回收流動性 定向央票再放1200億
http://www.sina.com.cn 2006年12月17日 10:49
經濟觀察報
Logan Wright/文
預期中的“提升存款準備金率”政策并未出現，定向票據卻再次沖進人們的視野。
12月11日，中國人民銀行再次向國內幾家商業銀行定向發行一年期央行票據，總規模1200億元，收益率2.7961%。這已經是本年度央行第四次啟用這一辦法。有所不同的是，前三次發行的收益率更低，均為2.1138%。
面對2.7961%的收益率，商業銀行似乎仍提不起興趣。
面對山洪般涌入的流動性，央行卻不得不采取對沖操作。
但是抬高收益率必定給人民幣造成壓力，因此央行要求商業銀行購買其定向票據。
早在12月8日，未經證實的報告曾透露本次定向票據的發行規模為1600億元。這與準備金率提升50個基點銀行系統將被抽走1700億元的效果更為近似。因此可以想見，央行此舉本意仍在于吸收流動性。
央行本次為何以2.7961%的收益率(等同于前兩次常規央行票據的收益率)發行本次定向票據？
央行非常清楚，年底將迎來大規模流動性涌入。由于政府機構面臨年底預算開支，其在央行存款下降。中國人民銀行副行長蘇寧近期預測，12月底將有5000億元政府存款流出。此外，12月份還有2880億元央行票據到期。11月份貿易盈余也高達2340億美元。由此看來，年底之前將有更多的外匯爬上人民銀行的資產負債表。忙中添亂的是,中國工商銀行申請將161億美元的香港上市發行所得遣返國內。預計年前銀行系統將迎來10000億元的流動性。如果希望避免借貸、投資乃至通貨膨脹反彈，人民銀行不得不對沖大幅上升的基礎貨幣。
然而，央行11月份的對沖規模已經低于2006年的平均水平。今年前10個月，包括定向票據在內，央行共發行33200億元央行票據，相當于每月發行3320億元。而11月份，央行票據發行量僅為810億元，由于當月1690億元票據到期，造成880億元凈資金流向市場。11月3日央行宣布準備金率上調50個基點，有效地從銀行系統抽走1700億元，但是這一決定自11月15日才開始執行。
或許央行意識到上次提升準備金率的時機不當，而這次又不想犯同樣的錯誤。11月份，中國短期資金市場最好的風向標，7日期回購利率，連創3年來的新高，其原因或許在于央行抬升準備金率的時間恰逢各政府債券發行及股票市場首發上市。因此，與央行票據2.8%的收益率相比，商業銀行更加向往更具吸引力的投資機會，結果造成流動性瞬間匱乏。
一般而言，央行為賣掉更多的央行票據會選擇提高收益率，但是很明顯，人民銀行更有興趣拉大中美利差以便抵消或緩解投機資本流入對人民幣造成的壓力。人民銀行副行長吳曉靈說道：“央行回收流動性的工具選擇和經濟熱不熱沒有必然聯系，只是出于管理流動性和控制本外幣利差的需要。”
標售央行票據之前，中央銀行一般搜集各路消息以便確定做市商的流動性以及對央行票據的需求狀況。因此，央行票據的發行規模比預購率更能反映市場的需求。11月最后兩周，央行僅發行150億元央行票據，8月份央行曾三次采取數量招標，收益率均為2.7961%。11月25日，60億美元掉期協議已然到期并向市場注入470億元資金，似乎緩解了短期的流動性緊縮。
央行進退維谷，只有靜立不動。就目前的收益率而言，商業銀行對央行票據的需求聊勝于無，但是很明顯央行又想盡力避免提高收益率。同時，央行需要采取行動遏制流動性涌入，但是又不希望像上次抬高準備金率一樣造成市場失真。因此，只有要求商業銀行購買收益率僅為2.7961%的定向票據。對于商業銀行而言，這也好過提升準備金率帶來的1.89%的收益，2.7961%也算一個折中收益率。
來源：經濟觀察報網
