萬億美元外匯醞釀管理變局
http://www.sina.com.cn 2007年02月01日 10:29
南方周末
□本報記者 舒眉
去年2月底，中國的外匯儲備在一舉攀上全球外匯儲備規模第一的位次以后，又在剩下的不到9個月時間內，一路飆升，接近年底的時候，終于在全球驚訝的注視中一舉沖過了萬億大關。
對于中國來說，這筆龐大的國民財富固然是中國經濟實力增長的有力體現，也是中國應對緊急情況下的對外貿易需要和償還對外借款的有力保證，令人喜悅，但是它帶來的問題也同樣讓人煩惱。
一年來，中國的學界和政界幾乎達成這樣的共識：鑒于目前的外匯儲備規模，中國不應該將所有的外匯儲備放在一家機構手中，同時，這家機構也不應該再將它所有的“雞蛋”放在相似度太高的籃子里。
目前中國的外匯儲備是央行依據《中國人民銀行法》，通過國家外匯管理局進行管理。其中60%以上的外匯儲備用于投資美國國債，其收益率大致在3.5%左右，雖然比國內的投資收益率和銀行貸款收益率要高，但與2005年美國全部基金公司平均收益率10.5%相比，差距在2—3倍。
如何更加妥善地用好萬億外匯儲備？這是最近金融圈里的關注焦點，也成為新近召開的全國金融工作會議上被熱議的話題之一。
答案很快將揭曉，種種跡象表明，中國將對外匯管理體制進行重大變革：打破外匯管理局主導的的單一外匯儲備管理體系，而向財政部主導，或財政部和央行共同主導的多層次外匯儲備管理體系轉變。
在這一新體系下，有可能形成三家機構三分天下、并駕齊驅的局面。
多方消息源向本報記者證實，一家新機構將應運而生。新機構很可能以國家外匯投資公司命名，由現任財政部副部長樓繼偉出任董事長，直接歸國務院領導。新機構將遵循商業化運作的模式，既可能進行股權投資也可能進行債權投資，有可能致力于培育國內自主創新的先進技術、設備；也有可能對重要領域的跨國企業包括跨國金融機構，進行參股收購；還可能購買能源。
與此同時，國家外匯管理局將其下的外匯儲備司進行分離，在海外注冊一家公司，繼續以傳統方式管理部分儲備金，主要投資于相對低風險的美元、歐元形式的長期國債，以及美元和歐元形式的抵押債券。
另一家發揮重要作用的機構是早前成立的中央匯金公司，匯金已經將超過600億美金的外匯儲備金投資到國有金融機構，并將繼續負責部分外匯儲備金的投資。
之前，國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌預測，7000億美元左右便能應付國際收支突發事件。因此有消息稱，將有約7000億美元的外匯儲備交由外管局管理，另外的近1000億美元將交由匯金公司管理，而新成立的“國家外匯投資公司”則會獲得約2100億美元的啟動資金。
果真如此，這將是一個規模和實力均居世界前列的大型外匯儲備投資機構。2100億美元的規模相當驚人，因為它足以讓全球最大的共同基金——旗下管理著1470億美元資產的美國成長基金Growth Fund of America也相形見絀。
令人發愁的外匯儲備
“中國的外匯儲備牽一發而動全身，中國需要拿出更大的氣魄，做出更大的動作，才能解決內外經濟矛盾問題。”夏斌說。
事實正是如此，伴隨著外匯儲備火箭式的快速躥升，國內金融界和學界的擔憂也與日俱增，新增的外匯儲備不僅給央行帶來了種種現實難題，從國際金融體系來看，巨量的外匯儲備也使中國經濟增長的已有成果和未來命運承受巨大的美元匯率風險。
公開數據顯示，外匯儲備從零到1000億，中國大約用了16年時間(從1980年到1996年)，而第二個1000億，則用了5年時間(從1996年到2001年)。從2004年開始，每年的外匯儲備增加則都在2000億以上。目前仍以每個月200億美元的速度增長。而據北京師范大學金融系主任鐘偉推斷，按照這樣的增長速度，我國在2008年第二季度外匯儲備將超過1.5萬億美元，在2010年底則將突破2萬億美元。
如果能夠預見儲備增長收斂于一個峰值，那么外匯儲備的管理問題倒不是那么令人憂慮，但顯而易見的事實是，現在難以判斷中國外匯儲備規模今后三五年可能達到何種驚人的程度。其中最憂慮的應當是中國央行行長周小川。
由于實行強制結售匯制，央行被迫買入大量外匯，向市場釋放了大量基礎貨幣，而為了減少流動性過剩，又不得不發行央行票據、兩度加息、三調準備金率，為調節內外經濟、央行陷入首尾難顧的尷尬境地。
更重要的是，過度依賴美元資產的外匯儲備結構使這筆財富時時暴露于美元資產貶值的風險中。
美元貶值的風險并非遙不可及，上世紀初，英鎊危機和荷蘭央行行長之死的故事就引人深思。
1925年前后，不少歐洲國家將國家儲備從黃金轉變為外匯，而英鎊則是重要的儲備貨幣。1929-1933年席卷全球的大危機嚴重沖擊了英鎊，英國別無出路，1931年9月20日，英國正式宣布廢除英鎊金本位，并將英鎊貶值30%，這使許多外國央行損失慘重。災難也降臨到荷蘭身上，英鎊的崩潰使荷蘭央行行長杰拉德·威瑟林大禍臨頭，由于外匯儲備的損失幾乎是毀滅性的，他被迫辭職，差不多半年后，沉重的心理負擔最終迫使其自殺。
國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松告訴記者：“如果人民幣對美元升值5%，1萬億美元的外匯儲備將縮水500億美元，差不多相當于向中國銀行和建設銀行注資的規模。” 下轉第18版
上接第17版
改革的背后推手
面對急劇增長的中國外匯儲備和不斷增大的人民幣升值壓力，各方都在尋找良策。變化從去年3月開始，知情人士透露，去年3月，央行準備再次提高法定存款準備金，這樣重要的貨幣政策決定需要國務院幾個關鍵部門的同意，會簽到了財政部，樓繼偉副部長簽下“同意”，但也同時建議“對外匯占款的對沖機制進行改革”。
此后，央行和財政部各組織了大量的專家學者論證這一提議。據央行有關人士透露，匯金公司是金融穩定局的“窗口”，有關金融穩定的行政性措施是由金融穩定局制定并執行，而市場化措施則是由中央匯金公司來操作的，因此，中國人民銀行希望擴大中央匯金的業務范圍，財政部也希望有隸屬于自己的類似投資機構。兩個月后，不同的方案上報到國務院，供決策層參考。
這些不同的方案引發了市場的各種推測。1月29日，在瑞士銀行的大中華研討會上，瑞士銀行首席經濟學家安德森反問在場的聽眾：“在中央金融會議上，溫家寶、周小川都講到要改善外匯管理的體制，到底這意味著什么？”
他認為，中國很可能考慮多種措施的組合。比如，中國人民銀行可能要嘗試采用更多的投資工具，不僅要投資國庫券，還要投資股本市場、商品市場；再比如，中國可能考慮把一些外匯管理的職能轉到匯金公司去；還有人提出，可以把這些錢撥到養老基金去。
不少專家指出，從國際經驗來看，經濟開放的大國更傾向于由財政部門持有外匯儲備，并相應承擔外匯市場干預和匯率穩定職能，而小國則更多地選擇由中央銀行直接持有外匯儲備，并相應承擔外匯市場干預與匯率穩定職能。
由財政部門主導外匯管理體制的最大好處在于可以阻斷外匯儲備與基礎貨幣供給之間的直接聯動關系，以及匯率變動可能對貨幣政策產生的直接影響，從而有助于提高貨幣政策的獨立性。
疑團重重
據知情人士透露，目前爭論的最大焦點在于每年新增的外匯儲備由誰管理？
從2004年開始，每年的外匯儲備增加都在2000億以上，這部分資金是納入國家外匯管理公司，還是由外管局來管理？或者按照一定比例進行劃分？如果按照一定比例劃分，又該有什么樣的比例？
另一個棘手問題是：國家外匯投資公司如何取得外匯儲備？是直接劃撥還是通過其他的途徑得到外匯儲備？直接劃撥類似于當初匯金公司取得450億美元外匯儲備，但許多學者認為，如果成立了國家外匯投資公司，直接劃撥外匯儲備的方式可能會有問題，國家外匯投資公司應該通過間接的方式取得國家外匯儲備。
夏斌建議，國家外匯投資公司在操作方式上，可先發行10年或10年以上期限的債券從市場籌集人民幣資金，然后向央行購買外匯在國內外進行投資操作。這樣做的好處在于：國家外匯投資公司從市場籌資，減少了國內貨幣供應過多的壓力；其次，國家外匯投資公司購匯直接進行戰略投資，可以明顯增強在國際上的持續競爭力；第三，運用少部分的外匯資金在海外直接采購教育、醫療、農村基礎設施等國內急需物資，有利于增加國民福利、加快和諧社會建設；最后，這樣做還將減少國家持有美元的貶值風險。
至于新機構的人員組成，市場人士預計將由財政部和央行共同派駐，至于這家機構的治理結構，怎樣保證投資的效益和效率等各種細節問題則還有待進一步完善。因此，知情人士分析，國務院將需要一些時間，在機構之間的博弈下制定出一個計劃，國家外匯投資公司的成立時間最早也在春節之后，因為成立這樣的大型機構，還需要人大審議通過。
