央行再次上調準備金率 防止信貸擴張從頭開始

　　作者： 楊永光

　　國海固定收益證券研究中心 楊永光

　　在歷經2006年三次上調存款準備金后，昨日，央行決定再次上調存款準備金率0.5%至9.5%的水平，顯示出央行持續回籠流動性的決心。與去年三次上調相比，本次上調顯得更為緊迫，對市場而言，雖然同樣回籠了1600億左右的資金，但對市場機構心理上的影響力會越來越小。

　　從此次調整的意圖來看，專家認為其最直接的目的主要是防止2007年的信貸擴張。眾所周知，銀行的放款多在3、4月份，信貸計劃估計在2月份左右就完成了，若回籠流性的時點放在4月份之后，對完成今年的信貸總規模要求的難度就很大了。

　　日前，有業內人士發表了其對2007年我國貿易順差的看法，認為今年我國貿易順差將會達到2500億美元的水平。這是一個相當大的數字，這將給國內每月帶來超過200多億美元，也就是2000億人民幣左右的資金。一方面央行需要對沖日益龐大的央票到期投放資金，另一方面還需對沖由于資金流入帶來的新增流動性，壓力確實相當大。

　　流動性過多的根源在于人民幣的升值壓力，或者說是持續不斷的資金流入所造成的。要根除這種現象，必需從減少資金流入著手。對此，央行采取了幾個方面的措施：第一，小幅加快

匯率的升值幅度，降低人民幣被低估的程度。2006年人民幣兌美元升值的幅度為3.3%，我們預計今年將達到4%-5%左右的水平。第二，對外匯寬出嚴進。幾天前央行剛剛公布了《個人外匯管理辦法》，對個人外匯進行年度額度管理。結果造成個人在結匯時不像以往自由，若非貿易原因的結匯超出額度要向外管局申報，一定程度上限制了個人大量向銀行結匯的行為，從而減小了央行對沖外匯占款的壓力。第三，增加對外的支出和收購。去年以來，國內大企業對外的并購行為明顯增多，收購的對象包括國外石油、銀行等機構。同時，對國外一些大宗商品，如飛機、火車、精密設備的采購力度明顯加大，力求減小貿易順差來減少外資流入。

　　我們認為，上調

準備金率對市場的影響將會越來越小。從去年三次上調準備金率的情況來看，對市場的影響一次比一次少，今年這次將延續這個規律，對股市和債市的影響都將是暫時的，因為未來一段時間新增流動性會使得市場又恢復到接近目前的狀況。另外，按目前的趨勢，未來還有上調空間，估計年內還會再上調1-2次。