易憲容：流動性過剩，我們能做什么？
http://www.sina.com.cn 2007年01月29日 07:40
每日經濟新聞
“流動性過剩”目前成為政府、企業和民眾十分關注的問題。比如說，有政府職能部門認為，減少貿易順差是2007年的主要工作任務；又比如，央行頻繁使用數量型工具來收縮銀行流動性等目
前銀行的流動性過剩究竟原因何在？現在一些政府職能部門所采取的辦法能夠讓泛濫的流動性得到調整嗎？
對于目前國內銀行的流動性過剩的原因，陸磊的分析較為全面，即中國銀行體系流動性過剩的原因，從短期來看是國有銀行股份制改造上市后可貸資金出現瞬間上升；從中期看是人民幣匯率升值預期形成人民幣泡沫而推動投機性資本大量流入；從長期看是持續走高的居民儲蓄率。
如果我們從全球金融一體化角度來看，流動性過剩最近應該根源于美國911事件后及日本多年來所采取的低利率政策。由于世界性的流動性泛濫，不僅造成了全球貿易收支失衡，而且導致國際市場大宗商品的價格和原油的價格炒作，各國資產價格飚升。面對流動性過剩，政府能夠做什么及不能夠做什么，應該站在這個大背景下來思考。
首先，從國際市場的背景來看，盡管美國從2004年開始收緊其流動性，世界各發達市場經濟國家也陸續進入升息周期，但是就目前美國的利率水平來看，仍然處于歷史低位，加上日本的利率基本沒有改變零利率態勢，國際金融市場的流動性過剩在短期內不會有多少改觀。在這種情況下，國際金融市場泛濫的流動性不僅會在完全開放的市場大規模迅速流動，而且也可能透過某種非法的渠道進入一些資本項目管制下的國家。
其次，國內流動性過剩雖然有上述國際市場大背景的原因，但又有其特殊性。這些特殊性在短期內是不是可能通過政府政策得以改變呢？
從短期來看，國內銀行體系的流動性過剩，最直接的原因是國有銀行股份制改造上市后可貸資金瞬間上升。從2005年10月27日到2006年10月27日，建設銀行、
中國銀行、
工商銀行先后在香港及國內上市，它們從市場籌集到資金近3600億元。加上三家銀行上市前中央匯金公司已注資600億美元，則新增資本金按照資本充足率計算要求，可增加近4萬億以上的可貸資金，遠遠大于2006年國內銀行新增貸款。2007年國內各家銀行股改上市將成為潮流，加上國內銀行其他方面的商業化改革及國內銀行股份改造后信貸規模擴張的沖動，僅通過發行定向票據減少銀行的流動性是不現實的。
從中期來看，人民幣升值的預期導致了人民幣泡沫的形成和投機性資本通過合法及非法的方式流入。而這種外部投機性資本大量流入，不僅導致國內房地產市場價格快速上升、炒風盛行，而且導致了國內股市泡沫泛起。人民幣升值既不是減少中國國際貿易順差的理由，也不是降低中國外匯儲備快速增長的辦法。無論是從歷史經驗還是從一般的金融理論來說都是如此。而且人民幣越是升值，國際市場對人民幣升值的預期就越是強烈，國際市場泛濫的流動性越是會推高國內資產的價格。面對復雜的國際市場背景，政府就得穩定人民幣匯率，弱化人民幣升值預期，并從制度上嚴厲遏制國際上的流動性非法地進入中國。
從長期來看，國內儲蓄率過高是特別的歷史條件、經濟環境與人口結構決定的。政府希望靠擴大內需的政策來降低居民的儲蓄率，從1998年以來成效并不明顯。要改變目前中國過高的居民儲蓄率，不僅要靠擴大居民的內需，而更要增加居民可選擇的投資途徑。
解決國內“流動性過剩”，就得形成有效的金融市場價格機制，改變管制下的低利率政策，這是政府化解流動性過剩的核心。目前國內流動性過剩正是加快利率市場改革的大好時機，政府要通過政策來弱化人民幣升值的內在條件，如要素價格市場化和改變外資進入及外貿出口政策取向等，這些都是化解國內流動性過剩的根本。
易憲容
