新年伊始，美國(guó)市場(chǎng)為人們展示了一個(gè)經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)、通脹壓力有所緩解的和諧局面。盡管2006年四季度經(jīng)濟(jì)呈放緩跡象，但主要是市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)和能源成本的修正；雖然通脹仍保持在對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展造成威脅的水平，但通脹壓力正在逐漸退卻。如何把握未來(lái)一年美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走勢(shì)，是市場(chǎng)分析人士和經(jīng)濟(jì)學(xué)家共同關(guān)注的課題。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)將盤(pán)整但出現(xiàn)衰退可能性不大

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)是否全面衰退是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的熱點(diǎn)問(wèn)題。

　　2006年四季度，美國(guó)建筑業(yè)及相關(guān)投資比前年同期下降17%，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降了1%。當(dāng)前，新屋開(kāi)工率降低、購(gòu)買(mǎi)力下降以及消費(fèi)者對(duì)房屋價(jià)格進(jìn)一步下跌的預(yù)期等諸多不利因素并存，昭示著

房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷的狀況將持續(xù)一段時(shí)間。

　　市場(chǎng)預(yù)測(cè)，由于供求關(guān)系變化，2007年一季度建筑業(yè)投資可能會(huì)下降15%。但這一變化是否會(huì)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，很大程度上取決于現(xiàn)有

房?jī)r(jià)下降的幅度及其對(duì)家庭財(cái)富變化的影響。由于投機(jī)、高回報(bào)和放貸過(guò)度等原因，目前一些地區(qū)出現(xiàn)了地產(chǎn)泡沫，但全美房地產(chǎn)市場(chǎng)平均價(jià)格保持在適度水平。許多大城市及周邊地區(qū)的房?jī)r(jià)不太可能大幅下跌。雖然一些最熱門(mén)的地區(qū)出現(xiàn)了融資瓶頸現(xiàn)象，但主要集中在抵押貸款領(lǐng)域，并非整體房貸市場(chǎng)。

　　房屋資產(chǎn)的減少和價(jià)格的適度調(diào)整，將對(duì)消費(fèi)支出產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致與收入相關(guān)的家庭儲(chǔ)蓄率小幅上升。如前所述，建筑業(yè)投資大幅下降已漸成現(xiàn)實(shí)，房地產(chǎn)供求關(guān)系可能在2007年二季度重新修正到平衡水平。

　　市場(chǎng)分析人士對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的走勢(shì)看法不一。其中一種觀點(diǎn)認(rèn)為，房?jī)r(jià)可能會(huì)脫離經(jīng)濟(jì)基本面而進(jìn)一步下跌，消極財(cái)富效應(yīng)將顯現(xiàn)，表現(xiàn)為房地產(chǎn)抵押資產(chǎn)的大幅縮水，進(jìn)而抑制消費(fèi)者在房地產(chǎn)方面的支出。

　　筆者對(duì)此持有異議，理由是，在房地產(chǎn)價(jià)格下降過(guò)程中，存在充分的緩沖因素。首先，短期內(nèi)

能源價(jià)格的下降消化了相當(dāng)一部分家庭可支配收入的支出，用于其它方面的支出增加了約0.75%.。其二，目前，除房屋資產(chǎn)以外的家庭凈資產(chǎn)仍在增加，金融資產(chǎn)的收益超過(guò)個(gè)人收入和債務(wù)，2006年全美與股權(quán)相關(guān)的資產(chǎn)增加值達(dá)到1.4兆億美元，相當(dāng)于家庭房屋資產(chǎn)的7%。其三，當(dāng)前的貨幣政策和金融市場(chǎng)環(huán)境有利于房地產(chǎn)市場(chǎng)保持穩(wěn)定，實(shí)際貸款利率只有2.75%，處于歷史平均最低水平，遠(yuǎn)低于通常發(fā)生周期性房地產(chǎn)危機(jī)時(shí)的4%~6%的水平。

　　通脹壓力將緩解但仍存在不確定性

　　只有通脹壓力得到有效控制，經(jīng)濟(jì)才能保持可持續(xù)發(fā)展。由于能源價(jià)格上升勢(shì)頭減緩，個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）下降，核心物價(jià)指數(shù)（CPI）已由3.5%降到2%。但CPI仍處于過(guò)去10年的歷史高位，表明整體通脹壓力依然存在。

　　當(dāng)前各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均表明通脹壓力正在減小。芝加哥采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)降到了本輪擴(kuò)張周期的最低點(diǎn)。近來(lái)，中小企業(yè)定價(jià)策略急轉(zhuǎn)直下，大型零售商也開(kāi)始削減周期敏感性商品價(jià)格，如家庭用品和電器等。反映消費(fèi)品和設(shè)備采購(gòu)的核心生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)率從3%降到1%以下。通脹數(shù)據(jù)顯示，商品價(jià)格已回落到12個(gè)月以前的水平，耐用消費(fèi)品的價(jià)格仍有較大的下降空間。

　　密執(zhí)根大學(xué)一項(xiàng)家庭消費(fèi)調(diào)查顯示，商品價(jià)格上漲勢(shì)頭將受到抑制，計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)諸如汽車(chē)、家具等耐用消費(fèi)品的人數(shù)創(chuàng)歷史新高。只要商家迎合消費(fèi)者降價(jià)和打折扣的要求，長(zhǎng)期通脹疑慮會(huì)隨著穩(wěn)定的商品價(jià)格而逐漸退卻。

　　人們有理由對(duì)未來(lái)幾年經(jīng)濟(jì)前景感到樂(lè)觀。除非能源價(jià)格再次大幅上漲，否則其產(chǎn)生的短期和心理上的負(fù)面影響將逐漸消失。在勞動(dòng)力成本沒(méi)有造成通脹壓力和能源價(jià)格逐漸降低的背景下，CPI將很快降低并保持中性水平。預(yù)計(jì)2007年P(guān)CE和CPI將分別降至2%~2.25%的水平，10年長(zhǎng)期CPI將保持在2.25%左右。

　　貨幣政策保持連續(xù)性金融市場(chǎng)走勢(shì)向好

　　美聯(lián)儲(chǔ)的決策者對(duì)通脹在未來(lái)一二年內(nèi)回落到合理水平充滿信心。在通脹水平適度并保持同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期吻合的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策的空間有限。市場(chǎng)分析，基準(zhǔn)利率2007年將保持在目前水平。

　　假如經(jīng)濟(jì)保持小幅增長(zhǎng)而通脹壓力迅速退卻，利率將有小幅向下調(diào)整的空間，以規(guī)避經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。特別需要強(qiáng)調(diào)的是，假如房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑導(dǎo)致消費(fèi)者支出減少和失業(yè)率上升，或?qū)�金融中間市場(chǎng)造成威脅，美聯(lián)儲(chǔ)將有必要采取更為寬松的貨幣政策。當(dāng)然還存在另外一種可能，假如CPI保持在較高水平，而房地產(chǎn)市場(chǎng)走軟導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張消失，緊縮貨幣政策將勢(shì)在必行。

　　當(dāng)前的市場(chǎng)定價(jià)策略表明，美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)采取適度從寬的貨幣政策。至于市場(chǎng)是否認(rèn)為貨幣政策過(guò)于緊縮或通脹壓力正在快速下降，目前尚無(wú)定論。債券市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)印證了這一點(diǎn)。

　　筆者認(rèn)為，在未來(lái)一段時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的空間十分有限，但基準(zhǔn)利率小幅下調(diào)的可能性依然存在。理由是，在通脹壓力退卻和失業(yè)率上升的背景下，采取微調(diào)政策可以避免實(shí)際利率偏離中性區(qū)間太遠(yuǎn)。對(duì)以往政策變化的研究顯示，不考慮實(shí)際中性利率引發(fā)的不確定性和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出差異，而僅從失業(yè)和通脹的變化對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行預(yù)測(cè)的做法有失準(zhǔn)確。

　　除非發(fā)生重大經(jīng)濟(jì)突發(fā)事件，基金市場(chǎng)的走勢(shì)將與經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)保持一致。在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的背景下，價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)的可能性不大。回顧1994年美聯(lián)儲(chǔ)采取加息的緊縮政策時(shí)，基金利率卻變化很小，在前后3年半的時(shí)間里僅增加了50個(gè)基本點(diǎn)。

　　市場(chǎng)人士預(yù)測(cè)，2007年債券市場(chǎng)將保持平穩(wěn)，平均利率將維持在..75%左右。2006年債券市場(chǎng)的銷(xiāo)售情況基本反映了基金利率未來(lái)的變化方向。美國(guó)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)受全球債券市場(chǎng)不景氣的影響，10年期債券的收益率僅為5.25%，貼現(xiàn)空間非常有限。市場(chǎng)對(duì)外國(guó)私人資本大規(guī)模流入的憂慮已逐漸消失。除非新一輪通脹到來(lái)，或者全球投資/儲(chǔ)蓄格局巨變，2007年美國(guó)債券市場(chǎng)將處于平淡交易之中。

　　市場(chǎng)人士預(yù)測(cè)，2007年，美國(guó)信貸和股票市場(chǎng)收益將繼續(xù)向好，尤其是在低通脹的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，投資者信心將得到提升。信貸和股權(quán)市場(chǎng)的投資將近一步釋放，公司贏利和資產(chǎn)負(fù)債狀況將很可能得到加強(qiáng)。此外，人們對(duì)通脹疑慮的消失會(huì)推動(dòng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資欲望的增強(qiáng)，推動(dòng)各種金融資產(chǎn)增值。

　　綜上所見(jiàn)，持續(xù)擴(kuò)張和溫和通脹將是2007年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主旋律；除非企業(yè)利潤(rùn)大幅下跌，出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)衰退的可能性很小。預(yù)計(jì)2007年美國(guó)GDP增幅將達(dá)到2.8%左右，通脹將回落至2%的水平，失業(yè)率將繼續(xù)維持在中性水平；企業(yè)贏利向好，商業(yè)投資將繼續(xù)保持較強(qiáng)增長(zhǎng)，而個(gè)人消費(fèi)支出增幅將有所下降；美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)保持現(xiàn)行貨幣政策的連續(xù)性，5.25%的利率水平將維持到6、7月間，之后有可能降息。

　　新聞延伸

　　美聯(lián)儲(chǔ)再次維持現(xiàn)行利率不變

　　據(jù)新華社電美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)1月31日再次決定，將聯(lián)邦基金利率即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率保持在5.25％的水平不變。這是美聯(lián)儲(chǔ)自去年8月以來(lái)連續(xù)第5次作出維持現(xiàn)行利率水平的決定。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在其貨幣政策決策會(huì)議后發(fā)表一項(xiàng)聲明說(shuō)，最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐比預(yù)期的更為堅(jiān)實(shí)，住房市場(chǎng)也出現(xiàn)了一些暫時(shí)性的穩(wěn)定跡象。從總體上看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)幾個(gè)季度里可能以溫和速度繼續(xù)增長(zhǎng)。

　　據(jù)美國(guó)商務(wù)部1月31日公布的初步統(tǒng)計(jì)結(jié)果，美國(guó)經(jīng)濟(jì)去年第四季度按年率計(jì)算增長(zhǎng)了3.5％，增速高于去年第三季度的2％和第二季度的2.6％，也高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)的3％，但仍低于去年第一季度的5.6％。

駐紐約總領(lǐng)館經(jīng)商室 李龍