是沒有正確考慮許多正反饋。即使考慮了反饋因素，這些反饋一般都是負反饋，也就是導致穩定的反饋，而不是導致不穩定的正反饋。因此，線性模型不是不夠完善，而是可能從本質上就搞錯了。許多經濟和金融系統都存在固有的長期不可預測性。人們越來越認識到確定性混沌是長期經濟預測深不可測的一個重要原因，而線性模型與實際情況相去甚遠。這種復雜系統的最終結果與初始值有很大關系，也被稱為“確定性混沌”。

　　3.赫斯特指數證明股價變動是具有趨勢的

　　一般地說，有些市場參與者確實一接受到信息就馬上做出反應。然而，大多數市場參與者卻會等著確認信息，并且不等到趨勢已經十分明顯就不做出反應。證實一個趨勢所需的確認信息的時間是不同的，但對于信息的不均等的消化可能會導致一個有偏的隨機游走。赫斯特在20世紀40年代全面地研究了有偏隨機游走，芒德勃羅在60年代和70年代再次作了全面研究。芒德勃羅把它們稱為分數布朗運動。我們現在叫它們分形時間序列。

　　赫斯特通過用觀測值的標準差去除極差(最大值和最小值之間的差)來建立一個無量綱的比率。由此，這種分析方法被叫做重標極差分析法7(R/S分析法)。赫斯特發現，大多數自然現象，包括河水外流、溫度、降雨、太陽黑子等，都遵循一種有偏隨機游走(一個趨勢加上噪音)。

　　由于我國的股價數據較短，因此影響對赫斯特指數的測算。但市場人士普遍認為我國的赫斯特指數是大于0.5的，比較接近于0.6 ，也就是說我國的股價變動是具有趨勢性的。

　　4.分形理論指出股價變動趨勢是自相似的

　　分形形狀在空間方面顯示出了自相似性，這就是說，歷史的股價走勢形態會在未來重現；而分形時間序列也在時間方面顯示出了自相似性，這無疑肯定了股價變動的時間周期理論。最容易覺察到的自然分形中的一個例子就是樹。樹是按分形標度伸出枝杈的，每一個枝杈上面伸出更小的枝杈，在質的意義上與整個樹相類似。

　　分形分析使得數學對模型制作者更復雜了，但它得出的結果更接近于實際從業者的經驗。資本市場的分形結構給了我們循環、趨勢和許多可能的“公平價值”。分形統計學承認生活是混亂和復雜的，存在著許許多多的可能性。

　　5.結論

　　由混沌理論可以看出，現實世界是一個復雜的、混亂的、交互的和適應的系統，其中，典型的代表就是股票市場。雖然可以通過非線性數學論證股價變動的趨勢性和自相似性，也可以大致判斷出股價變動呈現出的沒有特征長度或時間標度的循環(也稱非周期性循環)。但是，如何判斷股價變動的趨勢仍需要其它理論的支持。

　　行為金融理論對股票價格變動趨勢的解釋

　　1.行為金融理論的觀點

　　行為金融學認為：證券的市場價格并不僅僅受證券自身包含的一些因素影響，而且還受到各參與主體心理和行為的影響，也就是說，投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響，這就意味著非理性預期可以影響金融資產的價格。

　　2.噪聲交易可以領導股價變動趨勢

　　傳統金融理論認為，盡管市場中有很多的噪音交易者，但由于這些非理性的投資者會遭遇到來自理性套利者的對抗，結果往往是噪聲交易者遭受損失，理性套利者獲利，最終這些非理性投資者會逐漸從市場中消失，資產價格也會逐漸趨近于其內在價值。由于噪聲交易者無法對資產價格施加過多影響，因此可以將他們忽略不計。

　　但是，金融噪聲交易學者卻認為，由于短期理性套利者進行套利時，不僅要面對基礎性因素變動的風險，還要面對噪聲交易者非理性預期變動的風險。因此雙方博弈的結果是，作為風險厭惡型的理性套利者可能會放棄套利機會，而選擇不與噪聲交易者相對抗，從而使噪聲交易者對股價的錯誤判斷能在一段時期內繼續延續，并使股價進一步扭曲，這樣做會使噪聲交易者獲得高于理性套利者的收益。

　　3.期望理論論證了股價變動的非理性根源

　　現實中，投資者的心理因素常使其實際決策偏離現代金融理論所描述的最優決策過程，而且這一偏離是系統性的，并不能因統計平均而消除。因此，行為金融理論認為大多數投資者并非是標準金融投資者而是行為投資者，也就是說，他們的行為并不總是理性的，也并不總是風險回避的。因此，行為金融學對現代金融理論的核心“理性人”假說提出了質疑，提出了期望理論。期望理論認為投資者對收益的效用函數是凹函數，而對損失的效用函數是凸函數。表現為投資者在投資虧損時更加追求風險，而在投資盈利時，其滿足程度會隨著收益的增加而呈邊際效應遞減。

　　4.過度反應和不足反應理論探索股價變動的過激和時滯效應

　　過度反應是指當市場上有重大消息時會引起股票價格產生劇烈波動，大大超過預期水平，到達極點后再以反向修正的形式回復到其應有的價位上的現象；不足反應是指當市場上有重大消息時，股價反應平平，而在沒有什么消息的日子里股價卻會產生一些較大波動的現象。在現實中，過度反應和不足反應這兩種現象經常混雜在一起。

　　5.結論

　　行為金融理論僅把心理學的一個分支即行為主義引入到對金融資產的價格波動的解釋上，但在現實中，這顯然遠遠不能解釋股價變動的全部信息。因為股價除了反映在市場中表現出來的行為以外，還受其它的甚至隱藏更深的如人的內部心理因素所影響，因此，需要引入更多的心理學分支來解釋股價的變動和變動趨勢。

　　金融心理學對股票價格變動趨勢的解釋

　　1.市場是非理性的

　　在金融工具的價格波動中，的確有一部分行為機理體現的是理性和明智，而其余的卻往往是愚蠢的和荒謬的。有效市場假設下的這些模型可以模擬一個公司、一個行業、一個國家，甚至全球的經濟，這些模型假設所有市場參與者都對基本經濟條件做了詳細研究，盡可能地收集最多的信息以確定金融資產的“真實價值”來理性地確定金融資產的價格，這樣做的結果的確在數學上很完美，但不實用。

　　現實中，金融市場定價常常千奇百怪，極不理性。因為當一個投資者的頭寸過于巨大并且已經開始考驗其心理極限時，那么任何反方向的價格變化所引起的后果都將是災難性的，此時該投資者開始陷入非理性感覺。也就是說，該投資者的情緒跟著價格走。如果價格上升，感覺是它應該繼續上升；如果價格下跌，則感覺它也應該繼續下跌。這無論對職業人士還是新手都適用，唯一的差異是職業人士能夠保持一定的冷靜。但是，有時候一種特殊的情緒會從少數幾個人逐步蔓延到更多的人，演變成群體運動，最終導致集體歇斯底里。歷史上有許多這樣的例子。如1557年法國國債崩盤，1636年荷蘭的郁金香泡沫，1929年華爾街的崩盤，均能闡明在特殊時期和特殊事件中的這種人性弱點。

　　2.人類的動物本性是股價變動呈現趨勢性的內在根源

　　人性的弱點起源于所具有的動物本性。假設某投資者的倉位對于其財務狀況來說已經顯得足夠大時，他會全神貫注于市場的任何風吹草動。如果股價的變動方向與其預測相反，他的感覺就開始由好變壞，因為任何相反的股價變動都會開始分解和改變他的態度。由于他的注意力很大程度上要受到周圍人注意力的影響，因此，隨著股價相反變動偏離的逐漸加大，他的這種不安會逐漸加強，也會產生認知失調，并開始產生焦慮。

　　由于大多數動物都有焦慮的感覺，因此人類也時常受到焦慮的困擾，尤其是人類在面臨危險時會很自然地產生焦慮，這本身就是一種本能和必然的反應。總的來說，焦慮是人類的動物本性。

　　焦慮使投資者時刻處于一種精神和肉體的緊張狀態之中。如果事態進一步惡化，局面會逐漸處于失控狀態，投資者隨時變得恐慌和處在被嚇倒的崩潰邊緣。

　　因此，當投資者處于很大壓力之下時，投資者改變他們自己態度的傾向性會大大增強，也就是說，腎上腺素可以分解和改變態度。換句話說，當股價下跌時會使投資者產生精神壓力，精神壓力會引起投資者的態度改變，態度的改變會導致新的賣壓，賣壓的增加反過來又會促使股價進一步下跌，股價的下跌會使投資者的血壓升高、大汗淋漓，瞳孔放大，而這些癥狀又會加快投資者的態度改變，并導致股價的進一步下跌。最終的結果是股價會在羊群效應的作用下呈現單邊大幅下跌。當然相反的情況會促使股價大幅上漲。

　　3.心理現象和人格異常構成股價變動趨勢的內在基礎

　　現實中，股票市場上的大多參與者不僅表現出諸多的心理學現象，而且許多參與者自身往往還不同程度地具有一個或多個人格障礙，如行為主義的奇幻思維、確定性效應和期望理論等；格式塔理論的說服效應、自我說服、代表性效應、自我實現態度、知識態度、錯誤的輿論效應、自我防御態度和身體標志理論等；認知心理學的感覺綜合癥、后悔理論、認知失調、參照效應、精神隔離、成本沉淀謬誤、析取、選擇性暴露、選擇性理解、自負、事后聰明偏見和驗證性偏見等；心理分析的妄想狂人格障礙、虛偽型人格障礙、自戀型人格障礙、回避型人格障礙、強迫型人格障礙和絕望型人格障礙(或抑郁型人格障礙)；社會心理學的自適應態度和社會攀比。

　　這些心理學現象和人格障礙是形成股價變動趨勢甚至是產生羊群效應的內在基礎，這是導致股價暴漲暴跌的一條看不到的主線。

　　4.結語

　　常態均衡下，市場參與者是以理性人為主，在理性的主導下，非理性行為很難有所作為，因此股價變動大都會呈現為隨機游走。但是當市場中的非理性比重逐漸超過理性并占居主導地位時，隨著非理性市場參與者比重的增加，股價變動所呈現的趨勢性會明顯增強，如果市場中的理性成份極小(非理性成份極大)，那么股價變動將會呈現出極強的趨勢性和遠離均衡的非常態。因此從本質上來說，市場參與者的非理性行為的強弱決定了股價變動的趨勢性的強弱，作用機理是市場參與者的非理性行為經過交叉影響放大后以正反饋的形式表現出來的。

　　　(作者: 國家發改委投資研究所副研究員)

　　良好的外部資源是招商成功的關鍵

　　文/高鳳池

　　自2004年5月建設部《市政公用事業特許經營管理辦法》頒布實施以來，國內各地市政公用事業的市場化改革進程駛入快車道。各地政府陸續推出的大量水務招商項目更點燃了投資者的熱情，使得水務投資領域一時間風起云涌、熱鬧非凡。一場轟轟烈烈的招商運動過后，招商項目的命運卻各不相同：有少數項目運作得很順利，政府與投資人合作得紅紅火火；不少項目卻進展緩慢，投資人和政府之間顧慮重重、合作得也不愉快；有的項目甚至連投資人都找不到。

　　失敗的項目各有各的原因，但成功的項目卻都有相似的特點。政府決策是招商改制成功的關鍵因素，相關部門對項目的大力支持、項目的周密策劃和精心組織、項目自身條件對投資人有吸引力以及具體實施部門的努力工作等內部因素是必不可少的，推動招商工作順利進展的外部條件也是重要因素：一是要與有實力的投資人合作，二是要聘請經驗豐富的咨詢機構為政府招商活動保駕護航。

　　多年來濟南市一直在推行污水處理廠市場化改革改制，期間曾和多家投資人進行談判；雖然耗費了大量人力、物力和時間，但是并沒有取得實質性進展。從2005年重新啟動污水處理廠招商項目以來，我們決定以新的思路運作招商項目。

　　首先我們經過比選，聘請了在公用事業投融資咨詢領域有豐富經驗的北京大岳等兩家公司作為招商項目的咨詢顧問，協助政府開展工作；發揮其豐富的實戰經驗和規范專業的工作方法，確保政府的利益。其次我們把潛在的合作對象鎖定在那些財務實力雄厚、運作規范的大企業身上。經過一年的緊張工作，經歷了前期準備、招商文件編制、談判、草簽項目協議、注冊項目公司、性能測試等階段，濟南市政府授權市國資委和市政公用事業局于2006年10月與光大國際水務有限公司正式簽署項目協議，成功引資4億元人民幣。事實證明我們當初做出的選擇是正確的，經驗豐富的咨詢公司和實力雄厚的投資人保證了招商工作的成功實施。

　　充分借助咨詢機構

　　市政公用事業招商項目在運作實施中涉及財務、技術、商務、法律等方面的諸多因素，很多支持條件需要政府多個不同部門做出承諾；而且這些因素和條件必須有機地結合在一起才能取得成功。政府聘請咨詢機構主要的作用就是充分利用咨詢機構運作項目的專業技能和經驗，推動項目實施。

　　在項目前期，咨詢機構的作用主要是幫助政府做好招商準備。首先咨詢機構可以幫助政府選擇合適的運作模式，構建項目運作流程；使政府對項目整體框架有充分認識，對控制項目進度心中有數。其次，咨詢機構可以分析招商條件，為條件落實出謀劃策。我們與咨詢公司共同研商，向市政府建議，市政府成立了以分管副市長為首的招商班子，包括國資委、市政公用、國土、規劃、環保、環衛、稅務等相關部門。從最終實踐效果看，招商條件分析是全面的，需要各行政部門落實的問題安排得也合理；在整個班子的努力下，確實解決了所有僅靠公用局不能解決的關鍵問題，達到了整合資源的效果，為招商項目奠定了堅實的基礎。第三，由于咨詢公司對投資人和水務市場的動態有把握，了解投資人的意圖和他們關心的主要問題，他們還可以幫助政府分析談判對手，制定談判策略，使政府在談判時做到“知己知彼”。在本項目談判過程中，我們和咨詢公司一起對終止補償、性能測試、資產價格等問題都作了細致研究，精心準備了2??3套應對方案，所以在談判中我們保持了積極主動姿態、始終控制談判節奏和進程。

　　在與投資人談判的階段，咨詢機構主要作用是發揮其實戰經驗，協助政府和投資人就合同條款進行談判，以最大限度保護政府利益。實戰性主要表現在對合同條款的理解，我們對此深有體會。談判和招標不同，項目協議是開放的，任何一個條款都可以拿出來談。我們政府談判人員和咨詢機構不僅要熟悉條款本身，還要對條款的來歷、制定條款的目的以及條款背后包含的商業、技術、財務背景等有深入了解。這樣談判才能做到言之有理，言之有據，才能說服對手，最大限度地保護政府的合理利益。作為實戰經驗豐富的咨詢機構，和熟悉業務的政府工作人員一起認真研究，密切配合，能夠在短時間拿出解決方案，在談判桌上就解決問題。

　　總的來說，我們聘請的咨詢機構對項目順利推進起到了好的作用。我們的體會是：有經驗的咨詢機構在政府招商活動中起到的重要作用是毋庸置疑的。

　　選擇實力雄厚的投資人

　　公用事業市場化項目投資大，周期長，投資人和政府之間需要合作幾十年。投資人的實力對項目的成功實施起著非常關鍵作用。投資人的實力不僅表現在要擁有雄厚資金，還要具有社會責任感和具有戰略性的發展眼光。濟南項目的投資人是光大水務投資公司，不管是在談判階段還是隨后的合作中，我們都能體會到和光大水務合作對于招商成功是至關重要的。

　　首先，選擇光大不僅考慮到它財力雄厚，而且光大具有長期戰略眼光，愿意替政府分擔困難。濟南污水處理廠人員較多，人員安置是一個棘手問題，談判前我們估計這是投資人最敏感的問題，如果不能和投資人達成一致，招商項目甚至有夭折的可能。在第一次談判時，光大就表示愿意全員接收現有員工，并承諾一定期限內不裁員。這個承諾給政府很強的信心：把招商項目推進到底，為項目順利推進營造了和諧的氣氛，也開創了良好的開端。

　　其次，以豐富運營經驗作保證，光大對于項目本身的風險和責任愿意分擔。一般的資產轉讓項目，都要對現狀資產進行性能測試，合格后才轉讓給投資人。這意味著資產性能不合格的風險由轉讓方承擔。但是濟南項目比較特殊，政府對項目進度要求很緊，另外財政更希望對資產現狀進行轉讓。經過和光大協商談判，光大同意現狀接收資產，由他們自己負責資產改造和更新，這又為項目進展掃除了一個大障礙。對于項目協議中很多政府監管的條款，光大也都表示積極配合，接受政府監管；還主動提出愿意免費提供場地用作環保宣傳和教育。這體現出其社會責任感和大公司的氣度。

　　最后，雄厚的資金保證了投資人能夠按照合同及時履約。2006年10月政府與光大國際水務有限公司正式簽署協議的當天，首筆資產轉讓款已到達濟南市國資委賬戶。相比有些項目因項目公司資金匱乏而一再拖延，和有實力的大公司合作還是讓人放心的。

　　整合外部資源

　　招商項目要整合多方面的資源。這些資源有的來自政府內部，有些來自外部。政府對如何調用自己擁有的資源是相對熟悉的，但是僅靠內部資源難以保證項目的規范運作，如何使用外部資源是政府需要深入思考的問題。經過濟南污水處理廠招商項目的運作，我們體會到良好的外部資源是招商成功的關鍵。政府在大型基礎設施招商項目中應該利用好兩方面的外部資源：一是要聘請經驗豐富的咨詢機構，咨詢機構為政府帶來的利益遠遠超過政府所支付的咨詢費。二是與真正具有財務實力的投資人合作，有實力的投資人才能兌現承諾，承擔責任，與政府一起推動公用事業行業的良性發展。

　　(作者：濟南市市政公用事業局局長)

　　投資者的未來

　　文/張楠

　　當今還有什么人的著作能引起投資大師沃倫·巴菲特的注意？答案可能沒有幾個。而《投資者的未來》一書的作者杰里米·西格爾就是其中之一。

　　這位沃頓商學院的金融學教授不僅是美國證券投資的權威，更是美聯儲和華爾街優秀投資機構的顧問，其不僅在投資理論上頗有建樹，更由于師從保羅·薩繆爾森，對宏觀經濟及其發展有著深刻的見解。

　　正是1999年他在《華爾街日報》上發表了一篇關于警示網絡股票繁榮假象的文章，引發了網絡類股票的大幅下挫。這引起了巴菲特的關注。

　　數年后，杰里米·西格爾卷土重來，出版了《投資者的未來》一書。與其說這本書是作者教投資者如何進行股票投資、選擇績優股，還不如說是作者對當今世界盲目追求高增長率的質疑。

　　當沃倫·巴菲特把投資理論發揚光大并取得了驕人業績后，基本分析似乎成為目前證券市場投資分析的主流思想。但“購買有成長性的股票”、“選擇朝陽行業”、“投資于經濟增長最快的國家”是否就能成為投資者秉承的圣經呢？答案并非如此。

　　沒有人能否認科技的重要性。從托馬斯·愛迪生到比爾·蓋茨，新技術的發明使得數以千計的發明家和企業家通過并購重組公司，變得十分富有。他們所組建的通用電氣和微軟，當今資本總和已經超過5000億美元。而當大多數投資者將資金聚集到這些新企業時，新興的產業和公司不僅不能為投資者提供豐厚的回報，而且其投資收益往往還不如那些幾十年前就已經建立的老企業。

　　增長此時似乎成為一個陷阱，它誘使投資者為那些促進創新并帶動經濟擴張的產業和公司付出過多的資金。人們對增長不懈的追求——購買熱門股票，尋找新技術，投資于快速發展的國家——注定了他們不能得到豐厚的回報。

　　為什么合理利用新技術所帶來的巨大經濟利益會導致巨額投資損失？杰里米·西格爾在書中給出的答案是：

　　出于對創新的熱情，投資者為參與其中支付了過高的價格。而這些產業背后的瞬息萬變和面臨的過度競爭，卻使少數大贏家無法補償眾多失敗者的損失。

　　在對于全球化這樣一個不可逆轉趨勢下出現的新經濟特征進行比較和研究之后，杰里米·西格爾在書中提出了自己的投資策略：投資者需在迅速變化的環境中理解增長的新含義。

　　增長速度最快的金融產業，收益率低于標準普爾500指數的總體水平，而自1957年以來萎縮了將近80%的能源產業的投資收益卻超過了這一指數，占工業比重從21%下降到5%的鐵路產業也在過去的半個世紀中，擊敗了標準普爾指數的收益率。

　　投資者在對增長率陷阱保持警惕的同時，最佳的投資策略就是進行全球性的投資組合。

　　杰里米·西格爾預計，到本世紀中葉，中國和印度的經濟總量將取代美國、歐洲和日本等發達國家成為世界經濟的舞臺中心。發展中國家的勞動力和投資者將會為發達國家生產商品并購買其資產，這也是杰里米·西格爾試圖提出的一個“全球解決方案”。

　　隨著世界經濟的重心向東方轉移，中國和印度以及其他新興國家的投資者，將會最終擁有世界上大部分的資本。數十萬億美元的資產將會從美國、歐洲和日本的退休者手中轉移到新興國家的生產者和儲蓄者那里。而“全球解決方案”也意味著發達國家對發展中國家將會出現巨大且持續增長的貿易赤字。人口問題將不可避免地驅使發達國家用資產去換取發展中國家生產的商品。

　　那些能夠理解并利用全球市場拓展機遇的公司將會大獲成功。隨著資本市場全球化進程的加速，國際性公司將在人們的投資組合中變得越發重要。

　　正如本書中文版序言中所說的那樣，作為證券市場的投資者，也許無須刻意研究世界的未來，但是一定會關注未來人口危機和老齡化浪潮沖擊下的經濟增長趨勢；關注未來全球經濟強國的轉變帶來的新的投資區域和行業分布的變化；關注在全球化趨勢越來越明顯、國際政治經濟架構發生不可預知的變化的時候，投資者的未來是什么。

　　《彼得·林奇的成功投資》

　　作者：彼得·林奇，約翰·羅瑟查爾德(美國)

　　彼得·林奇是世界上最大的共同基金麥哲倫基金的前基金經理，在他的管理下，麥哲倫基金從1800萬美元的名不見經傳的小基金成長為120億美元的全球最大基金，13年的時間里基金收益高達29%年復利。

　　作為歷史上最為傳奇的基金經理，彼得·林奇不僅在基金投資上頗有投資心得，同時他還是個高產作家，其撰寫的2本關于股票投資理念和方法的書都成為長盛不衰的投資類暢銷書。尤其是這本《彼得·林奇的成功投資》幾乎囊括了他的全部投資智慧，成為全球業余投資者推崇的投資經典讀物。

　　專家和大師的區別是大師總是能夠把復雜的事情用簡單易懂的通俗語言來解釋清楚。

　　對于找尋值得投資的股票，彼得·林奇往往是從生活中和身邊的事情開始，從生活中發現的暢銷產品挖掘出能夠上漲幾倍的潛力股票正是彼得·林奇的強項。

　　而該書正試圖告訴我們，如何從日常經濟生活中發現并找到最具投資價值的上市公司，如何分析其業務、財務等基本面情況。

　　《如何從商品期貨交易中獲利》

　　作者：威廉·戴爾伯特·江恩(美國)

　　“在商品期貨市場中，交易者應當自助，并遵循各種數學規則，這樣做才會產生利潤。”江恩說。

　　這位被很多人推舉為美國歷史上最偉大的期貨交易家認為，商品期貨交易不像有些人想的那樣是一種賭博，而是一種在遵循各種規則下的安全行業。

　　而本書則是他關于期貨交易最有影響的著作，也是所有關于期貨交易著作中的經典之作。在本書中，江恩奉獻出了他40多年交易經驗的精髓。

　　江恩撰寫本書是為了幫助身處交易第一線的人以及那些在商品市場中摸爬滾打多年的人，還有那些想知道如何正確起步、保護本錢并獲取利潤的交易新手。

　　(2006年12月20日～2007年1月20日)國內大事

　　華能與華銳簽訂50萬千瓦風電主機訂貨合同 華能阜新風力發電有限責任公司與華銳風電科技有限公司在北京簽訂遼寧阜新項目風力發電機組供貨合同。該合同總標的額27.6億元，是目前國內最大一筆風電主機訂貨合同。

　　國電北侖電廠三期(2×1000MW)工程開工 國電北侖電廠三期2臺100萬千瓦超超臨界燃煤發電機組工程實現高標準開工。工程由中國國電集團公司、浙江省能源集團有限公司、寧波開發投資集團有限公司共同出資建設，工程動態總投資為84.2億元。

　　蘭州石化70萬噸乙烯改擴建工程投產 甘肅蘭州石化年產70萬噸乙烯改擴建工程建成投產，總投資近70億元。運行正常后，每年新增銷售收入100億元、利潤20億元。

　　甘肅首座現代化選煤廠建成投產 西北最大、甘肅省第一座現代化大型選煤廠——華亭煤業集團硯北選煤廠建成投產，其設計生產規模為600萬噸，總投資為1.136億元，由美國賽吉滿公司和西安煤礦設計院聯合設計。

　　世界首個±800千伏特高壓直流輸電工程開工 云南至廣東±800千伏特高壓直流輸電示范工程在云南楚雄開工。工程線路全長1438公里，動態總投資137億元。

　　慶哈天然氣管道首穿松花江成功 慶哈天然氣管道工程是東北天然氣管網工程建設的啟動性工程，是中石油“十一五”管道建設重點工程，線路全長77.72公里，總投資3.9億元。

　　內蒙古建設150萬噸玉米深加工項目 內蒙古自治區通遼市與中美合資能生科技(天津)有限公司年加工150萬噸玉米深加工項目簽約，總投資10億元，分兩期施工。

　　三板溪水電廠四臺機組全部并網發電 2006年12月20日，中電投集團三板溪水電廠四臺機組全部并網發電。三板溪水電站位于貴州省黔東南苗族侗族自治州錦屏縣內，總裝機容量100萬千瓦，工程總投資61.5億元。

　　首個國產化秸稈直燃發電項目投產發電 12月20日，中國節能投資公司投資建設的秸稈直燃發電項目在江蘇省宿遷市投產發電。總裝機容量2.4萬千瓦，設計年發電量1.3億千瓦時。

　　泰安抽水蓄能電站4號機組并網 12月20日，由中國水電建設集團水電四局承建的泰安抽水蓄能電站4號機組順利并網。項目總投資43.26億元，裝機總容量100萬千瓦，年發電量13億千瓦時。

　　太原二熱30萬千瓦直接空冷供熱機組投產 12月22日，大唐太原第二熱電廠六期擴建工程10號30萬千瓦機組順利通過168小時滿負荷試運行，標志著我國首臺30萬千瓦直接空冷供熱機組投產發電。該工程由中國大唐集團公司投資25億元興建。

　　大唐聯合體中標東海大橋風電項目 12月22日，由中國大唐集團公司、中廣核集團公司所屬能源公司、中國電力國際有限公司、上海綠色環保能源工程公司組成的四方投標聯合體中標“東海大橋100兆瓦海上風電場項目”。

　　內蒙白集豐高速公路建成通車 12月22日，由中交二航局承建的二河國道主干線——內蒙古自治區白(白音察干)集(集寧)豐(豐鎮)高速公路正式建成通車。該公路是內蒙古自治區重點工程，批準投資為34.5億元，全長136.8公里。

　　東北華北聯網高嶺直流背靠背工程開工 12月23日，東北華北聯網高嶺直流背靠背工程在遼寧省葫蘆島市開工建設。工程動態總投資22.3億元，由國家電網公司投資建設。

　　裕中新密電廠一期1#機組投產發電 12月24日，國家開發投資公司旗下北京三吉利能源股份有限公司控股的河南裕中新密電廠一期2×300MW工程1#機組正式投入商業運行。該電廠屬于坑口電廠，項目總投資25.6億元，三吉利公司控股70%。

　　福州江陰港集裝箱二號泊位竣工 12月25日，由福州港務集團、新加坡國際港務集團(PSA)、太平工業發展公司及福清市港口開發建設公司共同投資建設的福州江陰港10萬噸級國際集裝箱泊位正式竣工投產。福州江陰港國際集裝箱碼頭是海峽西岸最中心天然深水集裝箱碼頭，該港集裝箱二號泊位總投資8.1億元。

　　遷曹鐵路全線通車 12月26日，由中國鐵建十八局集團二公司等9家參建單位共同承建的遷曹鐵路全線通車。遷(安)曹(妃甸)鐵路是國家“十一五”重點項目和《中長期鐵路網規劃》確定的建設煤運大通道的重要組成部分，正線全長232.11公里，總投資約60億元。

　　國家電網特高壓工程主設備招標簽約 12月27日，國家電網公司晉東南-南陽-荊門1000千伏特高壓交流試驗示范工程主設備合同簽約，供貨合同和監造合同總價高達12.39億元，占工程靜態投資的22%。

　　中電大豐風力20萬千瓦風電場項目開工 12月28日，中電投集團中電大豐風力發電有限公司20萬千瓦風電場項目開工儀式在江蘇大豐舉行。該項目為國家第三批風電特許權項目，由中國電力國際有限公司獨資建設，總投資18.08億元，將安裝新疆金風科技有限公司生產的750KW風電機組81臺和1200KW風電機組116臺，總裝機200兆瓦，是目前國內單期規模最大的風電場之一。

　　華能磽磧水電站提前投產 12月29日，華能磽磧水電站1、2號機組正式投產。該電站由華能四川水電開發有限公司控股，投資20.09億元。

　　投資2.5億生物藥業研發基地項目落戶赤峰 內蒙古自治區赤峰市紅山開發區管委會與赤峰匯盈生物科技有限公司就建設生物藥業研發生產基地項目正式簽約，項目計劃投資2.5億元。

　　九江至瑞昌(贛鄂界)公路項目獲核準 國家發改委核準了江西省九江至瑞昌(贛鄂界)公路項目。該公路全長約48公里，項目總投資核定為18.2億元，由香港誠坤國際投資有限公司負責籌資、建設及經營管理。

　　世行貸款陜西公路發展二期項目獲批 國家發改委批復了陜西公路發展二期項目可行性研究報告。項目全長約92公里，總投資約70.7億元，其中利用世行貸款2.6億美元用于高速公路項目建設，0.4億美元用于地方道路建設。

　　世行貸款鐵路發展三期項目獲批 國家發改委批復了鐵路三期項目即增建貴昆鐵路六盤水至沾益段第二線的可行性研究報告。改建后正線全長約195公里。總投資約85.7億元，其中利用世行貸款2億美元。

　　世紀雙虹投資收購荷蘭一公司股權 四川世紀雙虹顯示器件有限公司獲批投資9990萬美元收購荷蘭Sterope Investments B.V公司75%的股權，從而間接持有韓國ORION PDP CO.LTD公司75%的股權。后者主要從事顯示器件的研究、開發、制造和銷售。

　　首臺百萬千瓦國產超超臨界燃煤機組投產 我國首臺國產百萬千瓦超超臨界發電機組華能玉環電廠一號機組投產，電廠位于浙江臺州玉環縣，一期工程建設兩臺100萬千瓦超超臨界燃煤機組，總投資約96億元。

　　亞行貸款南京秦淮河環境綜合整治項目資金申請獲批

　　國家發改委批準了亞行貸款南京秦淮河環境綜合整治項目資金申請報告。該項目總投資17.81億元，其中利用亞行貸款1億美元，包括內秦淮河污水收集系統及引水補水系統工程等5個子項目。

　　世行貸款廣東省珠江流域綜合整治(Ⅱ期)項目資金申請獲批 國家發改委批準了世行貸款廣東省珠江流域(Ⅱ期)項目資金申請報告。該項目為世行貸款2007財年項目，總投資14.16億元，其中利用世行貸款0.96億美元，利用全球環境基金贈款227萬美元。

　　新建武漢至宜昌鐵路項目獲國家發改委批準 武漢至宜昌鐵路線路全長291公里，項目投資估算總額200億元。

　　千萬噸特大煤礦開工 大同煤礦集團有限責任公司與廣州控股屬下全資子公司廣州珠江電力燃料有限公司簽約，共同投資新東周窯煤礦項目。項目規劃建設年產1000萬噸現代化大型煤礦一座，預計總投資額(不含購買采礦權的價款)約21億元。

　　贛西肖江堤除險加固工程開工建設 總投資2.2億元的國家重點水利建設工程——贛西肖江堤除險加固工程開工建設。全長43.7公里，屬中央國債投資項目，分3～5年實施完成。

　　膠濟鐵路客運專線工程開工 2007年1月8日，膠濟鐵路客運專線工程開工。膠濟客運專線東起青島，至濟南，由鐵道部、山東省按照政府主導、多元化投資，市場化運作方式共同籌資建設。

　　田灣核電站1號機組首達滿功率 1月9日，我國單機容量最大的核電站——田灣核電站1號機組反應堆功率首次達到100%額定功率，電功率107.2萬千瓦。田灣核電站是我國“九五”期間開工建設的重點工程之一，是中俄兩國迄今最大的技術經濟合作項目，由中國核工業集團公司控股建設。

　　寶鋼增資30億元重組新疆八鋼 寶鋼集團與新疆八一鋼鐵集團在烏魯木齊簽訂資產重組協議，寶鋼集團注入30億元資本金對八鋼集團進行重組，我國首家年產超過3000萬噸的特大型鋼鐵集團就此誕生。

　　西南最大公路立交完工 昆明至安寧高速公路高峣立交主體工程完工，高峣立交由草海、王家堆和高峣3個立交組成，投資5.5億元，主線加匝道共12公里長，是目前西南地區最大的高速公路立交。

　　秦嶺終南山公路隧道建成通車 1月20日，我國自行設計施工的高速公路特長隧道秦嶺終南山公路隧道建成通車。該隧道單洞全長18.02公里，總投資31.93億元。

　　(2006年12月20日～2007年1月20日)國際大事

　　越南擬投資80億美元興建隆城國際航空港 越南航空管理局與同奈省政府公布越南政府批準興建隆城(Long Thanh)國際航空港的規劃。根據上述計劃，隆城國際航空港擬建在同奈省隆城縣境內，投資總額為80億美元，其中第一階段投資22億美元，2011年投入使用。

　　菲律賓最大私人電廠出售 美國Mirant能源公司同意以34.2億美元出售其在菲律賓的電廠，這是迄今東南亞國家中最大的一筆收購案。收購該電廠的是日本貿易巨頭Marubeni公司和日本最大的電力公司東京電力公司組成的聯營體。Mirant亞太公司是菲律賓最大的電廠，總發電量為2203MW。

　　塞俄簽訂建設天然氣管線工程項目諒解備忘錄 塞爾維亞政府代表與俄羅斯國家天然氣公司簽訂了通過塞爾維亞境內建設一條長400公里的天然氣管線工程的諒解備忘錄，該工程價值10億歐元。

　　美國公司承建伊拉克大型煉油廠 伊拉克石油部同美國ABB Loms及其它兩家公司就在伊聯合承建大型煉油廠正式簽訂承建合同，承建費用達20億美元。

　　中鐵工程中標1.47億美元摩洛哥高速公路項目 中國鐵路工程集團公司所屬的中國海外工程有限責任公司與摩洛哥高速公路公司簽署馬拉喀什至阿加迪爾高速公路建設項目施工總承包合同。馬拉喀什至阿加迪爾高速公路全長約43.5公里，合同總額為1.47億美元，總工期為32個月，由沙特阿拉伯社會和經濟發展基金出資。

　　庫爾迪公司投資3億美元建造亞喀巴豪華超市 庫爾迪集團公司與約旦亞喀巴特區簽訂了投資3億美元建造亞喀巴豪華超市的協議，該超市占地面積10萬平方米，項目將于2007年中開工。

　　馬達加斯加艾奧拉港建設工程開工 馬國最大的港口建設項目——艾奧拉港(Port d'Ehoala)主要碼頭長275米，工程合同總額高達1.29億美元，其中馬國政府使用世界銀行的資助3500萬美元，其余部分全部由艾奧拉港口公司承擔。

　　緬甸年產10000噸(50%濃度)雙氧水廠項目通過驗收

　　由緬甸第一工業部紙張化學司籌建、中國機械工業成套工程總公司以交鑰匙總承包方式承建的年產10000噸(50%濃度)雙氧水廠項目順利通過驗收。該項目投資額1200萬美元，是緬甸的第一個雙氧水生產廠，主要服務于造紙、紡織等行業。

　　喀麥隆獲IFC貸款用于電力部門發展 國際金融公司(IFC)決定向喀麥隆提供2.6億歐元，用于AES SONEL(由美國AES公司控股)公司今后15年改造農村電力基礎設施、電網等方面。

　　法國公司贏得沙特34億美元水電一體站合同 2006年12月20日，沙特與法國蘇威茲公司聯合體簽署了在賈比爾工業城建設一座水電一體站合同。合同總金額34億美元，其中18%來自項目聯合體自有資金，82%通過發行債券募集。項目以BOT方式運作，總期限20年。

　　俄天然氣工業公司成為“薩哈林2號”項目最大股東

　　2006年12月21日，俄羅斯天然氣工業公司與“薩哈林2號”項目原有的各持股方達成了協議，俄羅斯天然氣工業公司將以74.5億美元購得該項目執行人薩哈林能源投資公司50%+1的股份。

　　塔、阿擬興建高壓輸變電線 亞行與歐佩克基金會、伊斯蘭發展銀行等亞洲金融機構共同出資建設塔吉克-阿富汗高壓輸變電項目，項目總投資1.095億美元，其中亞行向塔貸款2150萬美元，向阿富汗貸款3500萬美元。

　　東洋工程公司承攬全球最大的DME工程項目 日本東洋工程公司承攬全球最大環保型清潔燃料工程項目——中國瀘天化集團二甲醚(DME)工程項目。本次承攬總額為100億日元左右。

　　亞行向斯提供2.1億美元建設公路和供水項目 斯里蘭卡財政部和亞洲開發銀行在科倫坡簽署了由亞行向斯提供2.1億美元的貸款協議。其中1.5億美元用于公路新建和改建項目，6000萬美元用于飲用水項目。

　　希臘等國共同投資在尼建設水泥廠 來自希臘、西班牙和埃及等國公司將共同投資590億奈拉(約合4.5億美元)在尼日利亞十字河州卡拉巴爾建設水泥廠。

　　利政府簽署10億美元鐵礦協議 利比里亞政府同美國Mittal公司簽署了價值10億美元鐵礦開采協議。

　　卡邁爾隧道項目獲準開工 2006年12月26日，以色列卡邁爾(Carmel)隧道項目獲準開工建設。該項目總價達12.5億謝克爾(約3億美元)。項目總包商為Carmelton，由以色列房建股份(HUCN)和Ashtrom資本有限公司(ASPR)聯合組成。

　　吉達港耗資4.43億美元建設集裝箱碼頭 2006年12月26日，沙特交通部與沙特貿易和出口發展公司簽訂了在吉達伊斯蘭港轉口區建設并運營集裝箱碼頭的合同，合同總金額16.62億里亞爾(約合4.43億美元)。項目將采用BOT方式運作，建設周期為3年。

　　中國鐵建承建以色列卡麥爾公路隧道開工 2006年12月26日，中國鐵建中土集團公司與以色列代表簽署了卡麥爾公路隧道項目融資合同。該項目合同額8930萬美元(約合7.1億元人民幣)，總工期30個月。該項目以 BOT方式運作實施，總承包為當地兩家大型承包公司組成的聯營體，中國鐵建負責隧道主體結構施工。

　　俄羅斯СУАЛ公司擬在哈建電解鋁廠 俄羅斯第二大鋁業公司СУАЛ宣布投資15億美元在哈薩克斯坦建一座年生產能力達50萬噸的電解鋁廠。

　　冰島鋪設第三條冰歐海底電纜 冰島擬鋪設第三條連接冰島與歐洲的新海底電纜，新電纜鋪設工程基本投資28～39億克朗(4000～5500萬美元)，預計2008年底竣工。

　　臺灣公司收購飛利浦匈牙利公司 臺灣光驅廠商Lite-on IT公司收購飛利浦在匈牙利久爾市的汽車CD和DVD工廠，為此將支付5500～5600萬美元。

　　匈牙利將投資建造中東歐最大的室內浴場 匈牙利不動產發展公司(InterEstate)計劃投資170億福林(約合8500萬美元)建造中東歐最大的室內浴場，該浴場將于2008年夏季完工。

　　盧克公司將出售所持里海投資公司股份 俄羅斯盧克石油公司已與Mittal Investments公司簽署協議，出售其持有的里海投資資源公司50%股份，預計該筆交易金額為9.8億美元。

　　

羅馬尼亞啟動最大的環境項目 2006年12月27日，羅馬尼亞格利納水處理站改造項目開工。該項目為羅馬尼亞歷史上規模最大的環境工程，一期投入共1.08億歐元。

　　緬甸Kyeeon Kyeewa水電站項目簽約 2006年12月27日，由中國廣東省新技術進出口珠海公司承包的緬甸Kyeeon Kyeewa水電站項目正式簽約。合同金額1381萬歐元，總裝機容量75兆瓦。

　　伊-巴聯合投資公司在巴投資煉油和石化項目 巴基斯坦-伊朗聯合投資公司成立，由雙方政府出資250億美元，雙方各占50%的股份，共同投資巴能源項目。

　　印、斯將建電力互送傳輸工程 由美國國際開發署(USAID)出資2.4億美元的印度-斯里蘭卡電力互送傳輸工程開工，該工程將由印度國家電力局以BOT方式承建，計劃兩年內完工。

　　中信收購加拿大一石油公司油氣資產 2006年12月31日，中國中信集團公司以19.1億美元成功收購加拿大內森斯能源有限公司及其在哈薩克斯坦的全部油氣資產。根據該協議，中信集團將獲得該公司所有的卡拉贊巴斯油氣田的控制權和作業權以及有效期至2020年的開采合同。

　　Amdocs8500萬美元收購SigValue 1月3日，全球領先的計費和客戶服務軟件公司Amdocs以8500萬美元收購以色列Sigvalue公司，成為以色列2007年首宗收并購案。

　　中國建材風力機葉片項目境外收購簽約 1月6日，中國建材集團風力機葉片項目境外收購在北京簽約，中國建材集團所屬連云港中復連眾復合材料集團公司與德國NOI公司簽訂資產收購合同。雙方將成立境外公司，從事風力發電機葉片的設計、研發、制造和銷售，計劃年產100套2～2.5兆瓦風力機葉片。

　　中建總公司在越南獲得大型路橋承包合同 1月8日，中國建筑工程總公司在河內市與越南交通運輸部第18項目管理委員會簽訂了越南一號國道改造工程第三段2A標段項目承包合同，合同額為3575萬美元。

　　中建材在埃塞簽約水泥廠承包項目 1月9日，中建材國際裝備有限公司(中建材)與埃塞俄比亞得貝米得拉克水泥公司(Derba Midroc Cement PLC)簽定埃塞俄比亞水泥廠建設承包合同，該水泥廠由中建材總承包，合同金額為1.9998億美元，交鑰匙工程，預計2009年3月完工。

　　挪威兩石油公司合并 挪威最大的兩家公司——國家石油公司和海德魯公司的油氣部將合并成立一家新的石油公司。在新成立的該公司中，國家石油公司將約占67%的股份，海德魯占32%，國家將控股62%。

　　雀巢進軍制藥行業 雀巢公司以25億美元收購了諾華集團的一個分部所擁有的在管喂食方面的獨特工藝，這一收購案是雀巢經營戰略從傳統的食品向利潤更豐厚的衛生領域轉變的最好例證。

　　博塞成功收購圭鋁土礦公司 中國重慶博塞(Bosai)礦業集團通過國際投標成功收購由加拿大IAMGOLD集團控股經營的圭亞那奧邁鋁土礦公司(OBMI)。該項收購的主要標的是IAMGOLD集團持有的OBMI公司的70%的股份，中標價為4800萬美元。