繼1月16日央行宣布允許內(nèi)地金融機構在港發(fā)行人民幣債券后，香港金管局總裁任志剛近日透露，目前已有多家內(nèi)地銀行有意開展此項業(yè)務，他本人則希望能在今年二季度付諸實施。

　　我們認為，這是一項雙贏之舉。首先，內(nèi)地金融機構在港發(fā)行人民幣債券，可以豐富香港市場金融品種，增加香港居民投資選擇，從而有助于香港國際金融中心地位的鞏固，以及人民幣離岸金融中心的形成；其次，由于人民幣升值預期持續(xù)不退，海外游資加緊增持人民幣資產(chǎn)。在此背景下，內(nèi)地金融機構境外發(fā)行本幣債券，可使人民幣回流渠道更為通暢，內(nèi)地金融監(jiān)管機構亦可借此加強其對跨境資本的監(jiān)測和管理。

　　從理論上講，隨著一國或地區(qū)經(jīng)濟實力不斷提升，其貨幣將會自發(fā)趨于堅挺，并使周邊經(jīng)濟體貨幣呈現(xiàn)弱勢。而從現(xiàn)實來看，

香港經(jīng)濟目前正處于第三次轉(zhuǎn)型期，其與內(nèi)地經(jīng)濟日趨緊密。顯然，近年來所出現(xiàn)的人民幣在香港地區(qū)準流通現(xiàn)象自有其內(nèi)在合理性。

　　究竟有多少人民幣滯留香港，一直是個頗具爭議的話題。有案可查的數(shù)字是，截至去年11月底，香港已有38家銀行開辦人民幣業(yè)務，吸收存款約228億元。在此之外，出于種種原因，會有部分資金游離于正規(guī)體系之外，而其規(guī)模，僅在2004年初香港銀行開辦人民幣存款業(yè)務前，就有700億元、2000億元，甚至3000億元的說法。很難判斷，這些估算是否合理，以及最近三年來，究竟又會有多少資金流入流出。

　　有金融學者認為，內(nèi)地與香港金融市場所存在的種種不對接狀況短期內(nèi)不可能消失，隨著CEPA條款的落實，人民幣在香港的流動量還會急速增加。如果這種觀點可以成立，加之2003年以來

人民幣升值預期始終處在高位，大體來說，滯留香港的人民幣應該呈現(xiàn)上升趨勢。

　　人民幣境外準流通，是中國與周邊國家和地區(qū)經(jīng)濟一體化加深的結果，更是中國經(jīng)濟持續(xù)快速增長、

人民幣匯率長期穩(wěn)中趨升的結果，體現(xiàn)了境內(nèi)外對中國經(jīng)濟、對人民幣抱有信心。但在另一方面，大量體外循環(huán)資金游離于監(jiān)管之外，一旦出現(xiàn)跟風式異動，勢必會對并不穩(wěn)固的內(nèi)地金融體系造成沖擊，尤其是在當前人民幣匯率單邊上揚行情下，很難說僅有很小部分投機性資本逡巡在側。

　　從目前情況來看，期望人民幣升值預期在短期內(nèi)消除并不現(xiàn)實。在這種情況下，對跨境游資加強監(jiān)管是必要且緊迫的，而這僅靠“堵”的方法并不夠。按照美國經(jīng)濟學家凱恩的說法，“金融創(chuàng)新是一種金融管制的辯證性，即禁止銀行采取某種途徑達到目的，實際上是給了它們另辟蹊徑達到相同目標的動力。”因此，適當考慮對海外游資的出路予以安排，既符合實際情況，也可在一定程度上緩解人民幣升值壓力所帶來的貨幣政策、外匯政策不確定性。

　　從大趨勢來看，當一種貨幣外部需求增長速度超過資本開放進度時，離岸貨幣市場將不可避免地應運而生。綜合比較內(nèi)地及周邊各主要金融中心，香港無疑占有天時地利人和等多項優(yōu)勢，理當成為最合適的選擇。事實上，也正是基于這種思路，近年來內(nèi)地與香港金融合作不斷呈現(xiàn)加速之勢，此次內(nèi)地銀行獲準赴港發(fā)行人民幣債券，當可視作香港人民幣離岸中心建設關鍵性的一步。

　　當然，在香港設立人民幣離岸金融中心，其可能出現(xiàn)的派生效應也必須充分考慮。如兩地利率差可能誘導大規(guī)模套利行為，從而動搖人民幣利率、匯率穩(wěn)定；再譬如離岸金融市場業(yè)務非準備金化，可能導致人民幣供應量過度擴張；另外，由于離岸金融市場與世界金融市場整合為一，人民幣資本流動性大幅提高，可能會使央行貨幣政策獨立性受到影響，貨幣政策控制效應因而降低，等等。

　　兩害相權取其輕，兩利相權取其重。誠如一切關涉重大的改革一樣，在逐步放寬香港人民幣業(yè)務過程中，應當以大的視野、長遠的視野，關注其中最核心領域，也就是不斷推動境內(nèi)外金融合作與融合，將是未來不可阻擋的潮流所在。