貫徹落實全國金融工作會議精神系列評論之六

　　日前閉幕的全國金融工作會議指出，要“大力發展資本市場，構建多層次金融市場體系。擴大直接融資規模和比重。”、“加快發展債券市場。擴大企業債券發行規模，大力發展公司債券，完善債券管理體制。”直接融資，特別是債券市場，在此次會議上被賦予如此濃墨重彩的一筆，不僅顯示了資本市場正在面臨重要的轉折點，更表明，直接融資的“規模和比重”將隨著全國金融工作會議精神的貫徹落實，進入一個嶄新的發展階段。

　　大力發展資本市場，構建多層次金融市場體系，擴大直接融資規模和比重，在我國當前經濟生活中具有十分重要的意義。當前，我國融資結構單調，直接融資與間接融資發展不協調。數據顯示：過去10年，中國企業直接融資比重僅在10%左右，而同期日本、德國、美國企業的直接融資比重分別達到了50%、57%和70%。其中，企業債券的比重又大大落后于

股票融資，去年中國發行的企業債和公司債僅相當于同期股票籌資額的44%，而2005年美國債券發行的規模大約是股票發行規模的6.5倍。顯然，為了解決我國金融結構不平衡的問題，提高資產證券化率，防止金融風險過度集中于銀行體系；為了培養企業的信用意識和市場意識，提高企業適應市場變化、進行自我調整的能力，強化市場對企業行為的約束，有效配置社會資源；為了提高資本市場的競爭力，增加股票和債券供給，滿足投資者的投資需求，當前，必須構建多層次金融市場體系，擴大直接融資的規模和比重。

　　2006年，滬深兩市在經過較長時間暫停新股發行后，開始恢復再融資功能，全年A股籌資2432億元；同時，全年債券發行總量創下歷史新高，達57960億元，與2005年相比增長了37.38%。這一年，直接融資首次超過融資總額的20%。但從2006年直接融資的結構看，股權融資發展速度要遠遠快于債權融資。特別是隨著中國銀行、工商銀行、中國國航等超級大盤股A股上市，單只股票的融資規模不斷創造新記錄，大量居民儲蓄資金流向了大型股份制企業。然而，與股權融資相比，我國債權融資規模非常小。在2006年的發債總量中，企業債占比僅為6.77%，全年企業債發行1000億元左右，加上短期融資券，總量也僅在5000億元左右。債權融資的跛足，使得大量企業不得不把直接融資的需求釋放到股票市場。因此，大力發展債券市場已經刻不容緩。現在，構建多層次金融市場體系，擴大直接融資規模和比重，已被中央提到了前所未有的高度。1月23日中共中央政治局專門召開會議，研究部署金融改革發展工作。會上，“進一步優化金融結構，完善多層次金融市場體系”再次被突出強調。為了構建多層次金融市場體系，推進直接融資的發展，中國

證監會明確，今年將重點發展交易所主板市場，繼續推進

中小企業板塊建設，積極推進創業板市場建設，進一步發展代辦股份轉讓系統，構建統一監管下的全國性場外交易市場，探索適應多層次市場建設需要的交易制度創新，建立全國統一的非上市公眾公司監管體制和持續監管制度。通過建立多層次的市場體系，滿足更多企業的融資需求。在債權融資方面，將積極穩妥發展公司債券等固定收益類產品市場，推動建立統一互聯的債券市場。

　　當前金融改革的一大任務是進一步規范發展股票市場，擴大直接融資的渠道，以吸引居民儲蓄更多向直接融資市場流動，減少這些資金進入到銀行體系，減緩銀行體系的壓力。當然，在大力發展直接融資過程中，我們必須高度重視市場基礎制度建設，特別是企業信用體系的建設，加強對直接融資參與主體的監管；通過引導居民儲蓄轉向投資市場，讓居民和機構投資者在分享投資收益的同時，共同分擔金融風險。毫無疑問，2007年政策的強勢推動，必將帶來這一年直接融資規模的迅速擴大和市場的欣欣向榮。