本報(bào)記者 楊純

　　“我堅(jiān)持認(rèn)為，沒人能夠說得清楚，人民幣的均衡匯價(jià)到底在什么地方。如果考慮中國大規(guī)模隱性財(cái)政赤字，將大量銀行壞賬，巨額地方政府債務(wù)以及社保資金缺口等內(nèi)部失衡顯性化，人民幣存在著貶值的危險(xiǎn)�！�

　　——左小蕾

　　“我堅(jiān)持認(rèn)為，沒人能夠說得清楚，人民幣的均衡匯價(jià)到底在什么地方�！痹凇柏�(cái)時(shí)論壇”上，銀河證券有限責(zé)任公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾如是說。

　　自2006年下半年開始，人民幣升值速度迅速加快。1月15日，人民幣對港元中間價(jià)首次突破1：1，而美元兌人民幣的中間價(jià)更是屢創(chuàng)新高。

　　龐大的貿(mào)易順差被認(rèn)為是人民幣強(qiáng)勢升值最強(qiáng)大的背景。盡管從去年開始，中國商務(wù)部就已著手“減順差”；但目前市場對于人民幣升值預(yù)期已經(jīng)固化。

　　這種固化的升值預(yù)期，不僅掣肘人民幣匯率形成機(jī)制改革，同時(shí)更為中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展蒙上陰影。因?yàn)樯�值預(yù)期促使海外資本瘋狂追逐人民幣資產(chǎn)，這就造成了中國流動性過剩進(jìn)一步加劇。

　　“中國必須扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期！”中行全球金融市場部分析員譚雅玲說。

　　升值未緩解失衡

　　在剛剛結(jié)束的全國金融工作會議上，央行給出的數(shù)據(jù)是，自2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣對美元累計(jì)升值幅度已超過5.88%。

　　但這種升值幅度并未改變中國巨額貿(mào)易順差的局面。按照宏觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律，本幣升值，順差縮小。根據(jù)過去匯率變動的經(jīng)驗(yàn)，人民幣每升值10個(gè)百分點(diǎn)，出口增長速度應(yīng)放慢3到4個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口增長速度應(yīng)加快3到4個(gè)百分點(diǎn)。

　　但這一規(guī)律在中國并不適用，2006年中國的貿(mào)易順差不降反升——從2005年的1019億美元增到2006年的1774.7億美元；外匯儲備的積累，也達(dá)到了萬億美元的歷史新高，比2005年的8189億美元多增2474億美元。

　　貿(mào)易順差和外匯儲備激增一起再次使中國陷入人民幣進(jìn)一步升值的口水之中。

　　在左小蕾看來，這一悖論的產(chǎn)生，主要是因?yàn)椤斑^剩的流動性輸入，造成了人民幣升值幻覺”。在她看來，人民幣的升值，主要來自于外部失衡的壓力——由于美國嚴(yán)重的巨額雙赤字，造成了外部過剩的流動性，并隨著順差輸入國內(nèi)。

　　因此左小蕾認(rèn)為，“用人民幣大幅升值，來解決我們國際收支平衡的思路，顯然值得檢討�！痹谒�看來，大家都期望匯率有所調(diào)整，但回避了人民幣升值順差反而增大的事實(shí)，反而強(qiáng)化了升值預(yù)期。

　　事實(shí)上，人民幣大幅升值可能有利于外部平衡，但不利于國內(nèi)平衡。

　　央行貨幣委員會委員樊綱認(rèn)為，人民幣大幅升值，一方面可能會放緩?fù)赓Y投入；另一方面，還可能拉大國內(nèi)收入差距，就業(yè)增長的速度或由此放緩，貿(mào)易順差卻未必減少。

　　打破升值預(yù)期

　　市場對于人民幣的升值預(yù)期，已經(jīng)妨礙了中國匯率形成機(jī)制改革的進(jìn)程。

　　在2006年中國央行《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，央行明確提出，增加匯率彈性將成為2006年下半年的工作重點(diǎn)，但時(shí)至今日，央行還未在此方面推出實(shí)質(zhì)性的做法。一個(gè)重要原因是，央行擔(dān)心，在市場有著強(qiáng)烈的升值預(yù)期背景下，增加匯率彈性必然會導(dǎo)致人民幣更快的升值。

　　“推動資本和匯率的靈活性，要做比較長遠(yuǎn)的發(fā)展，我們的匯率是要逐漸適應(yīng)國際化的要求，將來會更加靈活，但是不等于升值，兩者不能直接畫等號�！弊笮±僬f。

　　其實(shí)，人民幣匯率改革包括人民幣匯率水平和匯率形成機(jī)制，而后者才是改革的重點(diǎn)。當(dāng)前要求人民幣升值甚囂塵上的論調(diào)中，許多人都有意無意地把推進(jìn)匯率改革錯誤等同于人民幣自由浮動，甚至等同于升值人民幣。

　　一個(gè)最近的例子是，1月16日，商務(wù)部網(wǎng)站刊登商務(wù)部研究院題為《外經(jīng)貿(mào)發(fā)展如何應(yīng)對人民幣升值挑戰(zhàn)》的報(bào)告，其中“到2007年底以前，人民幣累計(jì)升值幅度可能達(dá)到9%-10%”的說法，甚至暗示了今年人民幣的升值幅度。

　　因此，現(xiàn)在中國必須要采取切實(shí)措施扭轉(zhuǎn)人民幣升值預(yù)期。在她看來，確定了人民幣穩(wěn)步升值的預(yù)期，將會非常危險(xiǎn)，相當(dāng)于創(chuàng)造了一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境，吸引海外過剩的熱錢。因此她認(rèn)為，當(dāng)前打破人民幣穩(wěn)步升值的預(yù)期非常重要，盡管這么做的成本可能會很大。

　　對此，譚雅玲的建議是，中國效法發(fā)達(dá)國家的做法，把中國在經(jīng)濟(jì)中的問題也要表達(dá)出來。左小蕾亦贊同這個(gè)觀點(diǎn)：人民幣在中長期有貶值的壓力。因?yàn)�，如果考慮中國大規(guī)模隱性財(cái)政赤字，將大量銀行壞賬，巨額地方

　　金融應(yīng)急法案

　　左小蕾同時(shí)指出，由于熱錢的沖擊，其他亞洲國家或地區(qū)也和中國面臨著同樣的難題：本幣加快升值和流動性過剩，而這些國家或地區(qū)采取的一些措施獲取值得效法。

　　2006年底，泰國政府采取了強(qiáng)力的資本管制措施。這一舉措雖然引起了市場的大幅震蕩，并且泰國迅速對這一政策進(jìn)行了修改，但左小蕾認(rèn)為，對于泰國的資本管制措施，中國需予以借鑒。

　　她建議具體做法是，建立一個(gè)緊急預(yù)期機(jī)制：提前宣布，當(dāng)跨境短期資本流入達(dá)到一定臨界線的時(shí)候，啟動緊急貨幣管制制度，嚴(yán)格控制資本流出，以防止其套利。

　　這種做法一方面可以減少對短期流動性資金產(chǎn)生阻止作用，減少中國的流動性，同時(shí)，也可以弱化人民幣升值預(yù)期。

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