IDG、漢能與德豐杰在中國(guó)淘金的不同路數(shù)，可以基本勾勒出VC行業(yè)的一幅圖景
文/鄭澤
1992年，美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)(IDG)在中國(guó)成立了第一個(gè)創(chuàng)投基金美國(guó)太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金。這一年春天，鄧小平南巡。
清科公司創(chuàng)始人倪正東認(rèn)為，IDG在美國(guó)并不出名，只是在中國(guó)做得好才在美國(guó)有了影響，軟銀中國(guó)因?yàn)橥顿Y阿里巴巴、分眾傳媒和淘寶，也很成功，但當(dāng)時(shí)軟銀亞洲還沒(méi)有進(jìn)入中國(guó)。而目前，美國(guó)硅谷最牛的前十位VC都在中國(guó)設(shè)立了自己的基金或者與中國(guó)的合作伙伴聯(lián)合投資。其中比較知名的是紅杉資本，它在美國(guó)是和DPCB并列全球第一的VC。由紅杉投資的公司總市值超過(guò)納斯達(dá)克市場(chǎng)總價(jià)值的10%。
2004年是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司上市最多的年份，隨著攜程、前程無(wú)憂、掌上靈通、空中網(wǎng)、金融界和盛大等的上市，造成了一個(gè)VC退出高潮。特別是軟銀亞洲從盛大一家就賺到了5.6億美元，使風(fēng)投在中國(guó)的收入達(dá)到高點(diǎn)。軟銀亞洲首席合伙人閻炎透露，軟銀亞洲的投資回報(bào)率達(dá)到98%。
倪正東認(rèn)為，如果按市場(chǎng)規(guī)�？矗F(xiàn)在每年投向中國(guó)的VC還沒(méi)到50億美元的規(guī)模，還沒(méi)有出現(xiàn)市值達(dá)到100億美元以上的大公司，所以還遠(yuǎn)不到市場(chǎng)飽和的時(shí)候。
每家VC的風(fēng)格不盡相同，他們關(guān)注的領(lǐng)域也各有千秋，海外品牌IDG、漢能與德豐杰在中國(guó)的不同淘金路數(shù)，可以基本勾勒出VC行業(yè)的一幅圖景。
IDGVC合伙人章蘇陽(yáng):我們最懂中國(guó)
IDGVC Partners投資于各個(gè)成長(zhǎng)階段的公司，主要集中于互聯(lián)網(wǎng)、通訊、無(wú)線、數(shù)字媒體、半導(dǎo)體和生命科學(xué)等高科技領(lǐng)域。目前已經(jīng)在中國(guó)投資了100多個(gè)優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司，包括攜程、百度、搜狐、騰訊、金蝶等公司，已有30多家所投公司公開(kāi)上市或并購(gòu)。目前投資公司超過(guò)140家，分布于五大領(lǐng)域。2006年IDG中國(guó)基金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到7.5億美金。
《董事會(huì)》:目前VC分為兩派，境內(nèi)和境外，您認(rèn)為他們差異在哪里？
章蘇陽(yáng):現(xiàn)在有的VC是海外資金，海外團(tuán)隊(duì)，有的VC是本土資金，本土團(tuán)隊(duì)。我覺(jué)得在資金來(lái)源上有差異，在選擇項(xiàng)目上則沒(méi)有什么差異。VC之間投資風(fēng)格的不一致，不是由于看項(xiàng)目的方式不同造成的，主要是每個(gè)基金運(yùn)作和投資的風(fēng)格不同造成的。換句話說(shuō)，具體項(xiàng)目投資人的性格和眼光，決定了這只基金的風(fēng)格。
《董事會(huì)》:IDG最大的優(yōu)勢(shì)在于哪里？
章蘇陽(yáng):我覺(jué)得在所有的VC里面，我們是最懂中國(guó)的。第一方面，我們進(jìn)入中國(guó)做投資的時(shí)間最早，我本人則是1994年加入IDGVC的。第二方面，我們的合伙人都是中國(guó)人，第三，我們比較了解中國(guó)辦事風(fēng)格，我們所有的人，都兼有國(guó)外教育背景和國(guó)內(nèi)生活經(jīng)歷，所以能夠很好地把握投資。
《董事會(huì)》:您在這行業(yè)中做了12年，覺(jué)得市場(chǎng)最大的變化在哪里？
章蘇陽(yáng):我覺(jué)得市場(chǎng)的誠(chéng)信比起當(dāng)初要好很多，這是最主要的;第二，創(chuàng)業(yè)的法律環(huán)境要好得多;第三，創(chuàng)業(yè)公司的團(tuán)隊(duì)素質(zhì)和項(xiàng)目質(zhì)量也要比當(dāng)初好得多。可以說(shuō)，這是創(chuàng)業(yè)大環(huán)境明顯進(jìn)步的結(jié)果�；ヂ�(lián)網(wǎng)經(jīng)歷泡沫破滅后，新一批創(chuàng)業(yè)者更加務(wù)實(shí)、貼近市場(chǎng)。
《董事會(huì)》:很多VC都集中于北京、上海、廣州等大城市，你們會(huì)關(guān)注于二線城市的項(xiàng)目嗎？
章蘇陽(yáng):大城市的創(chuàng)業(yè)者多，商業(yè)機(jī)會(huì)多，所以VC都愿意落腳在大城市，但這不等于我們目光僅限于此，我們會(huì)關(guān)注于二線城市，事實(shí)上我們也在常州、重慶投資了一些項(xiàng)目�；旧衔移骄刻炜匆坏絻蓚�(gè)項(xiàng)目，每年大約看500-600個(gè)項(xiàng)目，真正投資的大約占到1%。這些中間有我們自己搜尋的項(xiàng)目，也有創(chuàng)業(yè)者毛遂自薦的項(xiàng)目，我感覺(jué)差不多。
《董事會(huì)》:從跟蹤一家企業(yè)到?jīng)Q定投資，平均的周期是多長(zhǎng)？
章蘇陽(yáng):例如EPON網(wǎng)站，我看了它3-4個(gè)月，這是平均時(shí)長(zhǎng)吧。目前從跟蹤一家企業(yè)到最終決定投資，最長(zhǎng)的沒(méi)有超過(guò)12個(gè)月，最短的一家是27個(gè)小時(shí)，我們不可能連續(xù)數(shù)年跟蹤一個(gè)團(tuán)隊(duì)或者它的項(xiàng)目。最短的一家其實(shí)就是易趣.net，我感覺(jué)到創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的人不錯(cuò)，所以就決定了。我們是合伙人說(shuō)了算，沒(méi)有投資委員會(huì)，所以我們決策更快一些。
《董事會(huì)》:2006年已經(jīng)成功退出有哪些？投資回報(bào)率如何？
章蘇陽(yáng):主要是搜房網(wǎng)和如家酒店。另外投資的框架媒體還沒(méi)有上市。至于投資回報(bào)率，搜房網(wǎng)大約是100倍，如家大約40倍。2006年回報(bào)率最高的是搜房，這是我們十年前投的。如家我們退出了一部分，剩下的打算繼續(xù)持有。
《董事會(huì)》:您的投資風(fēng)格是什么，您怎么看待目前最熱門的TMT行業(yè)(Technology Media Telecom即科技、媒體、電信)？
章蘇陽(yáng):我的習(xí)慣是，投資完之后就向前看，從不向后看。我不會(huì)預(yù)測(cè)下一個(gè)熱點(diǎn)是什么，我是投資人，不是創(chuàng)業(yè)家。目前VC行業(yè)的資金量確實(shí)有增加，但我不覺(jué)得好項(xiàng)目減少。TMT可以說(shuō)是目前最熱門的一個(gè)詞，“科技”實(shí)際上是一個(gè)非常廣泛的含義，根據(jù)我的了解，目前有85%的VC的85%的資金，都投給了TMT行業(yè)。
《董事會(huì)》:您認(rèn)為中國(guó)和美國(guó)的創(chuàng)業(yè)環(huán)境差距在哪里？
章蘇陽(yáng):法律環(huán)境和創(chuàng)業(yè)規(guī)則。我覺(jué)得法規(guī)要明確，哪些能干，哪些不能干，不要有灰色的領(lǐng)域，也不要模棱兩可，我覺(jué)得道路復(fù)雜一些曲折一些都沒(méi)關(guān)系，關(guān)鍵是要走得通，不能走到最后，發(fā)現(xiàn)是一條死胡同。
《董事會(huì)》:很多IBM等大公司的資深經(jīng)理人自己創(chuàng)業(yè)，您如何評(píng)價(jià)？
章蘇陽(yáng):在資本市場(chǎng)情況好的時(shí)候，大公司的中層紛紛離開(kāi)公司創(chuàng)業(yè)，而在資本市場(chǎng)不好的時(shí)候，他們都不會(huì)輕易離開(kāi)大公司。但相反的是，最終真正能賺大錢的公司，基本都是在資本市場(chǎng)不好的時(shí)候闖出來(lái)的，而那些資本市場(chǎng)好的時(shí)候出生的公司，往往不能達(dá)到成功的頂峰。我覺(jué)得，在中國(guó)成功創(chuàng)業(yè)賺大錢的人，基本上是本地人一半，海歸派一半，并沒(méi)有誰(shuí)占據(jù)了明顯的優(yōu)勢(shì)。
《董事會(huì)》:中國(guó)資本市場(chǎng)2006年迎來(lái)大發(fā)展，我們有什么新的打算嗎？
章蘇陽(yáng):2007年我們計(jì)劃讓一批公司在中國(guó)內(nèi)地的資本市場(chǎng)掛牌上市。
漢能投資執(zhí)行董事趙小兵:看好視頻與互動(dòng)媒體
漢能在美國(guó)硅谷與中國(guó)的兩地運(yùn)作，漢能投資集團(tuán)同時(shí)是 NASD 的注冊(cè)成員。漢能投資集團(tuán)關(guān)注高科技、媒體和通訊領(lǐng)域成長(zhǎng)快的公司。
中國(guó)的基金投資者大致分為國(guó)內(nèi)與國(guó)外兩派。國(guó)外的投資者有著豐富的國(guó)際化投資經(jīng)驗(yàn)與廣泛的交際網(wǎng)絡(luò)，而國(guó)內(nèi)的投資者則能更好地深入客戶并進(jìn)行盡職調(diào)查。漢能基金認(rèn)為，他們正是兼具了有雙方的優(yōu)勢(shì)。此外，漢能投資基金會(huì)得到漢能投資銀行的支持，從而使客戶享受到更全面的增值服務(wù)。
框架媒體(FraMedia)是 2005 年漢能基金投資 成功的最好案例，其他主要投資項(xiàng)目包括互動(dòng)通、千橡互動(dòng)、中軟國(guó)際等。
《董事會(huì)》:漢能專注于TMT行業(yè)，今年成績(jī)?nèi)绾危磕救酥饕瞿男┚唧w領(lǐng)域？
趙小兵:漢能是TMT行業(yè)的投資銀行。2006年3月，漢能投資集團(tuán)作為賣方財(cái)務(wù)顧問(wèn)，幫助千橡集團(tuán)完成4800萬(wàn)美元的第三輪融資。漢能在擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)選擇企業(yè)一般以1000萬(wàn)美元以上為起點(diǎn)，偶爾我們也會(huì)選擇一些數(shù)額較小，如幾百萬(wàn)美元的項(xiàng)目，前提是這些行業(yè)有非常好的前景。我本人在公司負(fù)責(zé)傳統(tǒng)媒體和新媒體結(jié)合，尤其數(shù)字媒體這塊的業(yè)務(wù)。
《董事會(huì)》:您在傳媒行業(yè)多年，傳媒領(lǐng)域的投資方主要有哪幾類？
趙小兵:傳媒投資人大致可分為兩類:一種人從媒介出身的實(shí)際經(jīng)營(yíng)者，另一種人是對(duì)財(cái)務(wù)運(yùn)作、法律環(huán)境、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)非常熟悉的投資銀行家。一個(gè)既有投資銀行背景又有對(duì)行業(yè)運(yùn)營(yíng)規(guī)律有了解的人，才能真正做好傳媒的投資。媒體產(chǎn)業(yè)目前還談不上職業(yè)投資，行業(yè)投資者(如IDG集團(tuán)專注在中國(guó)投資了幾十家IT媒體)極少，而非專業(yè)投資占了絕大部分。
《董事會(huì)》:您從媒體行業(yè)轉(zhuǎn)作投資，這是出于什么樣的思考？
趙小兵:我是國(guó)內(nèi)最早開(kāi)始從投資角度研究媒體的，撰寫了中國(guó)第一份媒體投資報(bào)告,其中一個(gè)國(guó)外客戶是美國(guó)Allen Co.，這是美國(guó)一家專注于媒體行業(yè)的投資銀行。美國(guó)許多大的媒體交易，并非由高盛等投行完成，而是Allen Co.。這對(duì)我的啟發(fā)是，從長(zhǎng)期看，投資必須要專注、專業(yè)。我在想，所謂媒體行業(yè)的投資專家，應(yīng)當(dāng)兼具財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和媒體行業(yè)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，這樣許多投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)可以避免。
《董事會(huì)》:很多人覺(jué)得投資傳媒很容易盈利，是這樣嗎？
趙小兵:以前沒(méi)有業(yè)外資金進(jìn)入傳媒行業(yè)，具有想象空間，有些傳媒的利潤(rùn)的確高于其他行業(yè)，因此傳媒被形容成暴利行業(yè)。但需要引起重視的是，并非所有的傳媒都是暴利的。賺錢的只是那些強(qiáng)勢(shì)媒體,大量的報(bào)紙是虧損的。期刊的問(wèn)題更突出，全國(guó)8000多種期刊，盈利的最多1000家。只有介入強(qiáng)勢(shì)媒體，才有可能獲得高回報(bào)。
非專業(yè)投資者的特點(diǎn)是投機(jī)，急功近利，他們對(duì)媒體缺乏了解，盲目投資，賺不到錢之后又盲目撤資。這對(duì)于接受投資的媒體來(lái)說(shuō)也是風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@樣的資金來(lái)源分散，規(guī)模較小，穩(wěn)定性也不夠，結(jié)果往往是兩敗俱傷。
《董事會(huì)》:在投資過(guò)程中，您如何平衡投資者與創(chuàng)業(yè)者之間的權(quán)益？
趙小兵:我認(rèn)為每一個(gè)好的投資都應(yīng)該是多贏的。站在VC的角度，我們希望拿到比較低的價(jià)格，站在創(chuàng)業(yè)者的角度，他們希望報(bào)出的價(jià)格可以抬高一點(diǎn)，但對(duì)于一個(gè)早期的公司，拿到有價(jià)值的資本比高估值更重要。我們是VC，投資項(xiàng)目最后能不能成功，這一點(diǎn)比價(jià)格更重要。項(xiàng)目估值的方法都差不多，但你今天投資的東西和上市以后會(huì)差別非常大。一般來(lái)說(shuō)，漢能會(huì)占所投公司20%以上的股份，并積極地參與到公司日后發(fā)展中。
《董事會(huì)》:你們是否也會(huì)關(guān)注于國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)？
趙小兵:有統(tǒng)計(jì)是，79家中小板上市公司中，15家有創(chuàng)投背景，自中小板全流通以來(lái)，中小板對(duì)創(chuàng)投的吸引力凸顯，為創(chuàng)投平均帶來(lái)了20倍以上的回報(bào)。以往具有海外資金背景的創(chuàng)投投資最多的還是去海外上市的項(xiàng)目，但隨著國(guó)內(nèi)中小板逐步活躍以及外資退出渠道的暢通，將會(huì)有更多的外資創(chuàng)投關(guān)注中小板甚至主板市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)第一網(wǎng)絡(luò)股(網(wǎng)盛科技)在A股上市并獲得較高定價(jià)，為投資新媒體的海外基金提供了一個(gè)新的退出通道。
《董事會(huì)》:作為媒體行業(yè)的資深人士，您覺(jué)得未來(lái)的機(jī)會(huì)將會(huì)出現(xiàn)在哪里？
趙小兵:我自己目前比較看好一個(gè)是視頻，一個(gè)是互動(dòng)媒體。我覺(jué)得，這么多年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目最核心的還是技術(shù)，雖然sina的文字博客通過(guò)名人效應(yīng)大獲成功，但文字博客沒(méi)有領(lǐng)先基礎(chǔ)，視頻博客會(huì)有很多新技術(shù)出現(xiàn)。前段時(shí)間，我把互聯(lián)網(wǎng)公司中市值最高的三家公司做了一個(gè)比較，我發(fā)現(xiàn)世界上價(jià)值最高的公司都是技術(shù)類型的，而不是運(yùn)營(yíng)型的。
《董事會(huì)》:Web2.0是一項(xiàng)新的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，但業(yè)內(nèi)爭(zhēng)論也很多，您怎么看待Web2.0？
趙小兵:國(guó)內(nèi)Web2.0與文字博客網(wǎng)站如流星般的興衰不無(wú)關(guān)系。許多媒體無(wú)形中將Web2.0與文字博客畫上等號(hào)。問(wèn)題是,Web2.0不等于文字博客。應(yīng)當(dāng)說(shuō),文字博客僅僅是Web2.0諸多形態(tài)之一。Web2.0應(yīng)當(dāng)還包括視頻博客、社區(qū)群組、知識(shí)分享、分類信息等等。
我發(fā)現(xiàn)，美國(guó)訪問(wèn)量前10名網(wǎng)站中，有4個(gè)網(wǎng)站與Web2.0有關(guān)，包括大名鼎鼎的MySpace及YouTube，在不久前，Google花費(fèi)16.5億美元收購(gòu)YouTube這家著名的網(wǎng)絡(luò)視頻公司，迫使Yahoo斥巨資買下另一家Web2.0網(wǎng)站Facebook。YouTube目前仍然虧損，但是，隨著觀眾和廣告商不斷從電視轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)，這一局面可快將會(huì)改變。
我覺(jué)得遺憾的是，YouTube的創(chuàng)始人，29歲的Chad Hurley未能抵御Google巨額支票的誘惑，否則YouTube有可能成另外一家偉大的網(wǎng)絡(luò)巨頭。反觀國(guó)內(nèi)，我的結(jié)論是:不是Web2.0不好，而是國(guó)內(nèi)還沒(méi)有出現(xiàn)好的Web2.0公司。
《董事會(huì)》:目前國(guó)內(nèi)有實(shí)力的電視臺(tái)都在推廣數(shù)字電視，這對(duì)流媒體網(wǎng)站壓力會(huì)很大么？
趙小兵:現(xiàn)在強(qiáng)勢(shì)的電視臺(tái)希望通過(guò)數(shù)字電視來(lái)壓制觀眾對(duì)于網(wǎng)絡(luò)的依賴，并乘機(jī)盤活有線電視網(wǎng)的資源。但是，電視臺(tái)出手有些晚，寬帶網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)迅速成長(zhǎng)起來(lái)，視頻媒體已經(jīng)粘住了眾多用戶。目前，提供網(wǎng)絡(luò)視頻的網(wǎng)站超過(guò)100家，有將近一半的風(fēng)險(xiǎn)投資給了P2P流媒體公司。我預(yù)計(jì)視頻媒體領(lǐng)域最終會(huì)出現(xiàn)廣電與新媒體公司、電信運(yùn)營(yíng)商共贏的局面。
DFJ副總裁孫文海:關(guān)注快速成長(zhǎng)的中型企業(yè)
DFJ德豐杰基金(Draper Fisher Jurvetson)作為世界互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域著名的風(fēng)險(xiǎn)投資商之一,目前已經(jīng)投資150家科技企業(yè),包括HOTMAlL。DFJ公司進(jìn)入中國(guó)較晚,2001年初在新加坡和香港設(shè)立了辦事處。
截止到2006年8月，龍脈中國(guó)基金已經(jīng)投資了5個(gè)早期企業(yè)，其中包括剛剛獲得“Red Herring Asia 100-2006”提名的彌亞微電子(上海)有限公司(Miartech)，電子支付領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)廠商YeePay。
《董事會(huì)》:德豐杰基金最大的特色是什么？
孫文海:每家風(fēng)險(xiǎn)投資的投資風(fēng)格都不盡相同，一般VC投資10家企業(yè)，結(jié)果是3家打平、1家成功、其余6家失敗。但是德豐杰目前所投資的企業(yè)成功率非常高，有1/3是成功的。這體現(xiàn)了德豐杰的投資風(fēng)格，那就是希望比較精準(zhǔn)，寧愿做得慢一些，但要做得扎實(shí)一些。與我們相比，有些風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)格就比較快，例如紅杉資本，他們?cè)?005年融到的資金，在2006年就全部投放完畢了。而德豐杰首期的6億5000萬(wàn)資金，經(jīng)歷了7年的時(shí)間，2006年才完成全部投放，我們?cè)谑澜绶秶顿Y了70家左右的企業(yè)，在中國(guó)投資了12家企業(yè)。接下來(lái)我們會(huì)募集一只新的基金，大約是6億-7億美金左右，即將開(kāi)始下一輪的投資。
《董事會(huì)》:一只基金的存續(xù)周期有多長(zhǎng)，這期間是如何劃分階段運(yùn)作的？
孫文海:對(duì)于一只風(fēng)險(xiǎn)投資基金來(lái)說(shuō)，都有一個(gè)周期，從募集、投放、跟進(jìn)、退出、清算，大約不會(huì)超過(guò)10年，而有些項(xiàng)目很快就能上市，例如德豐杰投資的空中網(wǎng)，大約18個(gè)月后完成上市，龍旗通信更快，9個(gè)月左右就完成了上市，當(dāng)然有些也會(huì)慢一些，例如百度，我們從投資到上市，中間經(jīng)歷了5年時(shí)間。所以一只風(fēng)險(xiǎn)投資基金，大約6-7年是很合適的，最長(zhǎng)不應(yīng)該超過(guò)10年。
《董事會(huì)》:作為風(fēng)險(xiǎn)投資人，你們主要通過(guò)哪些渠道獲取項(xiàng)目信息，如何做出評(píng)估？
孫文海:有項(xiàng)目自己找上門來(lái)，當(dāng)然投資經(jīng)理和執(zhí)行董事也需要自己出去聯(lián)系，或者通過(guò)行業(yè)渠道接受項(xiàng)目�；旧�，風(fēng)險(xiǎn)投資都是接受項(xiàng)目計(jì)劃書為多，自己出擊的，都是精挑細(xì)選的，不占多數(shù)。例如我們平均一年接到的商業(yè)計(jì)劃書超過(guò)500份，我們通常對(duì)10%的項(xiàng)目做進(jìn)一步了解，在第一輪之后，再篩去60%的項(xiàng)目。
風(fēng)險(xiǎn)投資一般不會(huì)控股所投資的企業(yè)，我們希望創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)保持熱情，我們會(huì)派駐人員進(jìn)入企業(yè)的董事會(huì)，我們要做有話語(yǔ)權(quán)的小股東，而不是做大股東。
《董事會(huì)》:德豐杰基金主要投資于哪些行業(yè)？
孫文海:一般來(lái)說(shuō)，德豐杰比較關(guān)注快速成長(zhǎng)的中型企業(yè)，雖然我們也會(huì)投資傳統(tǒng)的行業(yè)，但是科技和IT類企業(yè)仍然是我們關(guān)注的主流。從行業(yè)看，我們主要集中于電信通訊、軟件產(chǎn)業(yè)、半導(dǎo)體芯片、IT服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)、信息電子、網(wǎng)絡(luò)設(shè)施、生物科技,我們大多數(shù)投資于中后期或者即將IPO的時(shí)期(Pre-IPO)。
