本報記者 李雁爭
國務院國資委權威人士昨天表示，在《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》的基礎上，國資委正在制訂指導央企使用經濟增加值(EVA)指標的具體辦法。
專家認為，引入EVA將改善央企“賤用”資本、無效擴張等發展頑疾。這是一次國資委對央企考核從重表面到重內在、從重短期效益到重長期效益的轉變。
不合理制度鼓勵管理者操縱分母
當前的大多數激勵機制都基于盈利或每股盈利，而這無疑會刺激操縱盈利的動機。這一標準存在的諸多缺陷，很大程度上是由于它來源于一個并非為衡量價值或業績而設的會計體系。財務會計最初是作為一種債權人(而非股東)監督管理者的手段出現的。而債權人最關心的是能不能收回債務，對企業的發展潛力并無多大興趣。這也正是會計準則中保守主義傳統的根源所在。
EVA理論的創始人、思騰思特公司高級合伙人貝內特·斯圖爾特曾撰文表示，有些企業曾設法通過把獎金與諸如凈資產收益率的回報率指標相掛鉤來直接消除再投資風險。這至少認識到了股權資本會產生成本，但回報率衡量指標同樣是個嚴重錯誤。
首先，管理者通常都能找到操縱分母的方法。例如，管理者只要多發行債券和回購股票就能大幅提高凈資產收益率。只要企業的會計回報率超過稅后債務成本，借入新債務以減少股權基準就能提高股權收益率；其次，比率會向管理者發出錯誤信號，因為所有比率都可以通過事實上會降低經濟回報并損害股東財富的行為得到“改善”。
企業浪費資本現象嚴重
對資金成本的低估無疑能解釋為什么這么多中國企業會在成熟產業重復投資，把股東財富浪費在低效率的生產能力擴張上。因為這雖然不能給股東帶來足夠回報，但卻能提高利潤并增加管理者獎金。哈佛商學院資深教授麥克爾·簡森將這種進行負凈現值投資的雙重浪費稱之為“再投資”風險———這一風險是指管理者會以非經濟擴張的形式浪費自由現金流。
國資委主任李榮融曾在去年8月舉行的央企負責人會議上表示，部分企業在發展中已經出現了一些典型問題。部分企業過分依賴負債擴大規模。2006年上半年中央企業負債增長超過資產增長的企業有76戶，超過10%的有26戶，超過30%的有4戶；負債增長超過所有者權益增長的企業有84戶，超過10%的有53戶，超過30%的有32戶。負債增長過快使這些企業的經營風險不斷加大。
他說，2006年上半年的考核結果顯示，部分企業成本費用控制不力。上半年成本費用同比增幅高于同期銷售收入增長率的中央企業有68戶，占總數的41%。
專家認為，沒有EVA指標的業績考核，容易造成為追求短期利潤而不惜以毀掉長遠利益為代價。換言之，有些資本完全可以用到創造更長遠利益的地方，現在卻被“賤用”了，這就是資本的機會成本。
EVA考核權重將逐步增大
根據介紹，為了將EVA指標引入央企，國資委業績考核局有關負責人多次向思騰思特公司“取經”，目前已經形成了適合我國企業的基本思路。
目前，思騰思特為美國可口可樂公司、日本索尼公司、德國西門子公司等數百家企業提供EVA咨詢服務。其基本思路是，把一個公司的市值與它所占用的資本總額的差額稱為EVA。
而除了寶鋼集團外，大部分央企沒有實現整體上市，市值計算無從談起。根據介紹，國資委初步形成了凈營業利潤減去資本總額的計算方法，該辦法已經通過了試用。
國資委面臨的難題還包括，100多家央企的發展情況很不均衡，不但不同行業需要不同的資本結構指標，而且同行業內盈利水平不同的企業對新指標的承受能力也不同。
國資委人士表示，對目前一些尚在生存邊緣掙扎的企業，還談不上用EVA等更高層次的指標來考核。他認為，“對國企領導人的考評辦法有三個層次，首先是做到按勞取酬，其次是從利潤指標上引導他們把企業經營好，最后是對發展到一定程度的企業，要考核其領導者的企業家精神。”
此外，李榮融在多個場合表示，2007年將鼓勵有條件的企業整體上市。國資委“一步步來”的思路正在逐步清晰。我們不難判斷，隨著其他國企的不斷發展和考核體系的不斷成熟，這一考核指標的應用范圍會越來越廣。
