人民幣加速升值：三大理由難以改變

（2005年7月21日至2006年12月29日）（數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行）

    □銀河證券 田書華

　　自2005年7月21日人民幣匯率改革以來，人民幣兌美元的匯率走勢基本上是在不斷升值的。我們認為，2007年人民幣將繼續(xù)保持升值態(tài)勢，并且人民幣升值速度可能加快。主要有三大理由：一是我國國際收支順差將繼續(xù)擴大，外匯儲備仍會保持較快增長；二是人民幣兌美元的升值速度小于美元兌歐元、英鎊的貶值速度，表明人民幣升值潛力依然較大；三是美國民主黨選舉獲勝可能增大人民幣快速升值的壓力。

　　2007年，人民幣將繼續(xù)保持升值態(tài)勢，并且

人民幣升值速度有可能會加快。得出這一結論，主要是基于以下三大理由。

　　第一，我國國際收支順差將繼續(xù)擴大，外匯儲備仍會保持較快增長。我們可以從貿(mào)易順差將繼續(xù)擴大這一角度進行分析。我國自1994年以來已經(jīng)連續(xù)12年保持貿(mào)易順差局面，并且近年來我國貿(mào)易順差表現(xiàn)出快速增長的勢頭。從剛剛公布的數(shù)據(jù)來看， 2006年我國外貿(mào)順差累計已達到了1774.7億美元，遠超2005年全年1019億美元的水平。未來一段時間內(nèi)，預計我國貿(mào)易順差仍會保持在較高水平上。

　　因為，首先，世界經(jīng)濟總體上仍將較快增長，這會拉動中國的出口增長。綜合各主要機構的預測結果來看，2007年世界經(jīng)濟增長率將在3.9%-4.9%之間，仍將處在上世紀70年代初以來增長最為強勁的時期�？梢哉f，我國經(jīng)濟發(fā)展的外部環(huán)境仍然較好，這對我國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展、出口和利用外資增加較為有利。從外貿(mào)情況看，我國勞動力資源優(yōu)勢仍會在很長時間內(nèi)得以保持，加工貿(mào)易發(fā)展的空間仍然較大，并且國內(nèi)市場競爭比較激烈。在這些因素的綜合作用下，未來外貿(mào)出口仍將保持較快增長。

　　其次，國內(nèi)生產(chǎn)能力的提高導致進口提升幅度不會太大。從進口情況來看，不會有太大幅度的上升。雖然近期國家有關部門表示以后要積極擴大進口，但我國已經(jīng)建立起了門類齊全的制造業(yè)生產(chǎn)體系，而且生產(chǎn)成本低、產(chǎn)量大，這會抑制我國的進口需求。例如，從2005年開始我國卻變成了鋼鐵產(chǎn)品凈出口國。另一方面，受國內(nèi)市場激烈競爭以及進口產(chǎn)品結構變化的影響(資源性產(chǎn)品、高技術產(chǎn)品進口增加，一般技術產(chǎn)品進口減少)，進口增速提高的空間不大。因此，未來外貿(mào)順差的格局還將保持一段時間。

　　再次，國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移背景下加工貿(mào)易仍在不斷擴大，進而拉動貿(mào)易順差繼續(xù)擴大。我國加工貿(mào)易發(fā)展很快，加工貿(mào)易順差很大，我們認為，短期內(nèi)這一格局難以轉(zhuǎn)變。這主要是因為：在經(jīng)濟的全球背景下，越來越多的其他國家制造業(yè)生產(chǎn)能力不斷轉(zhuǎn)移到中國，利用中國廣闊的市場和廉價的勞動力，大量發(fā)展加工制造業(yè)，然后再出口。中國的這種優(yōu)勢在相當長的一段時間內(nèi)還會繼續(xù)存在，所以會導致加工貿(mào)易的順差還會增加，進而推動巨額貿(mào)易順差的繼續(xù)存在。

　　同樣，從外商直接投資看，F(xiàn)DI還有望繼續(xù)增加。我國低廉的勞動力成本，再加之我國社會經(jīng)濟比較穩(wěn)定、社會發(fā)展的前景也比較好，因而對國際投資資金具有巨大的吸引力。同時，加入WTO以后，我們的服務業(yè)對外開放步伐明顯加快，服務業(yè)吸引外商投資的數(shù)額也明顯增加。一些典型的資金密集型的服務業(yè)，比如金融業(yè)、運輸業(yè)等，都可以帶來比較多的外資流入。

　　“十一五”時期， 政府將按照國際規(guī)范完善企業(yè)運營機制，根據(jù)企業(yè)發(fā)展需要，通過配股、增資等方式擴大利用外資規(guī)模。國內(nèi)企業(yè)到海外上市，融入的外匯資金回到國內(nèi)投資導致外匯資金流入�？梢灶A見，《規(guī)劃》的實施，可能會導致更多的外資流入中國，引致國際收支順差繼續(xù)擴大。

　　自2005年7月匯率改革以來，政府不斷鼓勵資金流出，最近不管商業(yè)銀行還是保險公司都在不斷地增加對外投資。但總體來講，對外的這種資金流出短期內(nèi)不會增長很快。所以，近期來看，對外資金流出不會增長很快，這就導致外匯凈流入這種態(tài)勢還會得以保持。

　　另外，外匯儲備將會繼續(xù)增長。從外匯儲備看，我國外匯儲備已經(jīng)超過1萬億美元，成為世界上外匯儲備最多的國家。外匯儲備增長主要受兩方面因素推動，一是對外貿(mào)易順差擴大；二是國外向我國的投資大于我國向國外的投資。

　　從未來發(fā)展趨勢看，這兩方面的推動作用還會保持一段時間。首先，中國貿(mào)易順差的繼續(xù)擴大將進一步增加我國的外匯儲備數(shù)量。其次，從利用外資情況看，我國經(jīng)濟的高成長性，勞動力、土地價格較低的優(yōu)勢，相關政策的鼓勵等，會繼續(xù)推動外商對我國的投資活動。因此，未來幾年我國將會繼續(xù)保持高額的國際收支順差，我國外匯儲備依然會以較快的速度增長。

　　第二，人民幣兌美元的升值速度小于美元兌對歐元、英鎊的貶值速度，表明人民幣升值潛力依然較大。雖然人民幣兌美元處于升值通道中，兌港元和日元也在升值，但是值得注意的是，目前人民幣對歐元是在貶值。

　　另外，去年

人民幣匯率改革后，人民幣匯率不再單一盯住美元，而是參考一籃子貨幣。目前一籃子貨幣包括美元、歐元、日元、韓元、新加坡元和英鎊等11種貨幣。從真實有效匯率看，雖然人民幣兌美元匯率在升值，但人民幣兌美元的升值幅度不及其他主要貨幣兌美元的升幅。換言之，人民幣兌一籃子貨幣的匯率一直在下降。也就是說，人民幣對一籃子貨幣的匯率是在貶值。其證據(jù)是，近期人民幣兌美元升值的同時，中國的進口價格漲幅顯著超過出口價格漲幅，這種情況一般只有在本幣貶值的情況下才會發(fā)生。

　　實際上，由于美元在全球外匯市場上大幅貶值，美元對主要貨幣如歐元、英鎊的貶值的速度，已經(jīng)快于人民幣對美元的升值速度。

　　由于人民幣兌美元的升值幅度實際趕不上其他一些主要貨幣兌美元的升幅，由此導致人民幣對一籃子貨幣的匯率實際在貶值，并且美元進一步貶值的趨勢依然存在，因此，從這個角度看，人民幣兌美元應該繼續(xù)升值并且有可能加速。

　　第三，美國民主黨選舉獲勝可能增大人民幣快速升值的壓力。2006年11月在美國國會中期選舉中，民主黨從共和黨手中奪得眾議院、參議院控制權并一舉取得50個州席位中的28個席位，民主黨在此次選舉中大獲全勝。

　　美國民主黨在經(jīng)濟上的主要政策主張是降低失業(yè)率、貿(mào)易保護主義，及其實行不同于共和黨的稅收政策和“石油政策”。民主黨的基礎選民是工會，因而比共和黨更關注工人工資收入及失業(yè)率。民主黨提倡更高的最低時薪，強調(diào)工會的力量，美國工人最低時薪有可能增長達25%，這將會影響到小型企業(yè)和

零售業(yè)的盈利狀況。盡管今年以來美國失業(yè)率連續(xù)下降，比去年平均減少0.2個百分點，但在制造業(yè)中，失業(yè)狀況卻持續(xù)惡化，因而民主黨極力反對美國制造業(yè)向其他國家的轉(zhuǎn)移，中國、墨西哥首當其沖。對于把企業(yè)移出美國而影響就業(yè)的公司，政府將取消其稅收方面的優(yōu)惠政策，這也將影響到企業(yè)的盈利。

　　民主黨的第二個主張是反對經(jīng)濟全球化，提倡貿(mào)易保護主義。美國2006年前三季度貨物貿(mào)易赤字達到6207億美元，其中對中國的貨物貿(mào)易赤字為1662億美元，接近其貿(mào)易赤字總額的27%。民主黨極有可能通過懲罰性關稅或非關稅壁壘的方式，來緩解美國的貿(mào)易赤字。

　　減少中美貿(mào)易赤字將是民主黨對華的主要經(jīng)濟政策。對中國政府施加壓力，促使人民幣加快升值，可能是民主黨要采取的一項舉措。盡管美國民主黨和共和黨都認為中美貿(mào)易赤字不斷擴大的根本原因是人民幣被低估，但代表中產(chǎn)階級利益的民主黨可能會給中國政府施加更大壓力。這是導致人民幣升值速度可能加快的外部原因。

　　綜上所述，人民幣升值壓力依然很大，未來有可能加速升值。2005年人民幣兌美元匯率升值幅度為2.493%，2006年以來人民幣兌美元匯率在升值幅度已經(jīng)達到3.24%，自2005年7月21日匯改以來，人民幣兌美元匯率已經(jīng)累計升值超過3.7152%水平。由此，我們預測2007年人民幣兌美元匯率會升值4.5%左右。這樣，到2007年年底，人民幣兌美元匯率就有可能達到7.46：1左右。