央行為何不加息

　　本報記者 賀江兵

　　　央行為了抑制流動性過剩，頻頻提高存款準(zhǔn)備金率，同時，通過公開市場操作在一周內(nèi)回籠資金3600億元。央行為何不使用加息手段？

　　自2006年以來，央行已經(jīng)連續(xù)4次提高存款準(zhǔn)備金率。目前，銀行類金融機構(gòu)(不含農(nóng)村合作金融機構(gòu))的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)高達9.5%。據(jù)市場人士分析，央行還有進一步提高存款準(zhǔn)備金率的可能。

　　另一方面，央行也在通過公開市場操作回籠大量資金。央行于1月9日公開發(fā)行1200億元人民幣央票，11日，央行通過央票和正回購回籠資金1500億元。這意味著，加上其他資金，一周的資金回籠量達到3600億元。

　　在傳統(tǒng)的貨幣政策理論中，加息是抑制通貨膨脹最有力的工具之一，

美聯(lián)儲將聯(lián)邦利率從2004年中旬開始，連續(xù)17次提高到了如今的5.25%。中國國內(nèi)不少資金已由銀行轉(zhuǎn)移到了股市，這為中國央行加息創(chuàng)造了條件。

　　那么，央行為何不加息？

　　對癥下藥

　　央行認(rèn)為，近幾個月貨幣信貸增長有所放緩，但宏觀調(diào)控成效的基礎(chǔ)并不牢固。由于國際收支持續(xù)順差，銀行體系過剩的流動性又有新增加，這造成了銀行放貸沖動增強。

　　在中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇看來，目前，中國的主要問題是流動性泛濫，而衡量通貨膨脹的重要指標(biāo)——居民消費價格指數(shù)(CPI)尚在低位運行。

　　“因此，央行提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央行票據(jù)是對癥下藥。”

　　郭田勇認(rèn)為，提高法定存款準(zhǔn)備金率，在傳統(tǒng)的貨幣銀行教程中屬于強力型的貨幣政策手段，西方央行一般慎用。

　　但在中國，由于連年來金融體系流動性的泛濫，因此央行的頻繁使用看似違背金融學(xué)基本原理，但卻具有合理性與現(xiàn)實性。

　　其作用在于，能將金融機構(gòu)手中本來就已過剩的資金劃轉(zhuǎn)一部分至央行，而對實體經(jīng)濟帶來的緊縮效應(yīng)間接、也很微弱，或者說其作用近乎中性。

　　雙刃劍

　　據(jù)郭田勇介紹：“由于目前中國尚未完全實現(xiàn)利率市場化，貨幣政策傳導(dǎo)機制也不暢通，因此，央行通過提高準(zhǔn)備金率有可能拔高貨幣市場利率水平，但因為無法帶來金融機構(gòu)貸款利率的上升，也就無法使得市場主體的貸款需求減弱。”

　　另一方面，提高準(zhǔn)備金率固然會收回流動性，而使金融機構(gòu)可貸資金減少，但由于上升后的貨幣市場利率水平仍會大大低于貸款基準(zhǔn)利率，因此，金融機構(gòu)的理性做法將會是：通過變現(xiàn)其貨幣市場中流動性資產(chǎn)的方式，補充可貸資金，以使其放貸能力不受削弱。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)分析，央行擔(dān)心一旦提高存款利率，銀行的儲蓄存款勢必將增加，這樣就會進一步增加銀行的流動性。

　　這也是央行為何遲遲不愿加息的原由之一。

　　《財經(jīng)時報》注意到，央行行長周小川近日在回答境外媒體提問時，就是否會采取加息手段時，并未正面回答，他只是微妙的答復(fù)說：“我們不排除采取更多措施的可能性，但我們必須先觀察現(xiàn)時政策工具的效果。”

　　市場分析人士認(rèn)為，只有CPI走高和經(jīng)濟全面過熱，才會有加息的可能。