郭繼豐

　　●大牛市或長期牛市都是由新技術革命導致的，純粹因為資金因素而導致的牛市都是短暫的

　　●對“電力系統職工持股企業”一事，其癥結并不在于國企改制和職工持股，而在于如何合理合法地實現國企改制和產權明晰

　　關于中國股市

　　令世界資本牽腸掛肚的中國股市，上周依然萬眾矚目。上周三和周五，中國滬深兩地股指在“牛氣”十足下大幅度下挫，中國股市是否存在泡沫引發各方爭論。

　　伊·德·容凱爾：中國上市公司的面貌并沒有在一夜之間發生奇跡而改變。英國《金融時報》首席亞洲事務評論員居伊·德·容凱爾發表《不要被中國牛市弄蒙了》一文(1月24日英國《金融時報》)。文章認為，推動中國股市大漲的原因，絕不是投資者發現了中國企業真實的隱藏價值，中國上市公司的面貌并沒有在一夜之間發生奇跡而改變。在目前的1400家上市公司中，許多企業依然質量低劣——不過，不完善的信息披露和會計準則使得人們無從知道它們的確切財務狀況。7家上市銀行占中國股市市值的三分之一，但它們尚未證明自己已經清理完由于管理不善和金融欺詐所造成的歷史壞賬。與此同時，新股發行仍然需要行政審批。

　　文章指出，中國政府也想清理股市，并且正在推行旨在規范股市交易、增加透明度、提高公司治理水平的監管制度。然而，這些措施還缺乏一個堅實的法律基礎，監管機構執行時很可能會“走樣”。缺乏強健股票市場和債券市場的中國經濟，容易遭受突發事件的沖擊。

　　尹中立：純粹因為資金因素而導致的牛市都是短暫的。中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立發表《長期牛市的基礎不存在》(《新京報》，2月2日)一文。文章認為，考察股票市場的歷史，所謂的大牛市或長期牛市都是由新技術革命導致的，純粹因為資金因素而導致的牛市都是短暫的。人類的歷史上還從來沒有出現過因為資金過剩而持續數年的大牛市。20世紀美國股市出現了四次大牛市，分別有電的發明和應用、技術創新成果的廣泛傳播、電視得到了普及、互聯網技術革命作技術保障。純粹的資金推動性的行情歷史上也出現過，最典型的就是18世紀初的法國“密西西比河泡沫事件”和英國的“南海泡沫事件”。因此，在實體經濟沒有出現根本改變的情況下，僅僅依靠流動性的泛濫來造就10年大牛市的觀點是不現實的，也是十分有害的。

　　關于亞非經濟

　　中非經濟論壇對于推動亞洲與非洲的經濟關系無疑是戰略性舉措。亞洲與非洲正在建立新的“絲綢之路”。

　　世界銀行駐中國代表處：中國和印度對非洲的商業戰略著眼點遠遠超過資源本身。世界銀行駐中國代表處發表《世界銀行報告——非洲的絲綢之路：中國和印度的經濟新疆界》的報告(下稱《報告》)，《報告》認為，非洲有全球3億最貧困的人口，面臨著世界最令人望而卻步的發展挑戰，中國和印度對非洲貿易及投資的興起，為非洲撒哈拉以南地區發展和融入全球經濟帶來了難得的機遇；今天的中國和印度與非洲的貿易及投資規模之大，是歷史上從未有過的。中國和印度的工業正在快速現代化，收入和購買力不斷增加，帶來的不僅對非洲的傳統出口商品需求不斷增長，而且對非洲的各種非傳統出口產品需求也不斷增長；非洲勞動力密集，在向普通的中國和印度消費者和公司出口這些非傳統貨物及服務方面，是有競爭潛力的。

　　世界貿易及投資的這個新發展階段逐步成型，南南國際商業活動日漸崛起，中國和印度在其中的領袖地位呼之欲出，非洲無法承擔落后的代價，特別是因為與北方之間可以增進發展的貿易及投資機會與以往一樣非常有限。如果非洲人民無法真正參與國際商業的新模式(最重要的是無法從中獲益)，那將是世界其他地區(包括非洲的國際發展伙伴)無法承擔的損失。

　　關于亞洲房地產

　　世界經濟的發展具有全球一體化、區域一體化雙重特征。在中國房地產市場出現了泡沫、韓國也出現了泡沫，影響亞洲各國房地產價格的因素是什么？房地產調控的關鍵什么？

　　朱海濱：金融市場越靈活，股價和房價的聯動性越高。銀行信貸與房價呈正相關關系。國際清算銀行朱海濱博士發表《亞洲房地產金融市場結構和房價》(國研網，1月30日)一文。文章對中國內地、中國香港、印尼、韓國、新加坡和泰國六個經濟體的房地產進行了分析，認為對具備房地產金融市場靈活性更大的中國香港、韓國和新加坡來說，房價和股價長期呈現明顯的正相關關系，股價還會對房價構成短期的劇烈影響。中國內地、印尼和泰國的股價和房價的平均聯動性僅為1%，而其他三個經濟體的平均聯動性則高達56%。對經濟基本面反應較快的房價，有時可能成為一把雙刃劍。市場越靈活，透明度越高，則可能減少蕭條市場存在的價格扭曲現象，但無法解決房地產市場供應不足等其他結構性問題。事實上，房地產市場對經濟基本面敏感經濟體的房價波動程度會越來越劇烈，這就給金融行業和整體經濟帶來了更大的考驗。在整體經濟中，銀行信貸與房價呈正相關關系；房價上漲意味著抵押貸款的違約數量在減少，因此銀行愿意擴大購房抵押貸款和建設貸款規模，甚至還會提供與住宅或土地相關的間接貸款。

　　關于國企改制

　　近年來，由各地國有電力集團分拆建立的電力系統職工持股企業資產急劇擴張，引起了社會的關注；而日前媒體披露的個別電力集團通過一系列運作促使職工股退出并轉化為私人企業集團，引起了更大震動。

　　吳敬璉：國企產權轉移必須符合公正公開的原則。經濟學家、國務院發展研究中心研究員吳敬璉在近期《財經》雜志發表《如何合理合法實現國企改制產權明晰》一文。文章認為，目前對 “電力系統職工持股企業”事件的議論頗多，但這一事件的癥結并不在于國企改制和職工持股，而在于如何合理合法地實現國企改制和產權明晰。

　　首先，對原有的國有電力企業進行改制，在明晰產權的基礎上建立現代企業制度，乃中國電力系統改革題中應有之義，是無可指摘的。其次，無論是職工持股、管理層收購還是實行股份化，都只是電力企業改制的一種方法，本身并不是問題。但是，無論采用哪一種形式，改制都要符合兩條基本原則：一是產權轉移必須符合公正公開的原則；二是要符合“打破壟斷，引入競爭，提高效率，降低成本，健全電價機制，優化資源配置”的電力系統改革總體目標。插圖/劉飛