資金寬松貫穿始終 緊縮之手不能放松

　　記者 李倩

　　日前，央行發(fā)布的2006年11月金融市場運(yùn)行情況顯示，當(dāng)月銀行間市場債券發(fā)行保持同比大幅增加趨勢；同業(yè)拆借和債券回購量也均有不同幅度增加；現(xiàn)券交易保持了較高活躍程度；股票市場指數(shù)大幅攀升，成交量放量增加。發(fā)行量和交易量的持續(xù)放大一方面說明市場發(fā)展迅速，而從利率的下降走勢看，也反映出市場流動(dòng)性仍然很大。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006年前11個(gè)月，不包括央行票據(jù)發(fā)行，僅銀行間債券市場累計(jì)發(fā)行債券就達(dá)16573.7億元，同比增長42.8%。截至2006年11月底，債券市場托管量達(dá)9.17萬億元。而11月份，銀行間債券市場共發(fā)行債券1999億元，較10月份增加了17.2%。2006年前11個(gè)月，債券質(zhì)押式回購成交23.7萬億元，同比增長62.3%。在回購市場交易活躍、交易量大幅增長的同時(shí)，現(xiàn)券市場交易也十分活躍，成交量持續(xù)顯著放大，共成交93311.2億元，同比增長80.4%；11月份，銀行間債券市場債券質(zhì)押式回購成交30975.3億元，較上月增加32.2%；銀行間債券市場現(xiàn)券成交8295.4億元，同比增長33.3%，環(huán)比增長1.1%。

　　與此同時(shí)，2006年前11個(gè)月，同業(yè)拆借成交18397.8億元，同比增長59.3%。11月份，同業(yè)拆借成交2812.9億元，更是較10月份增加了50.4%；交易品種以7天為主，7天品種共成交1635.0億元，占當(dāng)月全部拆借成交量的58.1%。

　　從目前情況看，無論是債券發(fā)行量大幅增加，還是同業(yè)拆借量、債券回購量、現(xiàn)券交易量的不同幅度增加，乃至

股票市場成交放出巨量，都進(jìn)一步說明資金寬松局面貫穿2006年全年。實(shí)際上，從2006年年初以來，為對沖日益寬松的流動(dòng)性，央行通過公開市場操作回籠貨幣的力度從未減弱，但并未撼動(dòng)貨幣市場資金面的寬松格局，市場利率維持下降的走勢。2006年年末兩周，央行通過公開市場正回購操作和發(fā)行票據(jù)回籠資金2550.5億元，其中短期品種占比較大，一年期央行票據(jù)收益率則保持在2.8%。顯然，央行是考慮到兩節(jié)期間資金面的波動(dòng)可能較大，側(cè)重于增加短期品種的操作量以便于靈活調(diào)節(jié)市場資金供求，同時(shí)繼續(xù)通過數(shù)量招標(biāo)來保持票據(jù)利率的穩(wěn)定。

　　針對2006年前11個(gè)月全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資16416億元，同比增長24.0%，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金中，國內(nèi)貸款增長達(dá)44.9%；11月份工業(yè)企業(yè)利潤增速繼續(xù)上揚(yáng)，部分產(chǎn)能過剩行業(yè)利潤增長也開始加速，投資增速較10月份提高了近8個(gè)百分點(diǎn)的狀況，專家認(rèn)為，房地產(chǎn)調(diào)控政策大量出臺后，房地產(chǎn)投資仍然維持高位，貸款需求景氣指數(shù)也上揚(yáng)至66.7%高位，表明投資增速并未因四季度央行多次采用貨幣緊縮政策而受到完全抑制。因此，為了防止2007年年初固定資產(chǎn)投資反彈風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上漲局面，緊縮之手仍不能放松，央行可能需要通過出臺進(jìn)一步緊縮政策回收流動(dòng)性，控制信貸投放，降低金融體系內(nèi)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。

　　不久前，央行副行長蘇寧在國務(wù)院發(fā)展研究中心舉辦的“2007年中國經(jīng)濟(jì)形勢解析高層報(bào)告會”發(fā)表演講時(shí)也表示，2007年央行將繼續(xù)適度控制總量，針對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的根本性問題和突出矛盾，適度調(diào)控貨幣信貸總量，保持貨幣信貸平穩(wěn)的增長。他說，要達(dá)到這樣的目標(biāo)，就要靈活運(yùn)用公開市場操作等各種貨幣政策工具，適時(shí)調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性，合理控制貨幣信貸增長，保持總量平衡；同時(shí)要進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制，適當(dāng)增強(qiáng)

人民幣匯率彈性，適當(dāng)加大資本項(xiàng)下可兌換的改革力度。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，由于貿(mào)易順差導(dǎo)致的流動(dòng)性寬松局面將長期存在，就公開市場操作而言，央行仍將依賴于發(fā)行較長期限票據(jù)來對沖外匯占款投放，所以，未來央行票據(jù)發(fā)行利率很有可能上升。