蔡經

　　編者按

　　入世五年，金融業內最被關注和引發爭論的焦點無疑圍繞在銀行業的對外開放；而中國金融的另外一極——資本市場和證券業的開放似乎被淹沒在外資銀行進入的喧囂聲浪中。然后，由于外資券商進入中國的極大熱情和目前合資券商的“稀缺性”形成了鮮明對照；也由于中外合資基金在熱浪翻滾的資本市場上發揮了重要作用，在入世5年過渡期終結之日，資本市場的對外開放也無疑是一個炙熱的話題。

　　如何看待中國資本市場的對外開放？如何描繪過渡期結束后的資本市場開放現狀、藍圖和未來？我們今天編發綜述文章，以期為讀者形成準確認識提供參考。

　　中國資本市場對外開放掃描　　

　　在認真履行承諾的同時，中國還超出WTO承諾，主動實施部分開放資本市場的措施。在人民幣資本項下未實現完全自由兌換的情況下，從2002年12月開始，我國試行合格境外機構投資者(QFII)制度

　　作為一個新興加轉軌的市場，中國不僅在加入WTO時對證券業開放作出了較大承諾，而且在加入后認真、完全地履行了這些承諾。截至2006年11月底，中國已經批準設立8家中外合資證券公司(包括入世前獲準設立的中金、中銀國際及光大3家中外合資證券公司)和24家中外合資基金管理公司，其中11家合資基金管理公司的外資股權已達49%。上海、深圳證券交易所各有4家特別會員，并各有39家和19家境外證券經營機構直接從事B股交易。

　　特別值得一提的是，在認真履行承諾的同時，中國還超出WTO承諾，主動實施部分開放資本市場的措施。在人民幣資本項下未實現完全自由兌換的情況下，從2002年12月開始，我國試行合格境外機構投資者(QFII)制度。截至2006年11月底，已有52家境外機構獲得QFII資格，獲準投資額度合計86.45億美元；另有5家外資銀行獲準開展QFII托管業務。QFII運作情況良好，對于增加市場資金供給、改善投資者結構、擴大市場規模、促進價值投資理念形成發揮了積極作用。最近，新修訂的《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》發布實施，放寬了QFII的資格條件和資金進出鎖定期，增加了QFII開戶、投資等方面的便利，完善了QFII投資監管體系特別是信息披露制度。

　　此外，作為對外開放的另一項安排，2006年2月1日，《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》正式實施，允許外國投資者對已完成股權分置改革的上市公司進行戰略性投資。這些措施標志著我國資本市場對外開放進入了一個新階段。

　　融入國際框架

　　近年來，中國建設銀行、中國銀行、中國工商銀行等特大型企業先后在香港成功上市，創造了近年來全球IPO融資的新紀錄。實踐表明，境外上市對境內企業募集資金、優化資本結構、逐步完善公司治理、提高規范化運作水平產生了積極作用

　　此外，在開放境內市場的同時，我國也逐步推動境內證券期貨機構和投資者進入國際市場。截至2006年11月底，已經有7家境內證券公司、6家期貨公司獲準到香港設立分支機構。2006年8月，我國批準基金管理公司啟動合格境內機構投資者(QDII)制度的試點。這是在資本項下未實現完全自由兌換的情況下，有節奏地允許境內投資者進行境外投資的制度安排。目前，QDII試點正在穩步推進，第一只QDII產品已經募集完畢并進入投資運作。

　　支持符合條件的境內企業進入境內、境外資本市場融資，充分利用境內外兩個市場，優化資源配置，實現良性互動，也是一個重要方面。1992年，上海、深圳證券交易所推出面向境外投資者的B股。1993年，境內企業獲準到境外發行股票并上市。截至2006年11月底，國有企業以直接上市和紅籌方式赴境外上市達200多(225)家，累計籌資1419億美元。上市地涉及香港、紐約、倫敦、新加坡等地。其中，這兩年在境外上市的企業規模大、融資額高。特別值得一提的是，近年來，中國建設銀行、中國銀行、中國工商銀行等特大型企業先后在香港成功上市，創造了近年來全球IPO融資的新紀錄。實踐表明，境外上市對境內企業募集資金、優化資本結構、逐步完善公司治理、提高規范化運作水平產生了積極作用。

　　最后，值得關注的是，中國資本市場的監管機構的國際合作與交流也隨著市場的開放逐步加深。近年來，中國證監會認真落實內地與香港、澳門關于建立更緊密經貿關系的安排及補充協議中涉及證券期貨領域的事項，加強了區域證券業和資本市場的合作發展。同時，積極參與雙邊和多邊證券監管合作，目前，中國證監會已與29個國家或地區的證券期貨監管機構簽署了32個雙邊合作備忘錄。根據備忘錄安排，證券監管機構可相互交換監管信息，提供跨境調查協助，開展人員培訓，舉辦專題研究、論壇等活動。此外，中國證監會還積極參與和支持國際證監會組織以及其他國際組織的多邊交流和合作，有力地增進了中國證監會與國際證監會組織其他成員及其他國際組織的相互了解與信任。

　　把握對外開放節奏和力度　　

　　到目前為止，我國資本市場已全部實現了加入WTO時的承諾，并較好地把握了對外開放的節奏和力度，對外開放推進了我國資本市場的市場化、國際化進程，為資本市場的改革發展創造了良好環境，促進了市場成熟和發展壯大，提升了我國證券業的競爭力和服務效率

　　在短短十多年發展歷史中，尤其是加入WTO以來，我國資本市場開放程度不斷加深，對外開放取得了積極成效。其中，把握節奏和力度是對外開放的主旋律。

　　首先是通過認真履行證券業入世承諾，堅持“引進來”和“走出去”相結合，適時推出主動開放的政策，樹立了我國堅持對外開放、信守開放承諾的良好形象。

　　其次是雙向互動。一方面境外證券機構進入境內市場，不僅帶來了國際先進管理經驗和專業人才，加快了資本市場產品創新和服務創新，還促進境內證券機構轉變經營方式和提高服務質量，提高了資本市場效率，推動了我國資本市場的市場化、國際化進程。另一方面允許境外投資者投資境內資本市場，不僅增加了市場資金供給，對于改善投資者結構、擴大市場規模，促進價值投資理念形成也具有積極影響，提高了境內外投資者對境內市場投資價值的認同程度。

　　再次，上市進程實現國際化也是關鍵點。一方面，通過境外上市，境內企業不僅募集了資金，優化了產業和資本結構，推動了企業擴大生產經營規模，而且逐步完善了公司治理結構，提高了透明度和規范運作水平，推動境內企業國際競爭力的提升。另一方面，通過境內外資本市場的良性互動，促進了境內資本市場估值水平的提高，加速了境內市場制度變革與創新的步伐，有利于改善境內市場的整體質量和結構，促進境內資本市場自身的改革和發展，反過來又促進了境內資本市場競爭實力的增強。

　　最后，在推動我國資本市場改革發展和對外開放進程中，資本市場法制建設不斷完善，為實施“引進來”和“走出去”戰略提供了良好的法律環境。同時，證券期貨監管的國際交流與合作更加密切，促進了監管水平的提高，增強了監管工作的有效性。

　　總體而言，到目前為止，我國資本市場已全部實現了加入WTO時的承諾，并較好地把握了對外開放的節奏和力度，對外開放推進了我國資本市場的市場化、國際化進程，為資本市場的改革發展創造了良好環境，促進了市場成熟和發展壯大，提升了我國證券業的競爭力和服務效率。

　　市場開放和“金融安全”

　　要全面服從和服務于我國經濟整體發展戰略，與我國整體經濟開放的深度和廣度相配合

　　近年來我國資本市場基礎性制度建設取得了重大進展，但總的看，我國資本市場仍處在發展初期，市場的結構性問題和機制性缺失仍然是制約資本市場健康發展的突出問題

　　如何把握經濟金融全球化帶來的機會，并避免可能產生的開放風險？增強我國資本市場對外開放是開放的核心，這里需要處理好“五個關系”。

　　首先是“統籌協調”與“重點推進”的關系。要全面服從和服務于我國經濟整體發展戰略，與我國整體經濟開放的深度和廣度相配合，立足于提高我國金融業的整體競爭力，統籌協調我國銀行、證券、保險業對外開放進程。同時，要充分考慮金融業不同領域的特點和實際情況，有重點、有層次、有步驟地推進金融領域的對外開放，切實做好各項配套保障工作，使得金融業對外開放政策的制定和實施做到統籌兼顧、瞻前顧后、突出重點、相互促進。

　　其次是“固本強基”與“對外開放”的關系。近年來我國資本市場基礎性制度建設取得了重大進展，但總的看，我國資本市場仍處在發展初期，市場的結構性問題和機制性缺失仍然是制約資本市場健康發展的突出問題。一方面，要加大我國資本市場改革力度，著力解決影響市場長期健康發展的體制性和機制性問題，改善質量和結構，提高市場運行的效率和整體競爭力。另一方面，要積極主動地把握對外開放的步伐和節奏，學習和借鑒國外成熟市場的先進經驗，發展和壯大我國資本市場，努力做到固本強基與對外開放協調并進。

　　再次是“市場開放”與“金融安全”的關系。金融業是國民經濟中的核心和敏感產業，一個國家或地區資本市場對外開放程度與其經濟發展和市場發育水平是相匹配的。只有堅持推進資本市場對外開放，在開放中促進相互競爭和提高，才能不斷增強我國證券行業的競爭實力。同時，只有切實保障經濟和金融安全，才能維護廣大投資者的合法權益和利益；必須堅持對外開放的安全性，在推進開放中確保經濟金融安全，在動態平衡中實現資本市場向更高水平發展。

　　此外，需要關注“引進資金”與“引進機制”的關系。我們要在吸引境外資金投資境內資本市場、合理利用外資的過程中，努力借鑒成熟市場的市場運行機制、產品創新機制、風險防范機制等，做到引進資金與引進先進理念、管理、技術的有機結合，形成兼顧國際慣例與本國國情的制度規范，加快我國資本市場的規范化、市場化和國際化進程。

　　最后是“擴大開放”與“審慎監管”的關系。無論是成熟市場還是新興市場，都無一例外地對資本市場實施不同程度的監管，這是由資本市場的高風險性和內在不穩定性決定的。要堅持審慎監管的理念，加強法規和制度建設，豐富監管措施，創新監管手段，維護公平競爭、合規經營的市場環境，不斷健全與對外開放水平相適應的監管體系，提高監管的有效性。

　　開放藍圖

　　資本市場對外開放要與我國改革開放的總體進程相適應，與整個金融市場開放相配合，與外匯體制改革相協調。開放程度應與市場的發育程度、監管能力、經濟發展水平相一致，注意開放的程度、速度與市場可承受程度相統一

　　今后一段時期，中國資本市場對外開放的總體原則是：

　　積極穩妥、循序漸進。即資本市場對外開放要與我國改革開放的總體進程相適應，與整個金融市場開放相配合，與外匯體制改革相協調。開放程度應與市場的發育程度、監管能力、經濟發展水平相一致，注意開放的程度、速度與市場可承受程度相統一。

　　兼收并蓄、為我所用。應當從我國資本市場的實際情況出發，借鑒發達市場的成功經驗和好的做法，引進外國的人才、技術，合理運用外資，著力解決我國資本市場存在的結構失衡和機制缺失的問題，完善市場基礎設施和運行機制。

　　公平競爭、互利共贏。要積極應對經濟全球化帶來的機遇和挑戰，在符合我國資本市場實際情況的前提下，與相關國家或地區達成對等開放的協議。同時，中外雙方證券經營機構應當享受平等的待遇和政策，為市場參與者創造公平競爭的環境，以求合作競爭、共同發展、互利共贏。

　　在具體操作方面，以下內容將是重要方面：

　　首先是推進合格境外機構投資者(QFII)制度試點，研究擴大合格境內機構投資者(QDII)試點。目前，QFII已經成為境內資本市場有影響的重要機構投資者，下一步，我們將積極穩妥擴大QFII的規模，引入不同類型的境外合格機構投資者，進一步鼓勵和吸收借鑒QFII的價值投資理念和投資策略，探索建立QFII投資規模與資本市場發展的聯動機制。從優質基金管理公司和證券公司做起，審慎開展QDII試點，取得經驗后，適當擴大參與試點金融機構的數量和范圍。

　　其次是支持境內企業充分利用境內外兩個市場優化資源配置，實現可持續發展。在符合國家整體發展戰略的前提下，繼續支持符合條件的企業根據其自身發展的需要，進入境外資本市場融資，推動境外上市公司不斷向國際市場學習，提高透明度和規范運作水平，進一步完善治理結構，逐步做大、做強、做優。支持有條件的優質公司以A+H等方式在境內外同時發行上市，支持H股公司在境內市場發行上市，為紅籌股公司回到境內市場籌資創造條件。

　　推動符合條件的證券期貨中介機構“走出去”增強國際影響和競爭力。允許符合條件的境內證券公司、基金管理公司在境外設立分支機構或合資公司，開展國際證券業務。研究基金管理公司到境外募集資金投資于境內市場等業務創新，培養國際化的專業投資人才。允許符合一定條件的境內期貨公司在境外開展期貨業務。在風險可控的前提下，支持符合條件的企業利用境外期貨市場進行套期保值。

　　積極探索跨境監管合作，增強跨境執法合作能力。積極加強與香港、澳門有關方面的溝通，進一步健全和完善內地與港澳的交流與監管協作。爭取證監會早日加入國際證監會組織多邊備忘錄，以增強我國在國際證券監管界的地位，進一步提高打擊跨境證券期貨違法犯罪行為的能力。

　　股權分置改革完成后，我國資本市場對外開放的路徑是個重大課題。有關部門將深入研究股權分置改革后資本市場的運行規律，努力借鑒成熟市場的制度規范，從我國國情出發，研究和細化我國資本市場擴大開放的各種預案，修訂和完善相關配套規范性制度，進一步擴大我國資本市場的廣度和深度。

　　中國加入WTO時證券業對外開放承諾一覽

　　(1) 外國證券機構可以直接(不通過中方中介)從事B股交易；外國證券機構駐華代表處可以成為所有中國證券交易所的特別會員；

　　(2) 允許外國服務提供者設立合資公司，從事國內證券投資基金管理業務，外資比例不超過33%；入世后3年內，外資比例不超過49%；

　　(3) 入世后3年內，允許外國證券公司設立合資公司，外資比例不超過1/3，合資公司可以(不通過中方中介)從事A股的承銷，B股、H股及政府與公司債券的承銷和交易，基金的發起。

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