編者按：興業銀行是2007年度第一家首發A股的上市公司，同時也是繼中行、工行之后，登陸滬深股市的第8只銀行股，未來有望成為媲美招商銀行、浦發銀行的金融藍籌股。

　　昨日，興業銀行正式亮相A股市場，

股票代碼為601166，開盤價達到24.8元，上午11點，截至本報截稿最后時刻，興業銀行股價23.87元，漲幅48.87%。

　　銀行第一高價股現身

　　興業銀行是國內最早提供資本市場銀行業務、服務于金融同業的商業銀行之一。第一大股東福建省財政廳，僅持有本行25.506％的股份。

　　過去幾年，興業銀行一直保持著資本回報率業內第一的紀錄。2006年上半年，興業銀行實現凈利潤17.46億元，每股收益為0.44元，其資本回報率為12.78％。

　　“我們的綜合成本收入比在同業中最低”，李仁杰向記者解釋了資本回報率第一的原因：“第一，在一定資本金之下，我們的資產放大倍數最大，我們在不同業務種類和不同的資產配置上都會充分考慮資本成本和風險成本；第二，由于整個風險定價管理體系比較到位，我們信貸資產的平均收益率在同業中也是較高的；第三，我們投資收益率在同業中位居前列�！�

　　根據英國《銀行家》雜志2006年6月首次發布的中國銀行100強排行，平均資本利潤率興業銀行列各家全國性銀行首位，一級資本和資產總額均列全國第十位。2006年1~6月、2005年、2004年及2003年，凈利潤分別為17.46億元、24.65億元、17.66億和14.34億元，興業銀行年均復合增長率30％以上的業務成長性、凈資產收益率20％以上的盈利能力、不良資產比率僅2.01％的資產質量等方面的表現都讓人刮目相看。

　　與同業相比，興業銀行在資金運營、成本控制、金融機構服務等方面具有一定特色和優勢，未來有望成為媲美招商銀行、浦發銀行的金融藍籌股。在目前股指高企、銀行股行情看漲的情況下，作為一只有潛力的中等規模銀行股，發展空間非常大。

　　根據預測2006年至2007年的每股收益，以及同類上市公司相比較，再結合前段新股的市場表現，大膽預測興業銀行成為A股市場的銀行股第一高價股，成為諸多業內人士的共識。

　　銀行股的分水嶺？

　　但這幾天，隨著大盤和銀行股的暴跌，興業銀行的中簽者們度過了忐忑不安的一周。

　　一周前，興奮的投資者們獲悉，高達15.98元發行價的興業銀行將在2月5日上市。只有0.77%的網上申購者成為幸運兒，近萬億資金被凍結，創下了IPO凍結資金之最。

　　近萬億，這相當于GDP的10%。但隨著大盤暴跌、升息預期增強、銀監會清查信貸資金和機構獲利了結，銀行和地產股也成為首當其沖的重災區。1月31日股指跳水時，多家銀行股已逼近跌停。連日來，整個銀行板塊連續下跌。

　　與大部分權重指標股一樣，中國人壽亦開啟下跌通道。該股2日已跌至35.99元，低于該股上市首日最低價（37元）。國壽如同坐了一趟過山車，在19個交易日內最高摸到49.5元，然后回到出發點。

　　在中國銀行、工商銀行、中國石化等指標股的帶頭做空拖累下，觀望氣氛濃厚，縮量回調也說明了投資者惜籌心態。

　　湘財證券某人士謹慎地認為，目前金融股的股價已經透支了近3年的業績。資金推動的市場往往難以用估值講得通，理性投資者在這個階段往往賺不到錢。因為在什么時候以什么方式結束這種不理性現象，很難判斷。

　　中資銀行的不良貸款問題，一直是市場各方最為關注的。實際上，現在中資銀行的撥備普遍較少，這在目前經濟形勢大好的時候沒有問題，但是，一旦中國的經濟情況扭轉，甚至只要是放緩，銀行撥備不足的風險就有可能凸顯出來，而一旦銀行不良貸款率上升，其股價一定會受壓。

　　也有業內人士認為，金融股的暴漲，除了

人民幣升值，金融股還享有了得天獨厚的制度性溢價；另外，金融股的相對稀缺也是一個不容忽視的因素。但隨著興業銀行、交通銀行、平安保險、寧波商行等眾多金融股的加盟，稀缺性的大為改觀，金融股的分化會否成為大勢所趨，也成為眾多投資者和業內人士謹慎觀望的重要原因。

　　外資股東的“生財樹”

　　但銀行股的走勢如何，對于興業銀行的外資戰略投資者來說完全不足為慮。

　　興業銀行總股本49.91億股，本次發行10.01億股，發行價15.98元，市盈率32.5倍，市凈率為2.65，與招行2.39的H股發行市凈率和工行2.23的A股發行市凈率相比，興業銀行的股票賣出了相當不錯的價格。發行后每股凈資產6.03元，發行后每股收益0.492元，凈資產收益率19.28％。

　　這些數字對于3年前以2.7元每股購買興業銀行9.99億股的三位外資戰略投資者恒生銀行、IFC、新加坡直接政府投資來說，意味著240~270億的股權收益。

　　興業銀行，這家“一次性引入外資戰略投資者最多”的中型股份制商業銀行，其登陸A股時意味著帶給外資戰略投資者每年高達300％以上的回報。

　　2003年底，恒生銀行、國際金融公司（IFC）、新加坡政府直接投資公司（GIC）三家外資戰略投資成為興業銀行的境外戰略投資者陣營，這宗交易創下國內商業銀行一次性引入外資股東家數最多、入股比例最高的紀錄。三家戰略投資者合計持股24.98％，其中恒生銀行比例更是高達15.98％。三家戰略投資者當時購買的價格是2.7元/股。

　　事實上，早在上市前，外資股東就已經從興業身上嘗到了甜頭，興業銀行15.98％的股權就為恒生銀行帶來了3.58億港元的盈利貢獻。

　　恒生銀行副主席兼行政總裁柯清輝在其走馬上任之初就表示，中國業務成為恒生收入的重要來源，恒生計劃5年內，將內地業務占稅前利潤的比率增加至10％，這只包括恒生銀行本身的分支機構及其在興業銀行的股權所帶來的利潤。柯的預期是內地盈利貢獻每三年翻一番。而現在，恒生在興業身上的股權增值回報已經遠在他的預期之上。

　　興業銀行IPO申請通過證監會發審會審核當天，受此利好刺激，恒生銀行（0011.HK）股價兩日連續上漲，創近一年半以來的股價新高。

　　此前，柯清輝在談到興業銀行的股權問題時多次表示條件成熟時要在合適的時機進行增持。

　　按照興業銀行與外資戰略投資者達成的入股協議規定：興業以IPO或以其他公開方式發行股票，外資股東沒有反攤薄權；若私募，外資擁有反攤薄權，但不得超過監管規定的比例上限。

　　興業銀行行長李仁杰表示，在IPO過程中，包括恒生銀行在內的許多原有股東都表達了希望增持股份的愿望，“為了讓廣大的中小投資者有更多的機會，所以此次IPO原有股東一概沒有安排增持”，但李表示原有股東可以在網上申購及在二級市場上增持。

　　在二級市場增持與參加網上申購成為恒生銀行們應對股權攤薄、進一步增持興業的兩種路徑。

　　恒生銀行擁有1億美元的QFII投資額度，目前，記者從主承銷商中金、興業銀行幾方打聽，并沒有得到恒生銀行參與網上申購的相應信息。

　　盡管恒生一直宣布要在時機成熟時對興業進行增持，同時在入股協議時恒生做下了排他性承諾———除興業外在業務上不與第三家合作。目前，市場已經發出銀行股價值高估的警告，在高達10倍的收益面前，恒生將繼續前行還是激流套現？

　　啟動國際化之旅2006年興業銀行在國內A股上市前，關于興業將首先在香港H股上市、同時在香港和內地上市等傳言不斷。

　　“從董事會決策來講，始終把國內作為上市的首選窗口。我們首先定在國內A股上市�！崩钊式軓娬{說，“但從長遠來講，我們今后也會考慮在香港等多地上市。主要考慮多個窗口對我們有好處，配合興業銀行走出國門、海外發展也是有一定幫助。再加上從某種意義上講，我們的戰略合作伙伴也希望我們在國際市場上展示我們的良好業績。”李仁杰把海外上市當作了下一步的考慮。

　　“之所以選擇恒生，是因為我們認識到了當時興業銀行的薄弱環節是什么。是

零售業務、是中間業務，從長遠來講還有成本管理也是非常重要的，這些都是恒生銀行最優秀的地方。”時隔三年，李仁杰對于選擇恒生銀行為首的戰略投資者這項決策還是相當愉悅。

　　將近三年來，恒生的入股為興業帶來了顯著變化：興業的零售銀行業務發展規劃是和恒生充分討論之后形成的；興業在建立自己的財務管理和成本控制體制時，充分借鑒了恒生號稱“全球最好”的財務管理系統；恒生銀行的CFO陳國威進入興業的董事會及董事會執行委員會。更重要的是，恒生對于興業的人才培訓幫助巨大。“完全根據我們需要到他們那里學習，派業務骨干到他們那里跟班學習”，李仁杰告訴記者，學習的內容除了零售業務的服務和后臺運營、財務管理、內部審計之外，還包括資金業務、中小企業貸款等方面。

本報記者 齊薇薇