徐以升

　　鐘偉與王志浩不約而同地推薦了另一種發債方式，即財政部直接向央行發行美元債券。這樣，既不會對市場流動性造成沖擊，當然也意味著央行要繼續和流動性作戰；美元債券也不會帶來匯兌損益問題。同時，儲備運作收益可以用來支付債券的利息，并且能夠很好地平衡央行的資產負債表

　　《第一財經日報》多方采訪獲知，外匯儲備運營公司可望成立，該公司可望遵循“分期發行債券，分批從央行購得外匯儲備”的思路。但新的公司仍然有幾個未解之謎。

　　新公司運作多少

　　新的公司將運作多大規模的外匯儲備？目前市場并不清楚這家新的公司將負責運作的儲備規模到底是多少。

　　渣打銀行中國區首席經濟學家王志浩上周發布的研究報告稱，或許有2000億美元由新成立的公司來運作。這個說法有待得到證實。

　　中國社科院一位研究人士對本報稱，如果規模為2000億美元，那么意味著仍然由央行持有和管理的外匯儲備規模仍為8000億美元之上。截至去年底，我國外儲余額為10663億美元。

　　“在之前各方對保持基本需求的外匯儲備適度規模的各種測算中，8000億美元算是最大口徑了，其他還有7000億美元、6000億美元、甚至4500億美元的測算�！边@位人士說。

　　向市場募集本幣資金是否可行？

　　“分期債券、分批購買”的思路是否可以理解為分期向金融市場發行人民幣債券，分批從央行購買外匯儲備？

　　上述研究人士認為這是可行的。他認為，市場的流動性完全可以支撐2000億美元外匯儲備對應人民幣流動性的回收，即大致1.6萬億元(人民幣，下同)。

　　他認為，一是今年外匯儲備會繼續新增，外匯占款會帶來新的流動性；二是央行貨幣政策需要積極配合這一大筆債券的發行。他表示，可行的方式是，2006年央行回收的流動性先釋放出來，再由新的公司發行債券融資。法定準備金率就可以下調2個百分點，創造出6000億元資金供新公司發債回收。

　　此外，2006年底銀行業超儲率為4.78%，按2.5%的正常水平計算，這一部分有5000億元盈余資金。

　　實際上，準備金率下調配合其他政策操作已有先例。1998年

　　不過，這位人士也強調，債券發行要是分期分批的，同時和央行貨幣政策高度配合才不至于給市場特別是股市帶來過大沖擊。商業銀行也將是這種模式的受益者，也會積極配合。目前超額儲備金利率0.99%，法定準備金利率1.89%，而新債券發行按市場利率計算都將大幅度高于這個水平。

　　其他發債方式是否可行？

　　在王志浩和

　　“發行人民幣債券是否意味著將來要由財政部承擔人民幣對美元升值的匯兌損益？”鐘偉稱，假設每年人民幣對美元升值5%，債券到期時這筆巨額損益怎么算？

　　王志浩則稱，新成立公司的政策目標應該是致力于提高部分儲備的投資收益，有了這個目標，就不該還有協助央行回籠流動性的目標，因為這兩個目標是存在一定沖突的。

　　鐘偉與王志浩不約而同地推薦了另一種發債方式，即財政部直接向央行發行美元債券。這樣，既不會對市場流動性造成沖擊，當然也意味著央行要繼續和流動性作戰；美元債券也不會帶來匯兌損益問題。同時，儲備運作收益可以用來支付債券的利息，并且能夠很好地平衡央行的資產負債表。