尚福林：中國資本市場的改革發展與創新

　　◎ 尚福林

　　改革開放20多年來，中國經濟迅速發展，從1979年至2005年國民經濟年均增長9.6%，綜合國力躍居世界前列，社會主義市場經濟初步建立并不斷完善。在建立和完善社會主義市場經濟過程中，我國資本市場規模不斷擴大，市場化程度不斷提高，改革、發展、創新深入推進，為推動經濟體制改革，促進國民經濟發展和結構調整做出了重要貢獻。今后一個時期，要繼續加強基礎制度建設，強化市場監管，積極推進市場體系建設，拓展市場深度與寬度，進一步完善市場機制，健全市場功能，強化金融協調監管，優化外部環境，使我國資本市場在新的起點上，實現又好又快的發展。

　　資本市場是推動國民經濟發展的重要力量 　　

　　現代資本市場的發展,既是現代市場經濟發展的必要條件,也是現代市場經濟發達程度的標志之一。全球主要經濟體經濟發展實踐表明，資本市場和實體經濟的協同發展，是一國經濟可持續增長的重要動力。在微觀經濟實體中，貨幣資本能夠凝合其它要素，形成生產過程的先導,提高社會資源的利用水平和經濟的運行效率；在宏觀經濟中，貨幣是否能適度地轉化為資本，資本是否能配置于最具效益的行業和企業，直接影響到一個國家經濟的整體競爭力。相關研究進一步表明，與發展中國家相比,發達國家之所以發達并不是由于發達國家投資率更高,而在于發達國家有更高的資本配置效率。 　　

　　以1990年末上海、深圳證券交易所的成立為標志，經過短短十多年的建設與發展，我國資本市場從無到有，從小到大，市場初具規模，基礎設施不斷改進，法律法規體系日趨健全，市場監管體系逐步完善，規范化程度不斷提高，投資者隊伍日益壯大，對外開放步伐穩步邁進，資本市場具有的各項功能逐步得到發揮，已成為推動國民經濟增長和社會進步的重要力量。 　　

　　一是資本市場規模不斷壯大，已經成為社會主義市場經濟體系的重要組成部分。截至2006年12月5日，境內上市公司總數從資本市場建立之初的8家上升到1422家，總市值超過7.47萬億元，占當年GDP的比重約37%。上市公司業績穩步增長，年報顯示，2005年上市公司主營業務收入超過4萬億元，相當于當年中國GDP總量的22.16%，中石化、中國銀行、中國工商銀行等一批規模大、盈利能力強的上市公司正日益成為資本市場的骨干力量。同時，上市公司的行業布局日趨合理，產業結構由以傳統工商業為主轉向以制造業、電信、電子、電力、石化、金融等基礎和支柱產業為主的新格局。

　　二是資本市場資源配置功能逐步得到發揮，有力地促進了企業的改革和發展。截至2006年11月底，我國企業通過境內資本市場籌資總額超過10830億元，發行境外上市外資股(H股)的境內企業共有136家，累計籌資891.35億美元。一批優質大盤企業通過資本市場發行上市，不僅促進了企業經營機制轉換，促進了現代企業制度的建立和完善，而且加速了資源向優勢企業集中，增強了企業核心競爭力。同時，資本市場有力地推動了企業重組和產業結構調整，日趨活躍的并購重組促進了國有資產的保值增值，并為民營企業的發展提供了廣闊的空間。

　　三是改變了我國居民傳統的投資意識，為投資者提供了多樣化的投資選擇。由于資本市場具有分散風險和風險代償的功能，因而為愿意承擔一定風險的投資者提供了增加財富的機會。經過十多年的發展，我國資本市場投資者的投資理念日趨成熟，市場投資品種也已由早期單純的國債和股票，擴展到包括股票、證券投資基金、公司債、公司可轉換債券、國債回購、商品期貨等多樣化產品格局，為各類投資者提供了多元化的投資選擇。

　　四是資本市場對外開放逐步擴大，對外交流不斷加強。截至2006年11月底，我國已經批準設立8家中外合資證券公司和24家中外合資基金管理公司。在人民幣資本項下未實現完全自由兌換的情況下，我們還建立了合格境外機構投資者(QFII)和合格境內機構投資者(QDII)等制度，近年來，境外金融機構參與我國資本市場的要求日益強烈，在一定程度上提升了我國經濟在國際上的影響力。同時，我國證券監管機構加強與各國監管機構合作，積極參加國際證監會組織的多項活動，并同30多個國家和地區簽署了雙邊監管備忘錄。 　　　

　　以科學發展觀為指導，深化我國資本市場的改革、發展與創新 　　

　　近幾年來，我們以科學發展觀為統領，圍繞貫徹落實《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》(以下簡稱《若干意見》)，加強對資本市場的發展規律和我國資本市場發展的階段性特征的分析和把握，深化改革，著力強化基礎性制度建設；推動發展，著力改善市場的質量和結構；加快創新，著力提高市場的效率和活力。改革發展創新各項工作協同推進，取得了顯著的成效。 　　

　　(一)深化改革，著力強化基礎性制度建設 　　

　　一是積極推進股權分置改革，健全資本市場規范運行的制度基礎。2005年4月底以來，在國務院的統一部署下，上市公司股權分置改革工作按照“試點先行，協調推進，分步解決”的總體思路和“統一組織、分散決策”的工作原則有序地展開。截至2006年12月4日，已有1228家公司進入或完成股權分置改革程序，占應股改公司的92%，對應市值占比為96%，2006年底之前基本完成股權分置改革的工作目標已經實現，為進一步完善我國資本市場的運行機制和約束機制創造了基礎性條件。 　　

　　二是進一步提高上市公司質量，夯實資本市場發展的基石。近年來，我們從集中解決上市公司資金被占用和上市公司違規擔保問題入手，不斷完善促進上市公司規范運作的綜合監管體系，促進上市公司質量提高。截至2006年11月底，已清欠金額合計249.28億元。與此同時，建立健全上市公司治理和信息披露等多項制度，上市公司的規范化運作水平不斷地提高；不斷促進并購重組和強化市場約束機制，上市公司結構不合理、經營穩定性差的不利局面正逐步扭轉。 　　

　　三是深入開展證券公司綜合治理，在穩妥化解風險的基礎上推動行業創新發展。截至2006年11月，全行業客戶交易結算資金缺口、違規理財、挪用債券和股東占用等歷史遺留風險指標平均壓縮90%；30家高風險和嚴重違規的證券公司在綜合治理過程中得到穩妥處置，經營秩序顯著改善。與此同時，積極支持優質公司試點創新業務，推動行業創新發展。2006年，證券業已扭轉連續四年虧損的局面，全行業財務狀況恢復到了歷史較好的水平。 　　

　　四是大力發展機構投資者，初步形成了多元化的發展格局。積極發展證券投資基金，穩步推進合格境外機構投資者(QFII)試點和商業銀行開辦基金管理公司試點，并會同有關部門出臺了社保基金、保險資金、企業年金直接投資資本市場的政策。截至2006年12月4日，基金管理公司數量達到58家，證券投資基金總規模達到5071億份，52家機構取得QFII資格和86.45億美元的投資額度，機構投資者持股市值占流通市值的比重超過35%，機構投資者正逐步成為資本市場的重要投資力量。 　　

　　五是不斷完善市場法制，監管執法水平穩步提升。近年來，我們積極配合立法機關制定修訂了《證券投資基金法》、《公司法》、《證券法》和《刑法》等法律。同時，進一步加大了對違法違規行為的查處力度。從2002年以來的四年間，證監會立案查處各類證券期貨違法違規案件372件，做出行政處罰決定155件，對總計138家機構，686名個人進行了行政處罰和相關的處理，發現涉嫌犯罪移送公安機關偵查76件。 　　

　　(二)推動發展，著力改善市場的質量和結構

　　一是推動大型優質企業上市，積極培育藍籌股市場。自2006年4月恢復融資以來，大秦鐵路、國航等一批優質大盤藍籌企業成功在A股上市，中國銀行在香港上市后“回歸”A股。中國工商銀行實現在香港和內地同步上市，共募集資金217億美元，成為迄今為止全球最大的IPO項目，其中A股募集資金466億元。大盤藍籌股的發行上市，既增強了股市穩定運行的內在力量，又有力地改善了上市公司的市場結構，拓展了市場發展的深度。

　　二是加快建設中小企業板塊，穩步推進多層次市場體系建設。中小企業板自2004年5月設立以來，市場規模不斷擴大，在中小企業培育、規范和引導方面發揮了重要作用。截至2006年12月初，已有100家公司發行，其中89家已經掛牌上市，首發總融資額247億元，總市值突破1600億元。同時，探索拓展代辦股份轉讓系統功能，2006年1月，中關村科技園區非上市公司股份報價轉讓試點工作正式啟動，截至11月底，股份報價轉讓的掛牌公司有9家。 　　

　　三是不斷改革證券發行機制，完善制度保障。幾年來，我們通過改革股票發行審核委員會制度，推進股票發行審核的市場化改革，提高了股票發行審核的透明度。2006年4月以來，又先后推出了《上市公司證券發行管理辦法》、《首次公開發行股票并上市管理辦法》、《證券發行與承銷管理辦法》及相應配套規則體系。新的證券發行機制強化了市場化約束機制，提高了發行效率，并有助于吸引長期資金進入資本市場，對促進優質企業發行上市，不斷堅定和強化市場長期向好的信心起到了重要支撐作用。 　　

　　(三)加快創新，著力提高市場的效率和活力 　

　　一是資產證券化業務快速發展。2005年，中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃正式推出，這是國內真正意義上的首家企業資產證券化產品。其后我們又推出了以莞深高速公路收費權作為基礎的資產證券化產品。在試點基礎上，以券商集合理財方式發行的資產證券化產品得到較快發展。截至11月底，資產證券化產品共計9只，融資規模為262億元，開辟了企業融資和投資者融資的新渠道。 　　

　　二是積極推動權證產品、固定收益產品和金融衍生品發展。近年來，我們推出了交易所交易基金(ETF)。在股權分置改革過程中，制定了權證發行和交易制度，推出了權證產品，僅2006年上半年，滬深交易所權證成交金額就達9389億元，已經成為資本市場上繼股票之后的第二大交易品種。與此同時，上市公司債券、可轉換公司債券的分拆等一系列固定收益類產品開始啟動。在金融衍生品方面，中國金融期貨交易所已經成立，股指期貨等金融衍生品即將推出。 　　

　　三是市場交易制度進一步完善。以建立貨銀兌付制度為重點，完善了證券交易結算的基本制度。確定了境內外同時發行股票的審核、信息披露、發行和上市安排等協作制度，為大型企業境內外同時發行上市奠定了制度基礎。適應中小企業板塊的特點，推進了中小企業板塊的交易制度創新。加快信用交易制度創新，頒布了《融資融券交易試點實施細則》，在防范風險的前提下，相關各方正積極開展融資融券業務試點的準備工作。 　　

　　總之，幾年來我國資本市場改革發展創新的工作注重統籌兼顧、瞻前顧后，突出重點、相互促進，較好地實現了改革的力度、發展的速度和市場的可承受程度的有機統一。通過改革發展創新工作的協同推進，多年來影響市場健康發展的重大制度障礙正在逐步消除，市場的整體質量和結構得到一定改善，效率和活力有所提高，穩定運行的內在機制不斷增強，市場信心逐步恢復，交投日趨活躍，外部環境日益改善，我國的資本市場正處在一個重要的發展轉折期。 　　

　　深化資本市場改革發展創新的幾點認識 　

　　總結資本市場十幾年來特別是近幾年來的改革發展創新工作，我們認為，推進資本市場的改革發展，必須以科學發展觀統領資本市場的改革和發展全局，不斷加深對資本市場發展規律和我國資本市場發展特點的認識： 　　

　　(一)推進資本市場的改革和發展，必須認清和把握好我國資本市場發展階段的特征 　　

　　我國資本市場建立至今只有十幾年歷史，雖然發展速度快，參與投資者眾多，但與成熟市場相比，市場基礎不堅實、結構不合理、市場機制發育不充分、體制機制缺失的情況將在較長時期內不同程度地存在。我們必須清醒地、深刻地認識和把握我國資本市場現階段的特點，實事求是地分析我國市場的優勢和不足，既不能好高騖遠，也不能妄自菲薄，要在科學發展觀的指導下，扎實穩妥地推進我國資本市場的發展。 　　

　　(二)推進資本市場的改革和發展，必須堅定不移地貫徹落實好《若干意見》 　　

　　《若干意見》明確了發展資本市場的深遠戰略意義、目標和任務，提出了支持市場發展的具體措施。《若干意見》堅定了各相關方面對市場發展的方向和信心，并由此形成了共同推進資本市場改革和發展的整體合力。按照《若干意見》的精神，自2004年以來陸續推出了一系列資本市場長期健康發展的改革創新措施，并取得了明顯的成效。同時也要看到，資本市場的現狀與《若干意見》的要求還有很大的差距，繼續貫徹落實好《若干意見》，既是加緊完成現有改革和發展工作的迫切需要，也是今后一個時期推進資本市場改革和發展工作必須堅持的根本方針。 　　

　　(三)推進資本市場的改革和發展，必須始終注重解決市場存在的體制性、機制性問題 　　

　　我國的資本市場是在經濟體制轉軌過程中建立和發展起來的新興市場，一方面，作為新興市場，在不少方面存在基礎制度和機制缺失的問題，另一方面，作為轉軌體制下的市場，受制于特定的體制和制度環境，難免存在原有體制的弊端。近年來，我們著力強化市場的基礎性制度建設，加強市場創新和發展步伐，初步奠定了資本市場可持續發展的制度基礎，市場發展逐步呈現良好勢頭。在已有工作成效基礎上，今后還要著力加強這方面的工作。 　　

　　(四)推進資本市場的改革和發展，必須著眼于提高市場的競爭力和效率 　　

　　資本市場能否有效服務于經濟發展，關鍵在于其本身的競爭力。適應股權分置改革完成后的市場形勢，我們進一步改革證券發行機制，并適時實施了新老劃斷，恢復市場融資功能，在維護市場穩定的基礎上，推動了一批大型優質企業發行上市，進一步增強了投資者對市場發展的信心。從長遠發展看，為切實提高我國資本市場的競爭力，還需要進一步改善資本市場的內部結構和外部環境，豐富市場層次和市場產品，協同推進資本市場的改革發展創新和對外開放工作。 　　

　　把握歷史機遇，推動我國資本市場又好又快發展

　　當前，我國的資本市場正面臨難得的歷史機遇，改革和發展的任務也更加艱巨。一是黨的十六屆六中全會提出了構建社會主義和諧社會和建設創新型國家的重要戰略任務，客觀上迫切需要一個功能齊備、運作規范、規模不斷擴大的資本市場，在促進我國的產業結構調整、提高自主創新能力等方面發揮更大的作用。二是完善社會主義市場經濟體制，實現國民經濟又好又快的發展，要加快擴大直接融資比重，提高我國整個金融體系的彈性和穩定性。三是WTO過渡期已經結束，我國資本市場將面對更加開放的經濟和金融環境，增強我國資本市場的國際競爭力和加強風險防范的任務更為艱巨。四是股權分置改革為進一步完善我國資本市場的市場運行機制和約束機制創造了基礎性條件，市場監管制度和措施也必須根據改革后的新的情況及時調整和完善。 　　

　　在新的形勢下，要切實增強全社會對大力發展資本市場重要性和緊迫性的認識，將思想統一到黨中央、國務院關于大力發展資本市場的戰略決策上來，按照“標本兼治、內外并重、遠近結合”的原則，繼續完善有利于促進資本市場發展的政策措施和外部環境，推進我國資本市場又好又快發展。基本思路是：

　　(一)繼續加強基礎制度建設，強化市場監管 　

　　當前，我國資本市場仍處在發展初期，加強制度性、機制性建設是解決我國資本市場問題的根本。應繼續抓好正在開展的股權分置改革、提高上市公司質量等五項重點工作，鞏固和擴大改革成果。與此同時，盡快頒布《上市公司監管條例》、《證券公司監管條例》、《證券公司風險處置條例》等相關文件，進一步健全交易、信息披露、并購重組制度。從保證資本市場信息真實性和客戶資產安全性出發，逐步健全市場化監管機制，強化對市場主體市場行為的監管，堅決遏制和打擊損害投資者合法權益的行為，不斷提高監管的有效性和權威性。

　　(二)積極推進市場體系建設，拓展市場深度與寬度

　　滿足企業多元化的融資需求和投資者對金融產品的需要，是資本市場賴以生存和發展的基礎。要加快積極推進多層次股票市場體系建設，積極培育藍籌股市場，大力發展中小企業板塊，完善股份報價轉讓系統。積極推動公司債券等固定收益類產品發展，完善債券市場監管體制，逐步實現市場化的公司債券發行機制，完善債券評級體系，加強證券交易所市場和銀行間市場的統一互聯。以推出股指期貨為契機，抓緊落實相關制度安排，穩步發展金融衍生品市場。 　　

　　(三)進一步完善市場機制，健全市場功能 　　

　　深入研究股權分置后資本市場發展的新特點和運行規律，完善市場化的證券發行機制，強化市場約束機制。適應可流通股本顯著增加的情況，完善交易機制。推動上市公司、證券公司等市場主體健全和完善自我約束機制和主體間的制衡機制，建立健全責任追究機制。健全資本市場自我穩定機制，逐步形成市場持續健康發展的內在機制。充分發揮資本市場在優化資源配置、促進資本形成、推動經濟結構調整、完善公司治理結構等方面的功能，使資本市場更好地服務于國民經濟的全面、協調、可持續發展，充分發揮資本市場的財富功能，更好地讓廣大人民群眾分享我國經濟增長的成果。 　　

　　(四)完善金融協調監管，提高金融市場整體效率和抗風險能力 　　

　　深化金融改革，建立健全有利于資本市場與貨幣市場、保險市場之間資金順暢融通的市場化機制，探索通過資本市場吸引居民儲蓄、拓寬保險資金運用渠道的多種方式和制度安排，提高金融市場的整體效率和抗風險能力。同時，順應金融業綜合經營的趨勢，不斷完善金融監管協調機制。積極探索功能監管的新思路，加強金融監管部門在統一金融產品標準、統一執法合作方面的制度安排。推動市場協作監管機制建設，實現信息資源共享，提高監管效率，努力構建保障金融市場協調健康發展、有效防范化解風險的長效機制。 　　

　　(五)適時適度擴大對外開放，優化外部環境 　

　　資本市場的深化改革和對外開放是相輔相成的有機統一體。自2001年加入世界貿易組織(WTO)至今，我們不僅全部實現了資本市場對外開放承諾，而且主動實施了部分開放資本市場的措施，資本市場對的外開放取得了積極成效。今后一個時期，要堅持積極穩妥、循序漸進，兼收并蓄、為我所用以及公平競爭、互利共贏的原則，在確保市場穩定運行和維護國家金融安全的前提下，適時適度地擴大對外開放，繼續支持符合條件境內企業通過“走出去”，優化資源配置, 同時，進一步完善我國資本市場的運行機制和約束機制，不斷增強我國資本市場在開放條件下的競爭實力和發展能力，為我國資本市場實現又好又快發展創造更好的外部環境。 　　

　　(作者系中國證監會主席)