狙擊流動(dòng)性：央行打響新年第一槍

　　

    去年6月以來，央行已4次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率 史麗 資料圖 郭晨凱制圖央行昨日宣布，從1月15日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這也是從去年6月以來短短6個(gè)月時(shí)間內(nèi)，央行第四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　為何央行選擇在此時(shí)出手？未來還會采取哪些舉措來收緊流動(dòng)性？這些都受到市場的高度關(guān)注。

　　□本報(bào)記者 禹剛

　　與泛濫的流動(dòng)性戰(zhàn)斗了一年的央行，昨日又打響進(jìn)入2007年后的第一槍，這也注定狙擊流動(dòng)性還將成為央行今年主要任務(wù)之一。

　　持續(xù)多年的國際收支雙順差，在去年愈演愈烈，而國際收支失衡對中國整體經(jīng)濟(jì)以及央行貨幣政策帶來前所未有的挑戰(zhàn)。大量外匯涌入，為保持匯率穩(wěn)定，央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣對沖，后果就是流動(dòng)性過剩，并造成投資過熱、信貸增長過快。

　　為何央行選擇在此時(shí)打響第一槍，未來央行還會采取哪些舉措來收緊流動(dòng)性？資金面的一舉一動(dòng)，正受到市場的高度關(guān)注。

　　對沖，而非緊縮

　　央行昨日在談到再次上調(diào)準(zhǔn)備金率的原因時(shí)，強(qiáng)調(diào)的是由于國際收支持續(xù)順差，銀行體系過剩流動(dòng)性被迫增加，貸款擴(kuò)張壓力較大。卻沒有如前幾次一般，談及投資過熱等問題。社科院金融研究所貨幣政策室主任彭興韻表示，“上調(diào)準(zhǔn)備金率已經(jīng)完全成為了對沖流動(dòng)性的工具，而非普通意義上的貨幣政策工具了”。

　　為對付流動(dòng)性過剩，央行去年十八般武器輪番使用，包括加大公開市場操作力度、兩度加息、三次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率、四次發(fā)行定向票據(jù)等。

　　但從效果和成本來看，提高準(zhǔn)備金率對流動(dòng)性的影響比加息更直接、有效，比發(fā)行央行票據(jù)成本更低。從實(shí)踐來看，動(dòng)用準(zhǔn)備金率已成為央行常規(guī)性調(diào)控手段，雷曼兄弟經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春表示，在狙擊流動(dòng)性的戰(zhàn)役中，提高準(zhǔn)備金率是中國央行的主要武器，而加息則主要為應(yīng)對通脹壓力。上調(diào)準(zhǔn)備金率，“不意味著央行開始采取緊縮政策，因此對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響不大”。

　　事實(shí)上，從去年最后兩次上調(diào)來看，金融市場表現(xiàn)也波瀾不驚。11月那次，債市整體走勢平穩(wěn)，上證國債指數(shù)全日僅下跌0.04%，最大跌幅也僅0.07%，表明充裕的市場資金快速消化了緊縮政策的影響，股市則延續(xù)著上升勢頭。

　　專家也表示，只要流動(dòng)性依然過剩，央行還會使用準(zhǔn)備金率這一手段。摩根大通首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄就表示，前期調(diào)控的實(shí)踐表明，存款準(zhǔn)備金率已成為央行的首選，“今年還會有三次，每次0.5個(gè)百分點(diǎn)，年底會上調(diào)至11%”

　　外貿(mào)順差和流動(dòng)性過剩

　　去年外貿(mào)順差屢次創(chuàng)出月度歷史新高，不過那也正是央行為泛濫的銀行間流動(dòng)性犯愁之時(shí)。

　　為對沖順差造成的外匯占款，央行被動(dòng)發(fā)行大量基礎(chǔ)貨幣，于是銀行有放貸的壓力和沖動(dòng)，市場利率一降再降，貨幣供應(yīng)增速過快。

　　從上世紀(jì)90年代末以來，我國貿(mào)易順差一直維持在300億美元的穩(wěn)定水平，但2005年順差意外地大幅上升至1020億美元。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家馮殷諾更表示，“2006年的數(shù)字毫無疑問又會刷新記錄，前11個(gè)月已經(jīng)達(dá)到1570億美元了”。

　　摩根大通首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄指出，2007年，貿(mào)易順差一方面還將持續(xù)為人民幣帶來升值壓力，另一方面“給央行的貨幣政策管理帶來更多問題。”

　　他還表示，一方面國內(nèi)投資放緩減少了資本商品進(jìn)口，另一方面進(jìn)口替代品持續(xù)增加，國內(nèi)行業(yè)能夠生產(chǎn)更多資本設(shè)備及中間商品。這意味著，即使短期“熱錢” 流入似乎開始減退，商品貿(mào)易及經(jīng)常帳持續(xù)拓寬仍足以推動(dòng)外匯儲備繼續(xù)快速增長。

　　準(zhǔn)備金率會否再上調(diào)

　　在短短6個(gè)月時(shí)間內(nèi)，央行已經(jīng)四次上調(diào)準(zhǔn)備金率，按照孫明春和龔方雄的預(yù)測，今年還會上調(diào)三次，到年底將準(zhǔn)備金率提升到11%。

　　不過彭興韻對準(zhǔn)備金率繼續(xù)上調(diào)的空間表示出擔(dān)心，他表示，如果整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不做調(diào)整，其他政策不做調(diào)整，國際收支失衡造成的流動(dòng)性過剩問題，僅僅依靠央行一次又一次上調(diào)準(zhǔn)備金率難以得到解決。

　　去年，央行票據(jù)發(fā)行量創(chuàng)出36527億元的歷史新高，比2005年增加30%；正回購達(dá)到19900億元；全年凈回籠貨幣達(dá)到7700億元。這三項(xiàng)都打破歷史紀(jì)錄，要想再通過加大力度來配合準(zhǔn)備金率收緊流動(dòng)性，央行的公開市場操作也壓力重重。

　　社科院金融研究所所長李揚(yáng)日前也表示，“流動(dòng)性過剩局面持續(xù)發(fā)展，央行調(diào)控乏力。隨著流動(dòng)性過剩的壓力逐步增強(qiáng)，央行的貨幣政策在相當(dāng)程度上處于疲于應(yīng)付的局面”。

　　他指出，從迄今為止的情況來看，流動(dòng)性過剩背景下的貨幣政策還是比較緊縮的，但是從理論上和近年來的實(shí)際操作效果來看，目前的貨幣政策只能緩解并不能根除流動(dòng)性過剩的局面。

　　龔方雄也表示，從今年來看，匯率政策要為央行的貨幣政策正常化做出幫助，“很多工作，還是要通過

人民幣升值去實(shí)現(xiàn)。”

　　截至去年11月，銀行存貸差已達(dá)11萬億元，順差已經(jīng)超過1500億美元，外匯儲備早已突破1萬億美元。銀行手中的資金空前泛濫，對于

商業(yè)銀行來說，在流動(dòng)性嚴(yán)重過剩的壓力下，商業(yè)銀行出于自身收益的考慮，必然增加貸款。而隨著越來越多的銀行完成重組和IPO，它們?yōu)橛�利而放貸的動(dòng)力可能會更強(qiáng)。

　　如果不把流動(dòng)性控制在適當(dāng)水平，銀行過度擴(kuò)張貸款的壓力會再度上升。此外，由于中國企業(yè)的投資主要靠銀行信貸支持，貸款增長過快意味著投資可能反彈。

　　央行的數(shù)據(jù)也顯示，2006年前三季度，新增人民幣貸款已達(dá)2.76萬億元，超過全年2.5萬億元的貸款目標(biāo)。從三季度新增貸款結(jié)構(gòu)看，短期貸款和中長期貸款增速同比不僅沒有下降，反而出現(xiàn)不同程度的上升，只有票據(jù)融資因盈利空間縮小而出現(xiàn)較大幅度下降，這表明銀行的放貸壓力沖動(dòng)依然不小。

　　不管怎樣，央行已經(jīng)打響了2007年狙擊流動(dòng)性的第一槍，市場也期待央行能擁有更大程度的貨幣政策獨(dú)立性以及更多對付流動(dòng)性過剩的武器，以達(dá)到今年經(jīng)濟(jì)“又好又快”的運(yùn)行目標(biāo)。