編者按：中國金融改革發(fā)展面臨新的形勢，金融業(yè)處在一個重要轉折期，也處在一個重要發(fā)展期。日前結束的全國金融工作會議在部署下一階段的任務時，會議強調，加強外匯儲備經(jīng)營管理，積極探索和拓展外匯儲備使用渠道和方式；加快農村金融發(fā)展，完善農村金融體系等。本報即日起將陸續(xù)刊發(fā)“金融改革熱點透視”系列報道，介紹會議之后，各方面為此付出的努力，以及他們的探索。

　　□本報記者 但有為 苗燕 謝曉冬

　　央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2006年12月末，國家外匯儲備余額為10663億美元。面對這樣一筆巨資，近日召開的全國金融工作會議首次明確提出，加強外匯儲備經(jīng)營管理，積極探索和拓展外匯儲備使用渠道和方式。

　　據(jù)記者多方了解，國家將成立一家外匯投資公司來從事部分外匯儲備的經(jīng)營管理，但是具體操作細節(jié)仍在討論之中，最早將在3月份才能確定。為深入探討這家外匯投資公司的最佳運作方式，本報專訪了中央財經(jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇、建設銀行研究部高級副經(jīng)理研究員趙慶明和商務部研究院梅新育博士。

　　上海證券報：全國金融工作會議確定將成立一家外匯投資公司來行使外匯儲備投資的功能。外匯投資管理公司是組建現(xiàn)有的匯金公司還是新設一家公司比較好？

　　郭田勇：有學者提出，把外匯儲備按照匯率管理與投資的功能進行區(qū)分，一部分用于央行隨時對外匯市場進行干預，另外一部分可以用作長期投資，對此我是贊成的。但是，我不主張重新成立一家公司來履行這個投資的職能。

　　經(jīng)過近幾年的發(fā)展，匯金公司已經(jīng)積累了相當多的長期外匯儲備投資經(jīng)驗，它完全可以擔當這個角色。另外一點，目前國際市場存在“中國買漲”的現(xiàn)象，因此成立投資公司后目標過于明顯，反而容易在經(jīng)濟上吃虧。我認為，外匯投資公司完全可以在匯金的基礎上轉型改造而成。

　　趙慶明：我認為這兩種形式都可以。不過對于我國來說，無論是改造匯金、還是新設一家公司，當前最大的障礙可能是人才不足。

　　上海證券報：匯金公司應該如何轉型成為一家外匯投資公司？

　　郭田勇：首先，應該把匯金公司做實。自成立以來，匯金公司本身一直處于不太穩(wěn)定的狀態(tài)，成立之初注冊資本450億美元，工行注資之后變成600億美元，未來農業(yè)銀行注資又要變動，做實匯金公司，一次性給他一筆錢，資本金相對穩(wěn)定。當然，資本金不一定都用來注資。

　　在做實資本金之后，應授予其發(fā)行公司債的權利。做實資本金之后，它完全可以有自己獨立的風險承受能力，完全可以直接發(fā)公司債，它發(fā)行的公司債某種意義上是準國債，如果必要的話，中央財政信用作擔保。

　　如果某家國有大公司手中人民幣非常多，它要購匯到海外投資，那么央行肯定愿賣。但是目前沒有這樣一家公司，所以不得不由政府出面成立一家外匯投資公司，所以從這個意義上講，外匯儲備投資本質上應當是一種企業(yè)行為，是藏匯于民政策的延續(xù)，而我們目前將其上升為政府或準政府行為也是迫不得已而為之。

　　基于以上的分析，未來外匯投資公司的運作模式應完全按照商業(yè)化、市場化的原則來運作，不應過多帶有國家和政府的痕跡。

　　上海證券報：該公司投資管理的外匯是直接劃撥還是發(fā)債購買比較好？而且目前業(yè)界對于發(fā)債的具體方式存在明顯的分歧，有人認為應發(fā)行美元債，如何看待這個問題？

　　郭田勇：我認為應該發(fā)行人民幣債券。公司或者財政直接向央行發(fā)行美元債，一個很大的問題就是平衡不了流動性，比如向央行發(fā)行2000億美元債券，但由于在此之前，央行已經(jīng)投了16000多億人民幣，這部分流動性收不回來。

　　發(fā)行美元債的想法過于注重投資功能，不能起到配合宏觀調控的目的。先做實匯金公司再分期發(fā)人民幣債券最大的好處是從宏觀上看，既能起到收縮流動性的作用，又不會使流動性在短期內收縮的力度過大。

　　趙慶明：通過發(fā)債購買外匯資金，首先，可以切斷外匯儲備增長與外匯占款之間的聯(lián)系，恢復和保持央行貨幣政策的獨立性。如果由央行劃撥，央行在貨幣政策上仍要受制于外匯占款的持續(xù)性增長。

　　其次，由公司發(fā)債的方式，能夠使其資產(chǎn)與負債相匹配，容易形成成本控制的概念，能夠更合理地評價它的投資水平和投資能力，促使其提高收益。而由央行劃撥，則該公司就很難有成本以及成本控制的概念。

　　梅新育：從促進宏觀經(jīng)濟平衡的角度來看，兩項比較，由該公司發(fā)債購匯的方式較優(yōu)，因為這樣可以吸收國內過多的流動性。

　　上海證券報：發(fā)債對象應如何選擇？

　　郭田勇：我覺得外匯投資公司未來發(fā)債的最佳場所是銀行間債券市場。社會上的流動性過剩主要表現(xiàn)在銀行等金融機構手中的錢非常多，外匯投資公司信用等級非常高，在銀行間債券市場上發(fā)債成本相對低，籌集資金也很快。

　　上海證券報：如何看待設立外匯投資公司對緩解我國的國際收支失衡？

　　趙慶明：設立外匯投資公司對緩解國際收支失衡只是一種被動平衡的方式，并不能從根本上解決當前我國貿易失衡的現(xiàn)狀。我認為，當前我國在緩解國際收支失衡上的最緊要任務是抑制貿易順差，并且在政策上要允許貿易逆差。

　　梅新育：至少就近期而言，我們在追求國際收支平衡時不宜單純遏制出口和貿易順差增長，不能指望明年、甚至近兩年貿易順差和國際資產(chǎn)積累從增長轉為減少，相應地，我國外匯儲備還將進一步增長。其收益性將被更加重視。在人民幣長期升值環(huán)境中，人民銀行面臨其資產(chǎn)（外匯儲備）相對于其負債（人民幣）貶值的貨幣錯配風險，進一步強化了提高儲備資產(chǎn)收益性的重要意義。在這種情況下，將外匯儲備資產(chǎn)劃分為儲備和投資兩個部分，儲備部分用于保證國家對外信用，投資部分用于增加收益和其他用途，實為正確選擇。

　　成立國家外匯投資公司管理用于投資部分的外匯儲備資產(chǎn)，對于緩解中國國際收支失衡是沒有用處的，但是有助于緩解國際收支失衡的負面后果，擴大國際收支順差帶來的利益。

　　上海證券報：在當前

人民幣升值預期仍然很強的背景下，外匯投資領域應如何選擇？

　　郭田勇：確實有這樣的情況，就是人民幣一直有升值預期，而如果外匯投資收益還沒有人民幣升值幅度高的話，商業(yè)性公司就不愿去做這個事情。

　　所以我覺得，外匯投資公司成立之后，要重點加強海外投資，比如從國際市場上購買一些重要的戰(zhàn)略物資、海外一些重要項目的建設及股權投資等，這樣也有利于解決國內的流動性過剩的問題。其次，應允許其把外匯投入到未來收益率比較高的項目中去，因為人民幣升值，他們可能有一些外匯損益，應讓其用高收益彌補這部分損失。

　　趙慶明：對于外匯資金的運用，很多人主張由這家公司到發(fā)展中國家去收購資源類、

能源類資產(chǎn)和公司股權。對此，我很擔心，恐怕是中國要買什么、什么就貴，買到后資產(chǎn)就會貶值。這種擔心并非多余。

　　因此，我感覺也許成立一家專門的外匯投資公司容易，實際的投資卻并不會那么容易。

　　在投資方向上，我們必須警惕國際投機資本的“設局”和“陷阱”。在投資方向上，我認為與一些國際性基金管理公司合作或委托它們，投資于一些金融產(chǎn)品更容易隱蔽，更安全，和更容易獲得較好的收益。

　　梅新育：國家外匯投資公司可以包括外國證券資產(chǎn)、戰(zhàn)略資源，乃至對部分工商企業(yè)和機構投資者的直接投資。其所管理的資產(chǎn)也可以劃分為自營和信托兩部分，后者委托優(yōu)秀金融機構管理運營，我們從中學習其管理經(jīng)驗和技術。這種做法在國際上并不少見，近年越來越多的中央銀行（尤其是發(fā)展中國家）委托私營機構投資者管理自己的部分資產(chǎn)（主要是外匯儲備資產(chǎn)）。

　　擬議中的國家外匯投資公司在投資運營中雖然可以承擔高于儲備部分資產(chǎn)的風險，但仍然必須時刻保持足夠的風險意識。